Gelecek haftaki Avrupa Merkez Bankası toplantısında bir faiz indirimi yapılması neredeyse kesin gibi görünüyor. Bu haftaki enflasyon ve güven endeksi verileri bile merkez bankasını indirim yapmaktan alıkoyamayacak gibi.
Avrupa Merkez Bankası (ECB) 25 baz puan indirim
ECB Yönetim Konseyi üyelerinden oluşan bir koro, faiz indirimleri hakkında tekrar şarkı söylerken, gelecek hafta 25 baz puanlık bir indirim dışında herhangi bir şey büyük bir sürpriz olur ve merkez bankası için ciddi bir itibar kaybı anlamına gelir. Geçmişte, faiz indirim döngüleri genellikle ya bir resesyon ya da bir kriz tarafından tetiklenirdi. Neyse ki, şu anda euro bölgesi ekonomisini tehdit eden böyle bir durum yok. Dolayısıyla, ECB’nin faiz indirmesi veya daha uzun bir faiz indirim serisine girmesi için acil bir ihtiyaç yok. Bunun yerine, ECB faizleri indirmeye mecbur olduğu için değil, sadece yapabileceği için indirecek. Baş Ekonomist Philip Lane’in de dediği gibi: ECB “kısıtlamanın üst seviyesini kaldıracak”.
Enflasyon Gerçekten Tamamen Kontrol Altında mı?
Son aylarda, ECB kendi tahminlerine ve tahmin yeteneklerine olan güvenini artırdı. Bu güven, geçen hafta ECB Başkanı Christine Lagarde’ın enflasyonun artık kontrol altında olduğunu söylemesiyle yeni bir zirveye ulaştı. Ancak, bu güven biraz erken olabilir. Aslında, yıl başından bu yana gelen enflasyon verileri beklentilerin biraz üzerinde oldu, bu durum esas olarak hizmet sektöründen kaynaklanıyor ve en azından önümüzdeki aylarda enflasyon ECB’nin öngördüğünden biraz daha yüksek çıkabilir.
Mart projeksiyonlarında, ECB manşet enflasyonun 2025’in üçüncü çeyreğinde %2’nin altına düşmesini ve büyümenin bu yılın dördüncü çeyreğinde potansiyeline geri dönmesini bekliyordu. Ancak bu tahminler, petrol fiyatlarının yaklaşık 75 $/varil’e düşeceği ve sabit bir döviz kuru gibi teknik varsayımlar ile 2025’in sonuna kadar yaklaşık 150 baz puanlık faiz indirimleri beklentilerine dayanıyordu.
Gelecek haftaki ECB projeksiyonlarında, biraz daha yüksek petrol fiyatı vadeli işlemleri enflasyon tahminlerini biraz artırabilirken, daha yüksek faiz oranları, enflasyon tahminleri için biraz daha düşük çıkmasını gerektirebilir. Ancak, ücret artışları henüz yavaşlamadı ve hem ücret artışları hem de enflasyon gelişmeleri dalgalı olabilir. Özellikle ücret gelişmeleri kritik olmaya devam edecek. İlk çeyrekte beklenenden daha yüksek olan ücret artışları, ECB blogunda birkaç geçici faktör, baz etkileri ve yakalama etkisine işaret edilerek hemen reddedildi. ECB’ye göre daha güncel göstergeler hala ücret artışlarının yavaşladığını gösteriyor. Ancak, blog yazısında da belirtildiği gibi, Mart projeksiyonları bu yıl için yıllık %4.1 ücret artışı varsaymıştı, dolayısıyla yeniden değerlendirme riski yüksek.
Gelecek hafta, yeni personel tahminlerinde büyük değişiklikler olmayacak. Bu yıl için büyüme ve enflasyonun hafif bir yukarı revizyonunu bekliyoruz, ancak enflasyonun %2’nin altına düşme zamanlamasında ve profilinde bir değişiklik beklemiyoruz. Diğer yandan, enflasyonun yapışkan kalma ve tamamen kontrol altında olmama riskleri artıyor.
Gelecek Haftaki Faiz İndiriminin Mantığı
Görünürde, güven endekslerindeki son iyileşme, enflasyonun yeniden hızlanması ve daha yüksek ücret artışları, gelecek hafta faiz indirimine karşı bir argüman oluşturabilir. Ancak, ECB’nin son iki aydaki kendi iletişimi, faiz indirmeyi neredeyse kaçınılmaz hale getirdi. Bu nedenle, indirim arkasındaki mantık, para politikasının kısıtlayıcılık seviyesini çok kademeli olarak azaltmak, ancak kısıtlayıcılığı sona erdirmemek olacak. Böyle bir hamle ile ECB, aslında tekrar ileriye dönük bir merkez bankası haline gelecek, esas olarak fiili enflasyona odaklanan bir merkez bankası yerine, kendi tahminlerine olan yeni kazanılmış güvenin bir sonucu olarak. Basitçe söylemek gerekirse, ECB’nin enflasyonun %2’nin altına düşeceği ve 2025’in ikinci yarısından itibaren orada kalacağına dair tahminleri, ECB’ye personel projeksiyonlarında yer alan piyasa beklentilerine paralel olarak faiz oranlarını kademeli olarak düşürme alanı sağlıyor.
Hiç mi, yoksa ilk ve son mu?
Philip Lane’in Financial Times ile yaptığı röportaj, Lane’in en azından bir dizi faiz indirimi taraftarı olduğunu gösterdi, çünkü “önümüzdeki aylarda veri akışı, daha fazla sıkılaşmayı ne hızda kaldıracağımıza karar vermemize yardımcı olacak” dedi. Bu nedenle, onun zihninde, ECB’nin daha fazla kısıtlayıcılığı kaldırıp kaldırmayacağı değil, hızının ne olacağı sorusu var gibi görünüyor. Ancak, Haziran sonrası döneme baktığımızda, Banka için yolun pek de net olmadığını düşünüyoruz. Yeniden enflasyon riskleri açıkça arttı. Sadece ABD enflasyonu son iki yıldır euro bölgesi enflasyonu için iyi bir öncü gösterge olmakla kalmadı, aynı zamanda yeniden yükseliş eğiliminde. Ayrıca, ekonomik faaliyetteki döngüsel canlanma ile yapısal iş gücü kıtlıkları ve ücretler üzerindeki yukarı yönlü baskı, ECB’nin kendi enflasyon projeksiyonlarını tekrar riske atabilir.
Gelecek haftaki faiz indiriminin ‘Hiç mi, yoksa ilk ve son mu? kategorisine gireceği sorusu cevapsız kalacak, ancak bir şey net: Daha uzun bir önemli faiz indirim döngüsü, yalnızca enflasyon hızla %2’ye geri dönerse gerçekleşecek. Yeniden enflasyon işaretleri ve daha güçlü ekonomik faaliyet, ECB’nin manevra alanını sınırlayacaktır. Bu yüzden gelecek hafta şahin bir indirim ve ECB’nin en azından basın toplantısında herhangi bir ileriye dönük rehberlik vermemeye çalışmasını bekliyoruz.
Ayrıca Okuyun: “ECB Faiz İndirimine Haziran için Hazır”
Ek Bilgi ve Açıklamalar:
- Faiz İndirimi: ECB’nin gelecek hafta faiz indirmesi bekleniyor ve bu durum merkez bankasının kendi iletişimi nedeniyle neredeyse kaçınılmaz hale geldi.
- Enflasyon Kontrolü: ECB’nin enflasyonun kontrol altında olduğu konusundaki güveni artmış durumda, ancak bu güven biraz erken olabilir. Gelecek projeksiyonlarda enflasyon tahminlerinde küçük değişiklikler olabilir.
- Ekonomik Göstergeler: Ücret artışları ve enflasyon gelişmeleri dalgalı olabilir ve bu gelişmeler ECB’nin politika kararlarını etkileyebilir.
- Para Politikası: ECB, para politikasının kısıtlayıcılık seviyesini çok kademeli olarak azaltmayı hedefliyor ve ileriye dönük bir merkez bankası olma yolunda adımlar atıyor.