Faiz indirimi, ZK oranı indirimi ve ek gayrimenkul piyasası tedbirleri, bu yılki büyüme hedefini yakalamaya yönelik çabaları destekleyecek. Bunlar, Çin Merkez Bankası’nın (PBOC) en son para politikası gevşetme önlemleri.
PBOC, büyümeyi desteklemek için politikayı gevşetmeye devam ediyor
Son birkaç aydaki zayıf ekonomik verilerin ardından, agresif politika desteği olmadan bu yılki büyüme hedefinin yakalanması için zaman daralmıştı. Geçen hafta Fed’in 50 baz puanlık faiz indirimi ve ardından gelen CNY’nin güçlenmesiyle, PBOC’nin artık para birimi istikrarını koruma zorunluluğu kalmadı ve para politikası gevşetmesi için bir fırsat penceresi ortaya çıktı.
PBOC, birden fazla küçük gevşetme adımı yerine bugün bir dizi tedbir açıkladı.
En önemli adım, gösterge niteliğindeki 7 günlük ters repo oranında 20 baz puanlık bir indirim yapılarak, oranı %1.7’den %1.5’e düşürmek oldu. Önceki modellere bakarak piyasalar birden fazla 10 baz puanlık faiz indirimi bekliyordu, bu yüzden 20 baz puanlık indirim biraz daha güçlü bir adım olarak görülüyor. Ancak, nihai etki, daha fazla indirimin yapılıp yapılmayacağına veya PBOC’nin politika paketinin ardından bir “bekle-gör” tutumuna geçip geçmeyeceğine bağlı olacak.
Daha öngörülen ikinci adım ise zorunlu karşılık oranında (ZK) 50 baz puanlık bir indirim yapılarak, büyük bankalar için ZK oranının %10.0’dan %9.5’e düşürülmesiydi. Bizim görüşümüze göre, bu adım büyük ölçüde piyasa iştahını canlandırmaya yardımcı olmak için yapıldı, çünkü şu anda sorun bankaların kredi vermek için fon bulamaması değil, zayıf bir risk iştahı nedeniyle yüksek kaliteli kredi talebinin eksikliği. Şubat ayında yapılan ZK indirimi gibi, bu adımın tek başına kredi faaliyetleri üzerinde büyük bir etkisi olmayabilir, ancak faiz indirimiyle birlikte kredi faaliyetlerini destekleyebilir.
Ayrıca, fonlar ve aracılar artık hisse senedi satın almak için PBOC’den fon alabilecekler. Bu adımın nasıl şekilleneceği ve bu oranların piyasa oranlarına kıyasla ne kadar rekabetçi olacağı henüz belirsiz, ancak bu, riskli varlıklar için bir destek sinyali olarak değerlendirilebilir.
Genel olarak, son alınan önlemler doğru yönde atılmış bir adım olarak değerlendiriliyor, özellikle de bireysel ve sınırlı etkisi olan parça parça tedbirler yerine birden fazla önlemin bir arada açıklandığını düşündüğümüzde. Çoğu küresel merkez bankası şu anda faiz indirimi eğiliminde olduğundan, önümüzdeki aylarda daha fazla gevşeme için hala alan olduğuna inanıyoruz. Eğer büyük bir mali politika hamlesi de görürsek, yılın dördüncü çeyreğine girerken ivme toparlanabilir.
Gayrimenkul piyasası desteği devam ediyor
Geçen ayki zayıf gayrimenkul fiyat verilerinin ardından, gayrimenkul fiyatlarındaki düşüşü durdurmak için daha fazla destek tedbirlerinin devreye sokulması gerektiği açıktı. PBOC, bu yönde bazı destek sinyalleri verdi.
Başkan Pan, mevcut mortgage faiz oranlarının düşürüleceğini doğruladı; bu tedbir son haftalarda sıkça dile getirilmişti. Mevcut mortgage faizlerinin düşürülmesi, hanehalklarına bir miktar rahatlama sağlayacak ve önümüzdeki aylarda tüketimi biraz destekleyebilir, ancak mevcut tasarruf eğilimi göz önüne alındığında, bu etkinin bire bir yansımayacağını söylemek yanlış olmaz.
İkinci konut alımları için peşinat oranı da %25’ten %15’e düşürülecek. Bu indirim, yılın başlarında birinci konut alımları için yapılan benzer bir adımı takip ediyor. Daha düşük mortgage oranlarıyla birlikte bu, satın alma faaliyetini bir nebze destekleyebilir. Ancak, genel fiyat eğilimi aşağı yönlü olduğu için hanehalklarının ikinci bir mülk edinmek için daha büyük bir mortgage yükü altına girme olasılığı düşük olduğundan, bunun sınırlı bir etkisi olacağını düşünüyoruz.
Ayrıca, PBOC, bankalara yeniden kredi sağlama programını da artırarak, devlet işletmelerinin (SOE) satılmamış gayrimenkul stoklarını satın alabilmesi için banka kredilerinin %100’ünü finanse edecek. Bu adım, bazı bankaların gayrimenkul ile ilgili kredi verme konusundaki isteksizliğini azaltmalı ve mülk edinimlerini hızlandırmaya yardımcı olmalıdır. Önümüzdeki aylarda konut stoklarının nasıl geliştiğini ve SOE’lerin bu süreçte ne kadar proaktif olduğunu yakından izlemeye değer olacak.
Bu yıl birçok gayrimenkul destek önlemi gördük, ancak bunlar, şimdiye kadar bir dip oluşmasını sağlamak için yeterli olmadı. PBOC’nin yeni önlemleri yardımcı olacak, ancak muhtemelen ek şehir düzeyinde tedbirlerin de artırılması gerekecek.
Gayrimenkul piyasasının toparlanması için iki şeyin gerçekleşmesi gerekiyor. Birincisi, fiyatların istikrar kazanması, hatta toparlanması gerekiyor. İkincisi, aşırı konut stoklarının tarihsel normlara yakın seviyelere inmesi gerekiyor. O zamana kadar, büyüme üzerindeki baskı devam edecektir.
Piyasa etkisi
Son politika paketi açıklamasının piyasalar üzerinde nispeten net etkileri oldu. Basın toplantısının ardından borsalar yükseldi ve hisse senedi alımlarına yönelik fonlama duyurusundan fayda sağlayan Hang Seng Endeksi, CSI 300’ü geride bıraktı.
CNY, FOMC toplantısından bu yana Asya para birimleri arasında performans açısından ortalama bir konumdaydı, ancak PBOC’nin gevşeme adımları CNY’de biraz daha zayıflamaya yol açacak ve USDCNY, dünkü açıklamalara tepki olarak yükseldi. Kısa vadeli riskler, dış faktörler (Fed’in gevşeme politikası ve ABD seçimleriyle ilgili potansiyel değişiklikler gibi) ve zayıf büyüme eğilimi nedeniyle biraz daha değer kaybına eğilimli. Orta vadede, faiz oranı farkları CNY’nin kademeli olarak değer kazanmasını ddestekleyecektir. CNY’nin PBOC’nin büyük dalgalanmalara direnmesi nedeniyle Asya bölgesinde düşük volatiliteye sahip bir para birimi olarak kalmasını bekliyoruz. Yıl sonu USDCNY tahminleri ortalama 7.10 seviyesinde.
10 yıllık Çin devlet tahvili (CGB) getirileri yazı yazıldığı sırada %2 seviyesine doğru ilerliyordu ve içerideki risk iştahının sınırlı olması nedeniyle getiriler üzerindeki aşağı yönlü baskı muhtemelen devam edecek. Yakın zamanda yapılan PBOC müdahalesine rağmen, piyasa güçleri getirileri bir noktada %2’nin altına çekebilir. Bizim görüşümüze göre, ikincil piyasaya müdahale etmek yerine, politika yapıcılar düşük faiz oranlarından faydalanarak daha fazla tahvil ihraç edebilir ve elde edilen gelirle ekonomiyi desteklemek için mali politika önlemleri sağlayabilirler.