Döviz Piyasalarında Hafta Özeti ve Görünüm

Küresel Döviz Piyasalarında Belirsizlik Sürerken “Carry Trade İşlemleri Ön Planda

• Mayıs ayında, Fed’in hem tam istihdam hem de %2 enflasyon hedefini vurgulaması ve ABD işgücü piyasası ile ekonomik görünümün soğuması, ABD dolarının rallisinin hız kesmesine neden oldu. Sonuç olarak, yatırımcılar Fed’in gevşeme beklentilerini yeniden gözden geçirmek zorunda kaldılar ve bu da doların faiz avantajına darbe vurdu. JPY’yi desteklemek için son zamanlarda yapılan resmi müdahaleler (sözel ve diğer), uzun vadeli USD pozisyonlarında bir miktar kar realizasyonunu da teşvik etmiş olabilir. Tüm bunlar, çoğu döviz çiftini köklü işlem aralıklarının içine geri itti ve ilgili örtük döviz oynaklıklarını etkiledi.
• Yukarıdaki gelişmeler, döviz piyasası görünümünü bir kez daha bulandırdı, yatırımcıların inanç seviyesini aşındırdı ve onları küresel merkez bankası politika döngüsünün mevcut aşamasında ‘varsayılan döviz ticareti’ olan carry-trade döviz işlemlerinin ‘sıcak kucağına’ geri itti. Tarihsel olarak, carry-trade döviz işlemleri, Fed’in (ve diğer merkez bankalarının) gevşeme döngülerinin başlamasından önceki duraklamalar sırasında çok iyi performans gösterme eğilimindeydi. Dahası, 3 aylık ATM USD çapraz oynaklığının ortalaması olarak hesaplanan G10 FX oynaklık endeksi, önceki Fed duraklamaları sırasında ulaştığı dip seviyelerin oldukça üzerinde işlem görmeye devam ediyor ve bu da buradan daha düşük FX oynaklığına dair bir alan olduğunu gösteriyor.
• Önümüzdeki haftalarda daha fazla döviz işlemlerinde belirli bant aralıklarına yoğunlaşılması, FX oynaklığını düşürebilir ve döviz işlemlerinde carry-trade çekiciliğini artırabilir. Oynaklığa göre ayarlanmış FX carry-trade sıralaması (3 aylık yıllıklaştırılmış faiz farkı ve 3 aylık ATM oynaklığı oranına göre), USD ve GBP’nin G10’daki en iyi yatırım para birimleri olduğunu, CHF ve JPY’nin ise en iyi fonlama para birimleri olduğunu göstermektedir. NZD, AUD ve CAD gibi G10 emtia para birimleri de, iyileşen emtia ticaret şartları carry-trade cazibelerini artırırsa desteklenmeye devam edebilir.

Önümüzdeki Hafta Döviz Piyasaları: Ana Temalar ve Beklentiler

Bu yıl G10 FX alanındaki en ilginç gelişmelerden biri, çoğu zaman satış baskısı altında olan EUR/USD ile, Nisan ayındaki kısa süreli düşüşe rağmen son aylarda toparlanan EUR NEER arasındaki ayrışma oldu. Bu tutarsızlık, kısmen, ihracatçıların EUR talebini genel olarak artıran Euro Bölgesi ticaret fazlasının son zamanlardaki toparlanmasına bağlanabilir. Takip ettiğimiz spot Fx poziyonlanma verileri izlediğimiz kadaryla reel sektörde 2024 Şubat’ından bu yana şirketler tarafından güçlü EUR alımına işaret ediyor.

EUR/USD’nin Euro Bölgesi dış dengesizliklerindeki iyileşmeden yarar sağlayamamasının bir nedeni, Euro Bölgesi yatırımcılarının ihracatçılar tarafından biriktirilen fazla tasarrufları USD cinsinden varlıklar satın alarak ‘geri dönüştürmeye’ devam etmesi olabilir. Euro Bölgesi dış dengesizliklerindeki sürekli iyileşmenin, özellikle buradan itibaren çapraz kurlarda EUR için önemli bir destek olmaya devam etmesini bekliyoruz.

Çok yakın vadede, önümüzdeki hafta odak noktası, Euro Bölgesi’nden gelen ilk çeyrek GSYİH ve nihai Nisan ayı TÜFE enflasyon verileri ile Mayıs ayı için Alman ZEW olacak. Buna ek olarak, FX yatırımcıları ECB’den Klaas Knot, Francois Villeroy, Olli Rehn, Fabio Panetta, Bostjan Vasle, Boris Vujcic, Robert Holzmann ve Martins Kazaks’ın konuşmalarını inceleyecek.

Özellikle, FX yatırımcıları (1) Euro Bölgesi ekonomik görünümünün iyileşmeye devam ettiğine dair daha fazla kanıt ve (2) Yönetim Konseyi’ndeki en son tartışmalar ve gelecekteki faiz indirimlerinin zamanlamasıyla ilgili hakim görüşler hakkında bir güncelleme arayacaklar. EUR, ECB konuşmacılarından herhangi bir önemli veri hayal kırıklığı veya güvercin sürprizi olmadığı sürece, daha dirençli G10 para birimleri arasında kalabilir.

Mayıs ayında, Fed’in hem tam istihdam hem de %2 enflasyon hedefini vurgulaması ve ABD işgücü piyasası ile ekonomik görünümün soğuması, ABD dolarının rallisinin hız kesmesine neden oldu. Sonuç olarak, yatırımcılar Fed’in gevşeme beklentilerini yeniden gözden geçirmek zorunda kaldılar ve bu da doların faiz avantajına darbe vurdu. JPY’yi desteklemek için son zamanlarda yapılan resmi müdahaleler (sözel ve diğer), uzun vadeli USD pozisyonlarında bir miktar kar realizasyonunu da teşvik etmiş olabilir. Tüm bunlar, çoğu döviz çiftini köklü işlem aralıklarının içine geri itti ve ilgili örtük döviz oynaklıklarını etkiledi.

Yukarıdaki gelişmeler, döviz piyasası görünümünü bir kez daha bulandırdı, yatırımcıların inanç seviyesini aşındırdı ve onları küresel merkez bankası politika döngüsünün mevcut aşamasında ‘varsayılan döviz ticareti’ olan carry-trade döviz işlemlerinin ‘sıcak kucağına’ geri itti. Tarihsel olarak, carry-trade işlemleri, Fed’in (ve diğer merkez bankalarının) gevşeme döngülerinin başlamasından önceki duraklamalar sırasında çok iyi performans gösterme eğilimindeydi. Dahası, 3 aylık ATM USD çapraz oynaklığının ortalaması olarak hesaplanan G10 FX oynaklık endeksi, önceki Fed duraklamaları sırasında ulaştığı dip seviyelerin oldukça üzerinde işlem görmeye devam ediyor ve bu da buradan daha düşük FX oynaklığına dair bir alan olduğunu gösteriyor.

Önümüzdeki haftalarda daha fazla döviz işlemlerinde bant aralıklarında kalınması, FX oynaklığını düşürebilir ve FX carry-trade çekiciliğini artırabilir. Oynaklığa göre ayarlanmış FX taşımacılığı sıralaması (3 aylık yıllıklaştırılmış faiz farkı ve 3 aylık ATM oynaklığı oranına göre), USD’nin en iyi yatırım para birimi olduğunu göstermektedir.

FX carry-trade işlemlerinin yakın vadedeki performansı, küresel finansal koşullarda herhangi bir gevşeme görüp görmeyeceğimize de bağlı olacaktır. Bu da, ABD enflasyonunun yapışkanlığına, ABD ekonomisinin direncine ve Fed söylemlerinin şahinliğine bağlı olacaktır. Önümüzdeki haftaki ABD TÜFE ve perakende satışları ile Fed konuşmaları (14 Mayıs’ta Jerome Powell’ın yapacağı bir konuşma dahil) bu nedenle önemli ilgi çekecektir. Herhangi bir önemli yukarı yönlü enflasyon sürprizi veya Fed’den şahin sinyallerin olmaması durumunda, küresel finansal koşullar FX carry-trade işlemleri için destekleyici olmaya devam etmesi beklenmelidir. Yüksek getirili USD, CHF ve JPY gibi düşük getirililere karşı hala yerini koruyabilir, ancak diğer yüksek getirili G10 para birimlerine karşı zorlanabilir.

BoE, Mayıs ayında beklendiği gibi faiz oranlarını sabit tuttu ancak MPC’deki güvercin muhalefetin, David Ramsden’in baş güvercin Swati Dhingra’ya katılarak indirim oyu vermesinin ardından daha sesli hale geldiğine dair kanıtlar elde ettik. Ayrıca, BoE büyüme görünümünü biraz yükseltmesine rağmen, enflasyon projeksiyonlarını düşürdü ve şimdi uzun vadede %2 hedefinin önemli ölçüde altında kalmasını bekliyor.

Tahmin revizyonu, kısmen piyasa banka faiz oranı beklentilerinin Şubat MPR’sının yayınlanmasından bu yana yükselmiş olması ve dolayısıyla MPC’nin faiz yatırımcılarından daha agresif bir gevşeme öngördüğüne işaret etmesinden kaynaklanıyordu. Bu mesaj, bankanın faiz oranının gelecek ay kadar erken bir tarihte düşürülebileceğini belirten Andrew Bailey’nin basın toplantısında daha da doğrulandı, ancak gelen enflasyon ve ücret verilerinin BoE’nin beklentileriyle uyumlu olması şartıyla.

BoE sonrası İngiltere’deki fiyat hareketine bakıldığında, yazı yazıldığı sırada, yatırımcıların bu yıl yaklaşık 62 bp’lik bir gevşeme veya öncekinden yaklaşık 6 bp daha fazla gevşeme beklediği ve Haziran ayında ilk indirim için %50’den fazla bir şans verdiği söylenebilir. Fiyat hareketi, güvercin BoE sürprizinin piyasalar tarafından iyi emildiğini ve bu nedenle GBP üzerinde daha az sürdürülebilir olumsuz etkisi olabileceğini gösteriyor. Yine de, Mayıs politika toplantısının sonucunun, yatırımcıları buradan daha agresif bir BoE gevşemesini önceden yüklemeye teşvik edebilecekleri için, GBP’yi potansiyel İngiltere veri hayal kırıklıklarına karşı savunmasız bırakabileceğine inanıyoruz.

Yakın vadede, piyasanın odağı önümüzdeki hafta İngiltere işgücü piyasası verilerine ve sonraki hafta enflasyon verilerine kayacak. Ayrıca, yatırımcılar, faiz indirimleri için genişleyen desteğin göstergelerini ararken, MPC üyelerinin yorumlarını inceleyecekler. Para birimi hala G10’un geri kalanına göre göreceli faiz avantajına göre primli işlem gördüğü için, GBP için temkinli bir yakın vadeli görünüm de garanti edilebilir. Bununla birlikte, GBP’nin en yüksek getirili G10 para birimlerinden biri olmaya devam ettiğini ve JPY ve CHF gibi düşük getirililere karşı desteklenebileceğini de not ediyoruz. Özellikle GBP/CHF, şu anda oynaklığa göre ayarlanmış FX carry-trade döviz işlemleri sıralamasında (3 aylık faiz farkı ve 3 aylık ATM oynaklığı oranına göre) zirvede yer alıyor.

Nisan ayında İsviçre TÜFE’sindeki yukarı yönlü sürprizden bu yana EUR/CHF, 0.9750 civarında sessizce sabitlendi. İsviçre’den gelen hafif haber akışı (sadece FX rezervlerinde bir başka hafif aylık artışın not edilmesi), CHF’yi pek hareket ettirmedi, küresel sahnede hisse senetlerindeki geçici toparlanma, DM faiz oranlarındaki düşüşü dengeledi.

Önümüzdeki hafta İsviçre’den önemli bir veri veya olay beklenmiyor. Pazartesi günü yapılacak panelde SNB Başkanı Thomas Jordan’ın piyasaları yönlendirecek açıklamalar yapması da olası görülmüyor. Üretici fiyatlarındaki düşüşün enflasyon üzerindeki etkisi ise henüz net değil.

Sonuç olarak, CHF, Çarşamba günkü ABD TÜFE’sinin küresel piyasalardaki nihai etkilerini daha yakından takip edebilir, ancak CHF yalnızca hisse senetleri ve faiz oranlarının aynı yönde hareket etme olasılığına tepki verebilir. Yine de, EUR/CHF‘nin önümüzdeki aylar için 0,97/1,00 aralığında yerleşeceği yönündeki beklentimizi koruduğumuz için, bunun CHF’yi devam eden konsolidasyonundan çıkarmaya yeterli olacağını pek muhtemel görmüyoruz.

BoJ’un JPY’yi desteklemek için olası FX müdahalesinin etkisi şimdiden azalmaya başlıyor. FOMC’nin geçen hafta faiz artırımlarına karşı çıkmasıyla, ABD-Japonya faiz farkı muhtemelen zirveye ulaşmış olsa da, Fed’in aynı zamanda daha uzun süre yüksek faiz oranlarına işaret etmesi nedeniyle de gerilemiyor. FX oynaklığındaki düşüşle birlikte devam eden bu faiz farkı, yatırımcıları Japonya politika yapıcılarının canını sıkarak JPY fonlu taşıma işlemlerine itiyor. Zayıf JPY, popüler olmayan Başbakan Fumio Kishida için siyasi bir sorun çünkü büyümeye pek bir katkı sağlamıyor ancak gıda ve enerji fiyatlarını yukarı çekiyor.

BoJ Başkanı Kazuo Ueda, zayıf JPY’nin enflasyon üzerindeki potansiyel etkisi hakkında konuşmayı artırırken, yatırımcılar, zayıf para biriminin merkez bankasını para birimini desteklemek ve ithal enflasyonu azaltmak için çoklu faiz artırımları gibi sert bir eyleme itmesinin pek olası olmadığını varsaymakta haklılar. Dolayısıyla, JPY’nin yolunun temel belirleyicileri, UST getirileri ve Maliye Bakanlığı’nın JPY’yi desteklemek için müdahale etme isteği olmaya devam ediyor.

BoJ’un cari hesaplarından yapılan tahminlere göre, merkez bankası şu ana kadar JPY’yi desteklemek için hemen kullanılabilen Maliye Bakanlığı’nın likit rezervlerinin (tahmini 155 milyar ABD dolarının) yaklaşık 55 milyar ABD dolarını harcadı. BoJ ayrıca, USD/JPY‘yi veya kısa vadeli menkul kıymetleri satmaya başlamak için vadeli işlemler kullanmak üzere Maliye Bakanlığı’nın rezervlerinden yararlanabilir ve bu da ateş gücünü büyük ölçüde artırır.

ABD TÜFE, ÜFE ve perakende satış verileri UST getirileri ve JPY için önemli olacaktır. Takip ettiğimiz ekonomistler ABD TÜFE ve ÜFE enflasyonunda ve perakende satış büyümesinde önümüzdeki hafta hafif bir yavaşlama bekliyor, bu da Fed’in enflasyonun zamanla düşeceği yönündeki temkinli iyimserliğini destekleyecek ve JPY için olumlu olacaktır.

Önümüzdeki hafta Japonya 1. Çeyrek GSYİH verileri, 1. çeyrekteki GSYİH daralmasını ve BoJ’un faiz oranlarını daha fazla artırmada sabırlı olması gerektiğini güçlendirecektir.

USD/CAD, ayın başından bu yana 1,36/1,38 aralığında istikrar kazanabildi, daha çok son FOMC ve ABD istihdam raporundan etkilenen geniş USD tınısıyla dans ediyor.

Bir hafta sonra, Kanada istatistik kurumu kendi raporunu yayınlayacak; Kanada işgücü piyasasının geçen ay daha da soğuyup soğumadığını ve yenilenen istihdam kazanımlarının işsizlik oranında başka bir artışı engelleyip engelleyemeyeceğini görmek gerekiyor. Bununla birlikte, BoC’nin Haziran ayı gibi erken bir tarihte faiz oranlarını düşürmeye başlaması için davayı nihayetinde güçlendirmek, önemli ölçüde kötü bir sonuç gerektirecektir, çünkü Kanada’nın bir sonraki TÜFE yayını 21 Mayıs’ta daha belirleyici bir faktör olabilir.

Piyasalar, Kanada Merkez Bankası’nın (BoC) Haziran ayında faiz indirimine gitme olasılığını %66 olarak fiyatlıyor ve 2024 yılı boyunca toplamda 2,5 puanlık indirim bekliyor. Bizim temel senaryomuz ise BoC’nin faiz indirimlerine Temmuz ayında başlayarak Fed gibi 50 baz puanlık bir gevşeme yapması yönünde. Bu durumda, USD/CAD paritesinin 1,35 seviyesi civarında seyretmesini bekliyoruz. Ancak, BoC ve Fed arasındaki faiz farkının beklenenden fazla açılması riski bulunuyor. Eğer BoC Haziran’da faiz indirimine giderse, bu durum Kanada doları üzerinde baskı yaratabilir ve USD/CAD paritesini 1,39-1,40 aralığına doğru yükseltebilir. Opsiyon piyasaları da son dönemde bu tür risklere karşı temkinli bir duruş sergiliyor.

Avustralya Merkez Bankası (RBA), sıkılaştırmaya yönelmekten çok tarafsız bir duruş sergiliyor. RBA’nın faiz artırımına gitmesi için Avustralya ekonomik verilerinin ikna edici olması gerekiyor. Bu tarafsızlık, Michele Bullock’un basın toplantısındaki söylemlerinde de belirgindi. RBA’nın Mayıs Para Politikası Açıklaması ise biraz daha şahin tondaydı. Merkez bankasının yakın vadeli genel ve kırpılmış ortalama enflasyon tahminleri yukarı yönlü revize edildi. Ancak, enflasyonun 2025 sonuna kadar hedefe dönmesi için faiz indirimi öngörülmedi (daha uzun süre yüksek faiz oranları). RBA, daha önce 2024 yılında faiz indirimleri olacağını varsayıyordu. RBA Ekonomik Grup Direktör Yardımcısı Sarah Hunter, önümüzdeki hafta yapacağı bir konuşmada RBA’nın düşünceleri hakkında daha fazla açıklama yapma fırsatına sahip olacak.

JPY dışında getiri eğrisinde faiz artışları fiyatlanan tek G10 para birimi olması nedeniyle AUD’nin destek bulmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Kademeli olarak düşen enflasyon ve zayıflayan yerel talep, Yeni Zelanda’nın enflasyon beklentilerinde daha fazla düşüşe katkıda bulunmalı ve bu da bir sonraki haftaki RBNZ toplantısı için tonu belirleyecek. RBA, ücret artışının zirve yapmış olabileceğine inanıyor ve 2024’ün ikinci yarısında yıllık %4,2 büyüme öngörüyor. Avustralya’nın işgücü piyasası sıkı olmaya devam ediyor, bu nedenle Avustralya’nın ücret artışında yukarı yönlü riskler var. RBA’nın %4,2’lik tahmini bile, Avustralya’nın trendin altındaki verimlilik büyümesi göz önüne alındığında, RBA’nın %2-3’lük enflasyon hedefi ile tutarlı değil. Merkez bankası, işsizlik oranının yükselmeye devam etmesini ve mevcut %3,8 seviyesinden 2. çeyrekte %4’e ulaşmasını tahmin ediyor. Daha düşük iş ilanı oranı, daha yavaş istihdam artışı ve işsizlik oranında kademeli bir yükseliş olduğunu gösteriyor.

Avustralya’nın Federal hükümet bütçesi de önümüzdeki hafta RBA ve piyasalar tarafından yakından izlenecek. Dayanıklı emtia fiyatları, hükümetin madencilik şirketi karlarından ve madencilik telif ücretlerinden elde ettiği ekstra gelirin yaklaşık %95’ini biriktirmesi nedeniyle üst üste ikinci bir fazla anlamına gelecektir. Ancak GSYİH’nin sadece %0,5’i ile hükümet, özellikle altyapıya harcamaya devam ettiği göz önüne alındığında, iç talebi önemli ölçüde dizginlemeye yardımcı olmuyor. Bütçedeki yatırımcılar için asıl odak noktası, iç talebe katkıda bulunacak ve RBA’yı faiz oranlarını artırmak için daha fazla baskılayacak olan yaşam maliyeti yardımı için herhangi bir ek harcama olacaktır.

Antipodean para birimlerinin önümüzdeki haftaki performansı, ABD TÜFE, ÜFE ve perakende satış verilerinin yanı sıra Çin’in döngüsel verileri tarafından da belirlenecek. Takip ettiğimiz ABD ekonomistleri, ABD TÜFE ve ÜFE enflasyonunda ve perakende satış büyümesinde hafif bir yavaşlama bekliyor, bu da Fed’in enflasyonun zamanla düşeceği yönündeki temkinli iyimserliğini destekleyecek. Çin ekonomistleri ise, döngüsel veri göstergelerinde mütevazı iyileştirmeler bekliyor. Ekonomistlerin tahminleriyle uyumlu olan her iki sonuç da AUD ve NZD için olumlu olacaktır.

Ayrıca Okuyun : “Düşen volatilite “Carry Trade” ilgisini yeniden canlandırdı“

Carry Trade İşlemleri

Carry Trade Nedir?

Carry trade, düşük faizli bir para birimi ile borçlanıp, yüksek faizli bir para birimine yatırım yaparak faiz farkından kazanç elde etme stratejisidir. Yatırımcılar, faiz farkının yanı sıra döviz kurlarındaki değişimlerden de kazanç veya zarar elde edebilirler.

Carry Trade Stratejisi

Carry trade stratejisi, örneğin Japon Yeni (JPY) gibi düşük faizli bir para birimi ile borçlanıp, Avustralya Doları (AUD) gibi yüksek faizli bir para birimine yatırım yapmak şeklinde uygulanabilir. Yatırımcı, JPY ve AUD arasındaki faiz farkından kazanç elde etmeyi hedefler. Ancak, döviz kurlarındaki dalgalanmalar nedeniyle zarar etme riski de bulunmaktadır. Pratik olarak JPY ‘de kısa pozisyon, AUD’de uzun pozisyon açar.

Bunu Türk lirası için örnek hale getirirsek ; bir yatırımcı ABD Dolarını açığa satar %5,5 faiz öder, karşığında TRL satın alır mevduat yatırır %50 faiz alır. Günün sonunda aradaki faiz farkından kar elde eder. ancak burada döviz kurlarının sabit olduğunu varsaydık. Bu örnekte eğer ABD Doları elde edeceği faiz gelirinin üzerinde bir değer kazancı yaşarsa bu işlemden yatırımcı zarar eder. Bu bir nevi swap işlemidir. Burada kaldıraç kullanılması durumunda zararı anaparasını da geçebilir. Bu işlem risk yönetimi yapabilen tecrübeli yatırıcımlara göre bir işlemdir.

Carry Trade İşlemlerinin Risk ve Getirileri

Carry trade işlemleri, potansiyel olarak yüksek getiri sağlasa da, bazı riskler de taşır.

Avantajlar: Yüksek faiz geliri elde etme potansiyeli, döviz kurlarındaki olumlu değişimlerden ek kazanç sağlama imkanı.

Dezavantajlar: Döviz kurlarındaki olumsuz değişimlerden kaynaklanan zarar riski, faiz oranlarındaki ani değişikliklere karşı hassasiyet.