- ABD tahvil piyasası oynaklığı ABD Doları için iyi oldu. Kabul etmek gerekir ki, bu oynaklık Fed fonlama oranının diğer G10 merkez bankalarına göre hızlı yükselişini yansıtıyor, ancak aynı zamanda ABD Doları’nın çalkantılı zamanlardaki çekiciliğini de gösteriyor. Ancak, NZD, USD kadar yüksek faiz oranlarından aynı faydayı sağlayamadı.
- ABD tahvil piyasası oynaklığının bir ölçüsü olan MOVE endeksi ve USD yollarını ayırıyor. FOMC üyeleri piyasa fiyatlamasındaki aşırılıkları sözlü olarak frenledikçe MOVE endeksi düşüyor. Bu bir çeşit dansa dönüştü. Yatırımcılar Fed faiz indirimleri konusunda heyecanlanıyor, ancak FOMC üyeleri yakın vadeli indirimler olasılığını azaltan açıklamalar yapıyor – bu hafta birkaç FOMC üyesi ve FOMC tutanaklarında olduğu gibi.
- Birkaç hafta önce, yatırımcılar potansiyel bir faiz artışından endişe ediyordu, ancak FOMC üyeleri görev bilinciyle bu riski azalttılar ve Başkan Jerome Powell bunun olası olmadığını söyledi. Önemli olarak, bu faiz zumba’sı ayrıca G10 döviz kuru oynaklığında da bir düşüşe yol açtı. Bu da USD’nin çekiciliğinin bir kez daha yavaşça aşınması anlamına geliyor.
- Amerikan Dolarını kırmak için faiz indirimleri gerekecek. Önümüzdeki hafta ABD tüketici güveni ve en önemlisi çekirdek PCE verileri, piyasa faiz indirimi beklentilerini ve USD’yi şekillendirecek. Ancak, Fed’in faiz indirimlerini değerlendirmede rahat hissetmesi için enflasyonda birkaç düşük okuma gerekiyor Fed’in Bej Kitabı ve daha fazla Fed yetkilisi konuşması da faiz piyasası fiyatlamasını ve dolayısıyla USD’yi etkileyecek.
- Euro Bölgesi enflasyon verileri ve Alman IFO verileri, EUR’nin daha az güvercin ECB söylemi ve Euro Bölgesi makro verilerinde bir dizi yukarı yönlü sürprizin ardından gelen son rallisini test edecek. Mayıs ayında beklediğimiz geçici enflasyon artışının, özellikle ekonomik toparlanma cansız kalırsa ve böylece ECB’yi Haziran ve sonrasında faiz oranlarını düşürme yolunda kararlı bir şekilde bırakırsa, Euro Bölgesi’ndeki dezenflasyon görünümünü değiştireceğinden şüpheliyiz. Orta vadeli EUR görüşümüzde düşüş eğilimli olmaya devam ediyoruz.
Önümüzdeki Hafta: Ana Temalar ve Beklentiler
EURO: Deflasyon, Büyümeden Daha Önemli
EURO görünümü şu anda iki çelişkili faktörden etkileniyor. EURO lehine olan faktörlerden biri, hem iç hem de uluslararası etkenlerin etkisiyle Euro Bölgesi büyüme görünümünün iyileşmesidir. Özellikle, durgunluk risklerinin azalması ve mali teşvikler iç talebi desteklerken, toparlanan küresel ticaret Euro Bölgesi’nin net ihracatını destekliyor. Bu bağlamda, 2024’ün başından bu yana Avrupa şirketlerinin EUR satın alma taahhüdünde bulunduğunu vurgulamakta fayda var. Ancak, ABD başkanlık seçimleri öncesinde Batı ve Çin arasındaki artan ticaret gerilimlerinin bu desteği zayıflatabileceğini unutmamak gerekir.
EUR aleyhine olan faktörlerden biri ise, ECB’nin Haziran ayında faiz indirimlerine başlamasını ve daha fazla gevşeme sinyalleri vermesini beklememizdir. Bu durum, döviz carry-trade işlemleri talebi yüksek kalmaya devam ederken ve Euro Bölgesi’nden yerli portföy çıkışlarını teşvik ederken, EUR’nun fonlama para birimi olarak cazibesini artırabilir. ECB’nin gevşemesinin Euro Bölgesi ekonomik görünümüne hemen olumlu bir etkisi olacağını düşünmüyoruz. Son zamanlarda EUR cinsinden varlıklara yapılan yabancı portföy girişleri durabilir ve hatta tersine dönebilir. Euro Bölgesi’ndeki net portföy akışları tekrar negatife dönebilir ve bu da tek para birimine bir darbe olur.
Kısa vadede, önümüzdeki hafta odak Euro Bölgesi flaş HICP enflasyonu ve Mayıs ayı için Alman ifo endeksi olacak. Ayrıca, FX yatırımcıları ECB’nin Piero Cipollone, Boris Vujcic, Philip Lane, Klaas Knot ve François Villeroy’un konuşmalarına odaklanacak. Enflasyon verileri öncesinde, piyasa konsensüsü ve biz, son aylardaki belirgin düşüş trendinin ardından mütevazı bir toparlanma bekliyoruz. Bununla birlikte, konsensüsten farklı olarak, sadece yüzeysel bir toparlanma bekliyoruz ve bunun yakında yeniden bir düşüşe yol açmasını öngörüyoruz. Ayrıca, ifo’nun Avrupa’nın en büyük ekonomisinde devam eden toparlanmaya işaret etmesini bekliyoruz.
Genel olarak, Mayıs ayında geçici bir enflasyon artışının Euro Bölgesi’ndeki deflasyon görünümünü değiştireceğini düşünmüyoruz. Ayrıca, ekonomik toparlanmanın hala zayıf olması nedeniyle, ECB’nin Haziran ve sonrasında faiz indirimine gitmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bu nedenle, orta ve uzun vadede EUR hakkında olumsuz görüşümüzü koruyoruz.
ABD Doları: Önemli Bir Ay Öncesinde Önemli Bir Hafta
ABD tahvil piyasası oynaklığı USD için olumlu olmuştur. Bu oynaklık, Fed Funds oranının diğer G10 merkez bankalarına göre hızla yükselmesini yansıtmakla birlikte, aynı zamanda USD’nin oynak zamanlardaki cazibesini de göstermektedir. NZD, USD kadar yüksek faiz oranlarından aynı faydayı sağlayamamıştır. Ancak, MOVE endeksi, ABD tahvil piyasası oynaklık ölçüsü ve USD yollarını ayırmaktadır. MOVE endeksi, FOMC üyelerinin piyasa fiyatlamasındaki uçları yumuşatmasıyla düşmektedir. Bu, biraz bir oyuna dönüşmüştür. Yatırımcılar Fed faiz indirimleri konusunda heyecanlanıyor, ancak FOMC üyeleri kısa vadeli indirimlerin olasılığını azaltıyor – bu hafta birkaç FOMC üyesinin ve FOMC Tutanakları’nın yaptığı gibi.
Birkaç hafta önce, yatırımcılar olası bir faiz artışı konusunda endişeleniyorlardı, ancak FOMC üyeleri riski azaltmış ve Başkan Jerome Powell bunun olası olmadığını söylemişti, bu hafta FOMC Tutanakları da aynı şeyi söyledi. Bu önemli, çünkü bu faiz hareketleri aynı zamanda G10 FX oynaklığının düşmesine de yol açmıştır. USD‘nin cazibesinde bir başka yavaş erozyon.
Bununla birlikte, USD’yi kırmak için faiz indirimleri gerekecektir; ABD tüketici güveni ve en önemlisi, önümüzdeki hafta çekirdek PCE verileri, faiz indirimleri ve USD için piyasa beklentilerini şekillendirecektir. Fed’in faiz indirimlerini rahat şekilde düşünmesi için enflasyonda birkaç düşük okuma gerekecektir. Fed’in Bej Kitabı ve Loretta Mester, Neel Kashkari, John Williams ve Lorie Logan’ın konuşmaları da faiz piyasası fiyatlamasını ve dolayısıyla USD’yi etkileyecektir. Genel olarak, önümüzdeki haftanın deflatör verileri ve Fed konuşmaları, Fed’in daha nötr ve ECB’nin giderek daha güvercin olduğu bir politika ayrışmasının önemli ölçüde artabileceği Haziran ayı öncesinde USD’ye yönelik yukarı yönlü riskleri vurgulayabilir.
JPY: Faiz Getirilerden Ayrılma
10 yıllık Japon devlet tahvili (JGB) getirisi, BoJ’nin 2013’te YCC’yi tanıtmasından ve getiri için 0.0% hedefi belirlemesinden bu yana ilk kez %1’i aştı. JGB getirilerindeki artışa rağmen, JPY zayıf kalmaya devam ediyor. ABD-Japonya 2Y ve 10Y faiz oran farkları, Nisan sonundaki zirvelerden sırasıyla yaklaşık 20bp ve 40bp düştü. Ancak bu düşüşler, ABD ve Japon tahvil getirileri arasındaki uçuruma göre küçük kalıyor. Kısa vadeli getiri farkı ve düşük FX oynaklığı, JPY ile finanse edilen taşıma işlemlerini (carry-trade) teşvik etmeye devam ediyor. Aslında, takip ettiğimiz raporlardaki EUR/JPY ve USD/JPY için birincil modeller, uzun vadeli ilişkilerin kırıldığını ve Euro Bölgesi-Japonya ile ABD-Japonya oran farkları ve döviz kurları arasındaki uzun vadeli ilişkilerin bozulduğunu gösteriyor. İkincil modeller, EUR/JPY ve USD/JPY’nin şu anda kısa vadeli adil değerlerine yakın işlem gördüğünü öne sürüyor.
USD/JPY, BoJ’nin yakında daha fazla politika sıkılaştırması sinyali vermemesi durumunda muhtemelen 160’a doğru geri dönecektir. USD/JPY’nin 160’a geri dönmesi, muhtemelen bir başka FX müdahale turunu tetikleyecektir. BoJ’nin JGB alım operasyonları, önümüzdeki hafta satın alımlarında daha fazla azalma olup olmadığını görmek için izlenecek. Önümüzdeki hafta ayrıca, BoJ’nin cari hesap verilerine dayalı tahminlere göre yaklaşık 55 milyar USD harcandığını gösteren 29 Nisan ve 1 Mayıs’ta müdahaleyi doğrulayacak olan MoF’nin FX müdahale istatistiklerinin yayınlanması görülecektir.
Müdahale doğrulaması yatırımcılar için sürpriz olmaz, ancak MoF, müdahale için tahmin edilen miktardan önemli ölçüde daha fazla harcama yapmışsa, bu JPY’ye ağırlık katabilir çünkü beklenenden daha hızlı bir likit rezerv tükenmesi gösterecektir. Ancak, MoF’nin müdahale için kullanıma hazır yaklaşık 160 milyar USD’lik rezervi olduğunu ve bu rezervleri satmak zorunda kalmadan kullanabileceğini not ediyoruz. BoJ ayrıca USD satmak ve rezervleri korumak için vadeli işlemleri kullanabilir, bu nedenle MoF, müdahale için rezervlerini tüketmekten çok uzaktır.
JPY’nin ana itici gücü UST getirileri olmaya devam edecek ve ABD tüketici güveni ve çekirdek PCE verileri ile Fed konuşmaları bu cephede ana itici güçler olacak. Tokyo TÜFE verileri de piyasa tarafından yakından izlenecek; analistler, Nisan ayında düşüşün ardından Mayıs ayında enflasyonda mütevazı bir artış bekliyor. Manşet ve çekirdek önlemler arasında, enflasyonun analistler tarafından BoJ’nin %2 hedefi civarında kalması bekleniyor ve bu nedenle BoJ veya JPY için piyasa fiyatlamasını değiştirmemesi bekleniyor.
GBP: Politika ve Siyaset
Çarşamba günü, Başbakan Rishi Sunak bir sonraki genel seçimin 4 Temmuz’da yapılacağını açıkladı. Mevcut anketler, bu seçimin Avam Kamarası’nda genel bir çoğunluğa sahip bir İşçi Partisi hükümeti ile sonuçlanabileceğini öne sürüyor. FX etkisine dönersek, GBP yatırımcıları seçimlerin siyasi istikrar dönemine yol açmasını umuyor, Tory yönetimindeki son yıllarda siyasi ve politika belirsizliği nedeniyle yaşanan piyasa oynaklığını geride bırakmalarına izin verecek. Ayrıca, bazı yatırımcılar bir İşçi Partisi hükümetinin AB ile ‘kademeli yakınlaşma’ politikasını izleyebileceğini ve bu şekilde Brexit sonrası ticaret bariyerlerinin büyümeye olumsuz etkisini azaltabileceğini umuyorlar. Bu, yerli yatırım ve harcamaları artırabilir ve Birleşik Krallık’ın ekonomik görünümünü ve dolayısıyla GBP cinsinden varlıkların cazibesini destekleyebilir.
Birleşik Krallık veri takvimi önümüzdeki hafta nispeten hafif, yalnızca Nationwide’ın Mayıs ayı konut fiyatı verileri ve BoE’nin Nisan ayı banka kredisi verileri yer alıyor. BoE, 4 Temmuz genel seçimleri öncesinde ‘karartma dönemine’ girmiş durumda. Tüm bunlar, küresel faktörlerin, risk iştahı ve dolayısıyla döviz taşıma işlemlerine olan talebin önemli GBP belirleyicileri olmaya devam edebileceği anlamına gelebilir. Bu, GBP’nin önemli faiz avantajının talepte kalmasını sağladığı ölçüde, para birimi yakın vadede JPY, CHF ve EUR gibi düşük getirili para birimlerine karşı desteklenmeye devam etmelidir.
CHF: Veda Partisi Henüz Yok
EUR/CHF, bir yıl içinde ilk kez 0.99 seviyesinin üzerine çıktı, çünkü gelişmiş piyasa faiz oranlarındaki yeniden artış CHF üzerinde baskı oluşturdu. Hisse senetlerinin, artan faiz oranlarına rağmen makul bir şekilde ayakta kalması ve Japon yetkililerin döviz müdahalesi tehditleri, CHF’yi G10 döviz piyasasında daha çekici bir düşük getirili fonlama para birimi olarak bırakmış olabilir. Bu arada, yurtiçi haber akışı CHF’ye herhangi bir rahatlama sağlayacak kadar yoğun değildi. Önümüzdeki hafta İsviçre’de biraz daha hareketli geçecek gibi görünse de, bu CHF’yi yükseltmeye yetmeyebilir.
Perşembe günü açıklanacak olan 2024 ilk çeyrek GSYİH verileri, önde gelen anketlerin gösterdiği gibi, bu yıl %0.3 QoQ oranında güçlü büyümenin devam ettiğini doğrulayabilir. Aynı gün açıklanacak olan Nisan ayı dış ticaret rakamları ve KOF göstergesi ise sadece hafif bir ilgi çekebilir. SNB Başkanı Thomas Jordan’ın, bir forumdaki katılımının ardından konuşma yapması planlanıyor, ancak asıl ilgi, Eylül ayından sonra yerine kimin geçeceğini bilmekte olabilir.
Genel olarak, Mart ayında SNB’nin faiz oranlarını düşürmesinin ardından yaptığımız çağrıda rahatız; EUR/CHF’nin önümüzdeki aylarda 0.97/1.00 aralığında yerleşebileceğini öngörüyoruz.
Kanada Doları: Sakinlik Öncesi
USD/CAD, sonunda 1.36 seviyesinden daha yüksek seviyelere geri döndü ve bu, çeşitli faktörlerin birleşimi sayesinde gerçekleşti. Küresel cephede, ABD faizlerindeki toparlanma USD’yi destekledi, aynı zamanda petrol fiyatlarının üç ayın en düşük seviyelerine yeniden kayması CAD‘yi zayıflattı. Bununla birlikte, Kanada’nın kendisinden gelen daha büyük bir baskı, iç enflasyonda görülen daha fazla soğuma ile geldi. Manşet oranı gerçekten de yıllık bazda %2.7 ile üç yılın en düşük seviyesine geri döndü, çekirdek metrikler ise geçen ay %0.3 daha fazla yavaşladı.
Bu gelişmeler, Kanada para piyasalarının Haziran ayında BoC faiz indirimi şansını yaklaşık %40’tan %60’ın üzerine çıkarmasına neden oldu ve bu da ABD ve Kanada arasındaki kısa vadeli faiz farklılıklarını son zirvelerine çok yaklaştırdı. 5 Haziran BoC toplantısına girerken, bu durum USD/CAD’nin 1.36/1.3850 aralığında konsolidasyonunu pekiştirebilir, özellikle de Kanada’nın gelecek hafta gündemi oldukça zayıf görünüyor. Gerçekten de, iki aylık daralmadan sonra Kanada perakende satışlarında beklenenden daha dik bir sıçrama, yakın vadeli para politikası gevşeme beklentilerini hafifletebilir.
AUD ve NZD: Ayrışma
Bu hafta RBA ve RBNZ ayrıştı. RBA Tutanakları, merkez bankasının isteksiz bir faiz artırıcı olduğunu doğrularken, RBNZ’nin OCR kararı ve MPS, enflasyon beklentileri yeniden yükselmeye başlarsa faiz artırma istekliliğini ve şahin eğilimini pekiştirdi. NZ 2Y önde gelen enflasyon beklentileri %2.33’e düştü ve RBNZ’nin %1-3 hedef bandının merkezinin biraz üzerinde. Antipodean para birimleri, FOMC üyelerinin yaklaşan faiz indirimlerine karşı daha fazla geri itmesi ve şahin bir dizi Fed Tutanakları sonrasında daha yüksek UST getirileri ile baskı altında kaldı. Zayıflayan CNH, son konut piyasası tedbirlerinin yatırımcılarla olumsuz sonuçlanmasının ardından AUD ve NZD‘yi de baskılamaya devam ediyor.
Fedspeak ve ABD tüketici güveni ve çekirdek PCE verileri, önümüzdeki hafta Antipodean para birimlerinin önemli belirleyicileri olacak, aynı zamanda Çin’in PMI verileri de. Yerel olarak, Avustralya perakende satışları, özel sektör CAPEX ve özellikle aylık enflasyon verileri, RBA’nın faiz artırma konusundaki isteksizliğini test edecek. Perakende satışların, Taylor Swift’in Eras turnesinin etkisinin azalmasıyla Mart ayında düştükten sonra Nisan ayında sıçrama yapması bekleniyor. Ancak Paskalya’nın erken zamanlaması, Nisan perakende satış verilerini etkileyebilir ve yüksek oranlara geçen mortgage rollarının artan hızıyla birlikte.
Özel sektör CAPEX, sağlam iş dünyası güveni, Avustralya’nın devam eden enerji geçişi ve artan işçilik maliyetleri nedeniyle yatırımın teşvik edilmesiyle güçlü kalmaya devam edecektir. Daha yüksek yakıt fiyatları, Nisan enflasyon verileri için bazı yukarı yönlü riskler taşırken, perakende mağaza indirimleri ve daha düşük gıda fiyatları enflasyondaki sıçramayı sınırlayacaktır. Önemli olan, RBA Başkanı Michele Bullock, kurulun yüksek yakıt fiyatlarının enflasyon üzerindeki geçici etkisini göz ardı edeceğini söyledi. Yani, merkez bankasını faiz artırmaya yönlendirmek için yakıt dışı enflasyonun daha yüksek olması gerekecek. Enflasyon üzerindeki temel yukarı baskı kaynağı ise hizmet fiyatları ve bunlar, çeyreğin ilk ayında aylık TÜFE sepetinde daha düşük ağırlığa sahiptir.
NZ hükümet bütçesi, önümüzdeki hafta NZD için en önemli yerel olay olacaktır. RBNZ, bu hafta yaptığı şahin mesajında, önemli vergi indirimlerinin mali politikanın toplam talep üzerindeki baskısını azaltacağını, potansiyel olarak RBNZ’nin tahminini gözden geçirmesine ve daha da şahin olmasına zorlayabileceğini belirtti.
NOK & SEK: Yakın Takipte
Son bir hafta içinde İskandinav para birimleri, G10 döviz piyasasında en iyi performans gösterenler arasında yer aldı, ancak bu durum yılın başlarında yaşanan büyük kayıpların sadece bir kısmını telafi etmektedir. Norveç Kronu (NOK), toparlanmaya öncülük ederek NOK/SEK paritesini yedi ayın en yüksek seviyesine (1.0075’in üzerine) taşıdı. Bu yükseliş, son hafta içinde Avrupa doğal gaz fiyatlarının %20’ye yakın artarak yılın en yüksek seviyelerine ulaşmasından kaynaklanmakta olup, bu artış kısmen petrol fiyatlarındaki düşüşle dengelendi. NOK’un son kazançlarını koruyup koruyamayacağı veya tersine çevirmeyi sürdürüp sürdüremeyeceği, büyük ölçüde küresel piyasalarda dayanıklı risk iştahının devam edip etmeyeceğine bağlı olacaktır. Bu arada, sağlam yerel ekonomik temellere dair ek kanıtlar, yalnızca marjinal bir olumlu etki yaratabilir. Salı günü, Norveç İstatistik Kurumu’nun petrol ve gaz sektörü için üç aylık sermaye harcama anketini yayınlaması bekleniyor. Bu, 2024 için zaten yüksek olan tahmini genellikle bu döngünün bu aşamasında yukarı yönlü revize edilmekte olup, 2025 için rekor seviyedeki ilk tahminin ise pek değişmemesi beklenmektedir.
İsveç’te ise önümüzdeki hafta takvim nispeten daha yoğun görünüyor, ancak bu durum SEK için daha faydalı olmayabilir. Yine de, Riksbank faiz indirimlerine yönelik artan beklentilerin, Nisan ayında zayıf iç tüketimi artırmaya yetip yetmediğini görmek ilginç olacaktır (Salı günü dış ticaret rakamları, Çarşamba günü perakende satışlar). Perşembe günü İsveç İstatistik Kurumu, büyük olasılıkla bir başka negatif GSYİH baskısını içerecek olan raporu yayınlayacak. Aynı gün, NIER öncü anketi, İsveç görünümüne ilişkin bulutların nihayet dağıldığını güçlendirebilir, ancak SEK’i desteklemek için hâlâ erken olabilir, zira İsveç ekonomisinin Avrupa’daki emsallerinden daha iyi performans gösterdiğine dair kanıtlar gerekli olabilir.
Ayrıca Okuyun: Dolar Düşüşte, Hisse Senetleri ve Euro Yükselişte