ABD Merkez Bankası (Fed), para politikasının kısıtlayıcı olduğunu kabul ediyor, ancak kalıcı enflasyon ve güçlü istihdam verileri nedeniyle fed toplantısında faiz indirimlerini ciddi şekilde düşünmeden önce daha uzun süre beklemeye hazır olduğunu belirtecek. “Nokta grafiği” anahtar olacak. Mart ayında 2024’te üç 25 baz puanlık kesinti sinyali veren Fed, bunu sadece bire indirebilir; biz iki kesinti bekliyoruz.
Faiz Değişikliği Yok, 2024 İndirimleri İkiye, Hatta Bire İndirildi
ABD Merkez Bankası, Çarşamba günü faiz oranlarını %5,25-%5,5 seviyesinde sabit tutacak ve faiz indiriminin ciddi olarak değerlendirileceği en erken tarihin Eylül olduğunu belirtecek. Ana odak noktası, üyelerin faiz oranlarıyla ilgili görüşlerini özetleyen güncellenmiş nokta grafiği olacak. Mart ayında, yıl için üç faiz indirimi ana görüş olarak kalmıştı, 2025’te ise üç indirim daha öngörülmüştü. Arka arkaya gelen %0,4 aylık çekirdek TÜFE verileri ve devam eden güçlü istihdam rakamlarının ardından 2024’te sadece iki faiz indirimi tercih edilebilirdi, ancak beklemeye karar verdiler. İki üye bu yıl değişiklik yapmamayı, iki üye bir indirim, beş üye 50 baz puanlık indirim, dokuz üye 75 baz puanlık indirim ve bir üye 100 baz puanlık indirim olmasını istedi.
Enflasyonun yapışkan kalması ve son istihdam verisinin beklentileri aşmasıyla, projeksiyonlarını önümüzdeki hafta geriye çekmelerini ve 2024’te iki, 2025’te ise dört faiz indirimi öngörmelerini bekliyoruz. Bu durum, Bloomberg anketine katılanların %41’inin 2024’te iki indirim beklemesi, ancak %41’inin de bir veya hiç indirim beklememesi nedeniyle zor bir karar.
Takip ettiğimiz ekonomistler Çeyrek dönem çekirdek PCE deflatör projeksiyonlarında (%2,6) anlamlı bir değişiklik beklemiyor, belki %2,7’ye veya en fazla %2,8’e çıkabilir, ancak 4. Çeyrek GSYH yıllık büyüme projeksiyonlarını (%2,1) %1,7’lik konsensüs tahminine daha yaklaştırma ve 4. Çeyrek işsizlik projeksiyonlarını (%4) konsensüs %4,1 veya belki %4,2’ye yükseltme olasılığı yüksek, çünkü zaten %4 seviyesindeyiz ve işgücü talebi göstergeleri zayıflıyor.
Daha düşük GSYH büyümesi ve daha yüksek işsizlik olasılığı, Fed’in 2024 için merkezi görüş olarak sadece bir 25 baz puanlık faiz indirimine gitmesini beklemememizin nedenidir. Ayrıca, 2024 için iki faiz indirimi piyasa fiyatlamasına daha yakın olacak ve verilerin faizlerin seyrini belirleyeceğini vurgulayabilirler, önceden belirlenmiş bir plan ima etmek yerine. Yine de, bir veya iki daha şahin üyenin medyanı bir indirime çekmesi olasılığı yüksek. Bu durumda, Powell’ın basın toplantısında bunun kesin olmadığını ve veriler gerektirirse daha fazlasını yapabileceklerini belirteceğini bekliyoruz – faiz görünümüne ilişkin kategorik olmak istemeyeceklerdir.
Mayıs Enflasyonu Basın Toplantısının Tonunu Etkileyecek
Çarşamba günü aynı zamanda Mayıs ABD TÜFE enflasyon verileri de açıklanacak, ancak tahminler önceden sunulduğu için bu rapor bireysel üye projeksiyonlarına yansımayacak. Bunun yerine, Fed Başkanı Jerome Powell’ın basın toplantısında benimseyeceği ton ve tahminlere yönelik risklerin karakterizasyonunu etkileyecek.
TÜFE, Fed’in enflasyon ölçütü olan çekirdek PCE deflatöründen daha sıcak seyrediyor, bu da konut maliyetleri ve sigortanın daha fazla ağırlık taşımasından kaynaklanıyor. Yine %0,3 aylık gelmesini bekliyoruz, bu hâlâ çok sıcak, ancak çekirdek PCE deflatörü %0,2 olduğu sürece, Eylül’de bir Fed faiz indirimi yolunda olduğumuzu düşünüyoruz.
Hâlâ Eylül’den İtibaren Faiz İndirimlerini Bekliyoruz
Fed, nötr faiz oranını yaklaşık %2,6 olarak gördüğü bir ortamda %5,25-%5,50’de para politikasının kısıtlayıcı olduğunu düşünüyor. Bir resesyona neden olmak istemiyorlar ve veriler, para politikasını biraz daha az kısıtlayıcı yapmalarına izin verirse, bu fırsatı değerlendireceklerini düşünüyoruz, tıpkı Kanada Merkez Bankası’nın 5 Haziran’da yaptığı gibi. Yetkililerin bu yönde rahat bir şekilde hareket edebilmesi için üç şeyi görmeleri gerektiğini düşünüyoruz:
- Enflasyon baskılarının azaldığına dair daha fazla kanıt: Hızlı bir şekilde iki veya üç %0,2 çekirdek enflasyon verisi daha alabilirsek, bu bir faiz indirimi getirmek için gerekli, ancak yeterli olmayan bir faktör olacaktır.
- İşgücü piyasasında gevşeme belirtileri: İşsizlik oranı %3,4’ten %4,0’a çıktı. Bu oran %4’ün üzerine ikna edici bir şekilde çıkarsa ve ücretlerin soğuduğuna dair daha fazla kanıt elde edilirse, bu da faiz indirimleri lehine olan argümanı güçlendirecektir.
- Tüketici harcamalarının zayıflaması: ABD’de birincil büyüme motorudur ve 1. Çeyrek GSYH revizyonlarında ve zayıf Nisan harcama verilerinde bu zayıflamanın bazı kanıtları vardı, ancak Fed’in daha fazlasını görmesi gerekiyor. Düz reel hanehalkı harcanabilir gelir artışı, milyonlarca hane için pandemi dönemi birikimlerinin tükenmesi ve artan kredi gecikmeleri, birçok düşük gelirli aile için mali stresin oluştuğunu ve harcamalarda bir soğuma göreceğimizi gösteriyor.
Bu üç şeyi elde edersek, Fed’in gerçekten de para politikasını “kısıtlayıcı”dan “biraz daha az kısıtlayıcı”ya 25 baz puanlık faiz indirimleriyle geçireceğine inanıyoruz.
Faizler Birbirine Bağlı Faktörlerin Kombinasyonuna Hazırlanıyor
Fed, ters repo tesisinin işini gördüğünü düşünüyordu, bu da şimdiye kadar piyasaların Fed’deki bir gecelik tesiste %5,35’te likidite sağlaması anlamına geliyordu. Ancak son birkaç aydır, Fed’e geri dönen hacimler 400 milyar dolar civarında durdu. Ve bu, niceliksel sıkılaştırma devam etmesine rağmen oldu, ancak şimdi daha yavaş bir hızda. Bunu projekte edersek, banka rezervleri küçülmeye başlayacak, bu da daha geniş anlamda likidite koşullarını sıkılaştıracak. Bunu önlemenin en temiz yolu, ters repo bakiyelerinin tekrar düşmeye başlamasıdır. Bunun olacağını düşünüyoruz, ancak Fed’in bu konudaki görüşünü merak ediyoruz.
Getiri yönü açısından, Hazine tahvilleri Eylül için faiz indirimi beklentisi oluşturmaya başlamıştı. 10 yıllık getirisinin %4,5’ten %4,3’e düşmesi bunun bir yansımasıydı, 2 yıllık getirisinin %4,75 bölgesine düşmesi gibi. Ancak istihdam raporları (ki oldukça sağlamdı) sonrasında bu getirilere yaklaşık 10 baz puanlık bir artış geldi ve piyasaların anında faiz indirimi beklentisi engellendi. Bu, Hazine tahvillerinin enflasyonun önemli ölçüde düşmesini beklemesi gerektiği anlamına geliyor.
Önemli faiz indirimi beklentileri, 10 yıllık getiri için bir sonraki büyük seviyenin %4 olması anlamına gelir. Ve 2 yıllık için de Fed faiz indirimlerine başladığında %4 hedefi olacaktır. Ancak şu anda, Hazine tahvillerinin böyle bir indirim inşa etmesi zor. Aslında, istihdam verileri ve son enflasyon verilerinin büyük kısmı göz önüne alındığında, FOMC toplantısına girerken yükselen getirilere sahip olma riski artıyor ve Başkan Powell’ın bunu geçersiz kılacak herhangi bir güvenilir şey söylemesi mümkün olmayacak. Eğer işler önemli ölçüde değişmezse, bir sonraki taktiksel dürtü olarak %4,5’e geri dönme eğilimine sahip oluruz, başladığımız yere geri döneriz, %5 endişe edilmesi gereken bir seviyesi olarak düşünülebilir.
Fed Toplantısında Nokta Grafiklerin Doları Desteklemesi Pek Olası Değil
Bu yılki Fed gevşeme döngüsünün piyasa fiyatlaması, Nisan ortasından bu yana iki faiz indiriminden daha azını içerdiğinden, bu yılın median Nokta Grafiği’nin iki faiz indirimine ayarlanması dolar için pek bir destek sağlamayacak gibi görünüyor. Aslında, son dört FOMC toplantısında dolar günü daha düşük kapattı, bu büyük ölçüde güvercin tonlu basın toplantısından kaynaklanıyordu. Ve muhtemelen Başkan Powell, önümüzdeki toplantıda 1 Mayıs’tan daha fazla güvercin cephaneliğe (işsizlik düşünülerek) sahip.
Ancak, bu ay bazı Avrupa politik belirsizlikleri, koşulların doların zararsız bir şekilde satılmasına uygun olmadığı anlamına geliyor, Başkan Powell bir kez daha güvercin tonuyla sürpriz yapsa bile. EUR/USD’nin 30 Haziran’daki Fransız seçimlerine kadar yaklaşık 1.08 bölgesinde işlem görmeye devam etmesini, ancak muhtemelen aşağı yönlü risklerle bekliyoruz.
Ayrıca Okuyun: “ABD Faiz Oranlarının Düşürülmesi İçin Gerekçeler”