FX Günlüğü
Döviz piyasalarının faizler ve hisse senetlerinden ayrışması genellikle uzun sürmez ve dünkü 1Ç ABD PCE verilerindeki yukarı yönlü sürprizin ardından USD’nin gecikmeli olarak güçlenmesini bekliyoruz. Bugün aylık bazda %0,3’lük bir çekirdek PCE verisini göz ardı edemeyiz, ancak %0,4’lük bir veri artık daha olası görünüyor. Japonya’da, BoJ’un güvercin tutumunun ardından dövize müdahale riski daha da arttı.
ABD DOLARI: Gecikmeli bir güçlenme beklentisi
Dünkü ABD GSYH raporunun ardından doların daha yüksek işlem görmesi gerekiyordu. USD’nin başlıca para birimleri karşısında çok kısa süreli sıçraması, döviz piyasasının ABD verilerine ilişkin olumsuz haberlere USD pozitif haberlere kıyasla hala daha fazla ağırlık verme eğiliminde olduğunu göstermektedir. Ancak daha yüksek faiz oranları ve daha düşük hisse senetleri ile gecikmeli bir yeniden bağlantı olası görünüyor.
Dün sayfamızda yazdığımız üzere, ABD’nin 1. çeyrek büyümesindeki yavaşlama oldukça önemliydi: bir çeyrekte yıllık büyüme oranı %3,4’ten %1,6’ya yarıdan fazla düştü (konsensüs %2,5 idi). İlginç bir şekilde, tüketici harcamaları da oldukça zayıftı: %3,0’lık konsensüse karşılık yıllık %2,5. Ancak Federal Rezerv için daha önemli olan çekirdek PCE enflasyonunun 4. Çeyrekte yıllık %2,0’den %3,7’ye yükselerek %3,4’lük konsensüsün çok üzerinde gerçekleşmiş olmasıdır.
Bu durum, bugün açıklanacak Mart ayı PCE rakamlarına ilişkin beklentileri doğrudan etkilemektedir. Birinci çeyrek PCE rakamlarının çeyrekten çeyreğe bir ölçüm olduğu göz önüne alındığında, Ekim’den Şubat’a kadar herhangi bir revizyon dünkü baskıyı etkilemiş olabilir. Dolayısıyla, bugün GSYH raporundan önce %0,3’lük bir çekirdek PCE verisi alabiliriz, ancak bu daha düşük bir olasılık. Piyasa beklentileri bugün muhtemelen %0,4’e yakın.
Dövizdeki ana etkenlerin hepsi daha güçlü bir dolara işaret ediyor: daha yüksek Hazine getirileri, dolar lehine genişleyen swap farkları ve düşen hisse senetleri. Çekirdek PCE’nin bugün aylık %0,4 olarak gerçekleşmesi halinde piyasaların ABD faiz indirimlerini daha da azaltma ihtimali yüksek. Fiyatlama dinamikleri kısa vadede yılsonuna kadar sadece 25 baz puanlık bir indirime (şu anda -40 baz puan) indirilmeye meyilli görünüyor. UST 10Y’de %5,0’e doğru bir hareketin bu aşamada mümkün olduğuna inanıyoruz
Döviz piyasası dünkü GSYH açıklamasından bu yana bağımsız hareket etti, ancak doların faizler ve hisse senetleriyle küçük bir gecikmeyle yeniden bağlantı kurması ilk kez olmayacak. PCE verileri bugün şaşırtıcı bir şekilde enflasyon konusunda umut vermezse bunun bugün ya da önümüzdeki hafta başında gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Mevcut piyasa koşullarına göre DXY’nin muhtemelen 106,0’ın üzerindeki seviyelere ait olduğuna inanıyoruz.
EUR: Ayrışma söylemi azalıyor mu?
Haziran ayında faiz indirimine gidilmesi muhtemel görünürken, yatırımcıların Haziran sonrasındaki politika patikasına bakmaya başlaması muhtemelen daha ilginç olacaktır. Bizim görüşümüz Avrupa Merkez Bankası’nın ardışık toplantılarda faiz indirimine gitmeyeceği ve 2024 yılında toplamda sadece 75 baz puanlık bir gevşeme yapacağı yönünde. Yönetim Konseyi üyesi Madis Muller bu hafta tam da bu noktayı vurgulayarak, indirim döngüsünün başında arka arkaya indirim yapılmayacağını söyledi. Muller hala enflasyona yönelik risklerin yukarı yönlü olduğuna inanıyor.
Görünen o ki, ABD verileri ve ECB’nin toplantı içi iletişimiyle tetiklenen ayrışma söylemi, Euro Bölgesi ekonomik görünümündeki iyileşmenin şahinlerin güvercin bir politika patikasından vazgeçme konusunda isteksiz olmalarında muhtemelen rol oynuyor. Bu durum hafifçe azalmaya başlayabilir. Haziran ayında hala bir indirim bekliyoruz, ancak buna eşlik eden mesaj faiz oranlarını çok daha aşağı çekmekte başarısız olabilir.
Bu durum EUR/USD paritesinin daha yüksek USD kurları karşısında ne kadar düşebileceğini potansiyel olarak sınırlıyor, zira EURUSD‘nin pariteye yaklaşmasına karşı en güçlü argümanın, Euro’nun ekonomik temellerinin (Euro Bölgesi’nin ticaret hadleri gibi) paritenin en son 1,00’in altına indiği 2022’deki kadar kötü olmadığını düşünüyoruz.
Bugün ECB Mart ayı TÜFE beklenti anketlerini yayınlıyor. Şubat ayında 1 yıllık gösterge %3,1 ve 3 yıllık gösterge %2,4 olarak gerçekleşti. Beklentiler muhtemelen her iki ankette de düşüş yönünde. Yine de, dolar hikayesi bugün EURUSD hareketlerinin çoğunu yönlendircektir: risklerin daha yüksek bir dolara sapmış olduğunu görüyoruz ve paritenin 1.0700+ seviyesinde sürdürülebilir bir şekilde işlem yapabileceğini bu aşamada düşünmüyoruz.
GBP: Pound ve Euro hala birbirine çok benziyor
Sterlin ve Euro dün ABD GSYH’sine mükemmel bir uyum içinde tepki verdi. Politika ayrışma dengesi pound aleyhine değiştikçe EURGBP’nin yılın ilerleyen dönemlerinde yükselme potansiyelini uzun süredir tartışıyoruz. Ancak EUR ve GBP’nin yılın başından bu yana ABD verilerine benzer tepki fonksiyonlarına sahip olduğunu göz ardı edemeyiz.
Dolayısıyla, ABD verilerinin EURGBP üzerinde nötr bir etkiye sahip olmasıyla, ECB fiyatlamasının çok değişken olmaması gerekir, bu da BoE beklentilerinde yalnızca bir başka yeniden fiyatlama turunun pariteyi gerçekten karıştırabileceğini göstermektedir. BoE’nin 9 Mayıs’taki politika toplantısının sterlin için bir sonraki büyük olay olduğu açık, ancak bölünmüş bir PPK göz önüne alındığında veriler yine de daha önemli olabilir.
JPY: Temkinli BoJ müdahalenin önünü açıyor
Doların gücüne dokunulmayan bir kamp, bu sabah 156 seviyesinden işlem gören USDJPY.
Gece boyunca, Japonya Merkez Bankası’nın geniş çapta beklenen faiz oranının güvercin olarak algılanmasının ardından parite yükseldi. Çekirdek enflasyon tahminlerini 2025 mali yılı için %2 hedefine (%1,9) yaklaştırırken, piyasalar muhtemelen BoJ’un para birimine özgü yorumlar ekleyeceği ve potansiyel olarak niceliksel sıkılaştırmaya başlayacağı beklentisini oluşturmuştu.
Bunun yerine, politika yapıcılar arasında yenin zayıflığına ilişkin çok az endişe belirtisi vardı ve Banka’nın “alımları Mart 2024 MPM’de alınan kararlara uygun olarak yürüteceği” tekrarlandı. Yapılan tek değişiklik, dün medyada yer alan haberlerde kısmen öngörüldüğü üzere, her ay almayı planladığı JBG (japon bonoları) miktarını gösteren bir satırın silinmesinden ibaretti.
Japonya Merkez Bankası kararından önce Nisan ayı Tokyo TÜFE rakamları açıklandı ve beklenenden keskin bir şekilde düşük geldi. Manşet TÜFE %2,6’dan %1,8’e, çekirdek TÜFE ise %2,4’ten %1,6’ya gerileyerek beklentilerin yaklaşık %0,6 altında kaldı. Veriler okul sübvansiyonları nedeniyle çarpıtılmıştır, ancak bu çarpıtma hariç tutulduğunda bile veriler beklenenden daha yavaş fiyat baskısı göstermektedir.
Zayıf yen müdahaleyi daha da olası kılıyor. Dün bu konuyla ilgili notumuzda tartışıldığı üzere, Japon yetkililer belirli USDJPY seviyeleri yerine yenin değişim oranına daha fazla odaklanma eğiliminde olduğundan ve hem USDJPY hem de ticaret ağırlıklı JPY’deki volatilite 2022 seviyelerinin (Japonya’nın son müdahalesi) altında olduğundan, görünüşte yakın olan döviz müdahalesi yalnızca 160 seviyesine yakın gerçekleşebilir gibi duruyor.
Özetle bugün FX piyasalarında hakim olacak tema ABD Çekirdek PCE olacaktır. Bu aşamada verinin %0,4 olması halinde piyasanın dolar lehine hareketleneceğini bekliyoruz. Diğer yandan ay sonuna yaklaşmamız itibariyle ” ay sonu piyasa denegeleme” hareketlerine karşı dikkatli olmak gerekiyor.
