ABD Merkez Bankası (Fed), faiz oranlarını hızla nötr seviyeye çekmek ve durgunluğu önlemek amacıyla 50 baz puan faiz indirimi gerçekleştirdi
ABD Merkez Bankası, giderek daha fazla istihdam piyasasındaki zayıflığa öncelik veriyor ve bu süreçte enflasyon görünümünden daha fazla memnuniyet duyuyor. Gelecek yaz itibarıyla 150 baz puanlık ek faiz indirimi bekliyoruz, ancak merkez bankasının daha fazlasını yapma riski ağır basıyor.
Bu nedenle, ekonominin “güçlü bir hızda büyüdüğü” ifade edilmesine rağmen, piyasaların uzun süredir beklediği 50 baz puanlık faiz indirimi gerçekleşti.
Çekirdek enflasyonun aylık bazda nispeten “yüksek” olan %0,3 düzeyinde açıklanmasına ve Ağustos ayı istihdam raporunun beklenenden daha güçlü bir tablo çizmesine rağmen, geçen hafta daha büyük bir hamle yapılacağına dair beklentiler artmıştı.
Fed’in medya kaynaklarında yer alan makalelerde piyasa fiyatlamasına karşı herhangi bir itirazda bulunmaması, cesur adımlar atmaya istekli olduğunu gösteriyordu ve nihayetinde sadece bir üye – Michelle Bowman – 25 baz puanlık bir indirime oy vererek muhalefet etti. Maksimum istihdamı desteklemek ve enflasyonu hedefe döndürmek konusundaki “güçlü kararlılık” teması devam ederken, önceliklerin nerede olduğu açık; enflasyonun %2 hedefine doğru ilerlediği konusundaki artan güvenle birlikte, politikayı daha nötr bir seviyeye geri getirerek durgunluk riskini önlemek.
Ekonomist çevrelerinde, Fed yetkililerinin çoğunluğunun ekonominin %2,5-3 oranında büyüdüğü, hisse senetlerinin rekor seviyede olduğu, enflasyonun hedefin üzerinde ve işsizliğin sadece %4,2 olduğu bir ortamda bu kadar cesur bir adım atmak konusunda isteksiz olacağı düşünülüyordu. 2007’nin aksine finansal sistemde bir stresin gözlemlenmemesi de daha temkinli bir 25 baz puanlık indirim için bir gerekçeydi.
Bu hamlenin arkasındaki önemli bir katalizör, yakın zamanda yayımlanan Federal Reserve Beige Book (Bej Kitap) raporundan gelen anlatı oldu. Bu ekonomik durum anketi, Temmuz ayında yayımlanan önceki raporda 12 Federal Reserve Bankası bölgesinin 7’si büyüme bildirirken, son sekiz hafta içinde sadece 3 bölgenin büyüme kaydettiğini belirtti. Fed bankalarının %75’inin durağan veya daralan bir faaliyet bildirmesi, ISM ve NFIB iş anketlerindeki zayıflıkla doğrulandı ve Fed, politikayı hızla “kısıtlayıcı” bölgeden “nötr” bölgeye taşımak gerektiği sonucuna vardı.
Fed’in yeni tahminleri, ekonominin %2 oranında büyümeye devam edeceğini ve işsizliğin yıl sonuna kadar %4,2’den %4,4’e yükselerek 18 ay boyunca bu seviyede kalacağını öngörüyor, ancak enflasyon rakamlarını aşağı yönde revize etmiş durumda. Merkez bankası, bu yıl 50 baz puanlık ek faiz indirimi ve 2025’te 100 baz puanlık, 2026’da ise 50 baz puanlık daha indirim öngörüyor ve politika faizini %2,75-3 aralığına çekmeyi planlıyor. Piyasalar ise Fed’in daha hızlı hareket edeceğini ve %2,9’luk fonlama oranının, Fed’in düşündüğünden 12 ay önce fiyatlanacağını öngörüyor. Ayrıca, Fed’in uzun vadeli “nötr” politika faizi seviyesine ilişkin tahmininde de bir artış olduğunu not ediyoruz.
Kaynak: Federal reserve
Takip ettiğimiz ekonomistlerden edindiğimiz bilgilere göre tahminlerimiz, Fed’in işaret ettiği rakamlarla büyük ölçüde uyumlu; faiz oranlarını gelecek yaz %3,5’in altına çekme beklentisi, Fed’in zamanında harekete geçmesinin ABD ekonomisinin, Alan Greenspan yönetimindeki 1990’ların ortalarında olduğu gibi, durgunluktan kaçınmasını sağlayacağı görüşüne dayanıyor. Bu görüş hâlâ geçerli, ancak işgücü piyasası görünümünün daha endişe verici olduğu ve risklerin Fed’in daha hızlı hareket etmesi gerektiği yönünde olduğu konusunda kesinlikle hemfikiriz. Unutmayalım ki %3’lük faiz seviyesi teşvik edici bir seviye değil; büyüme hikayesi daha keskin bir şekilde zayıflarsa, Fed’in faiz oranlarını daha da aşağı çekebileceğini biliyoruz.
Piyasa oranları için en anlamlı hareket daha dik bir getiri eğrisi olacaktır
Piyasaların 50 baz puanlık faiz indirimine tepkisi, özellikle eğrinin kısa ucunda dikleşme yönünde oldu. 10 yıllık enflasyon beklentilerine göre ölçülen enflasyon beklentileri bir miktar artış gösterdi. Risk alanındaki tepki olumlu oldu ve spreadler daraldı. Piyasa faizleri, faiz indirimi öncesinde eğri boyunca yükselmişken, 50 baz puanlık hamle tersine bir reaksiyonla düşüş sağladı.
Uzun vadeli piyasa faizlerinin düşmeye devam edeceğini söylemek için henüz erken. Son haftalarda bu alanda önemli bir ilerleme kaydedildiğini gözlemledik ve özellikle getiriler, muhtemel nihai faiz oranına göre zaten oldukça düşük olduğundan bir geri çekilme riski her zaman vardır. Fed’in 2025 için %3,4 olarak belirlediği nihai oran, şu anda %3,2 olan 10 yıllık SOFR’a kıyasla oldukça yakın.
Burada dikleşme hareketi her iki uçtan da mantıklı olabilir, çünkü 10 yıllık tahvil faizleri buradan itibaren önemli bir düşüşe karşı durabilir ve faizlerin yeniden yükselme riski göz ardı edilemez. 50 baz puanlık bir hareket için çelişkili görünse de, göreli değer açısından o kadar da tuhaf değil.
Unutmayalım ki 10 yıllık Hazine tahvili getirisi, şu anda yaklaşık 45 baz puan olan 10 yıllık SOFR spread’i ile sınırlı (ve Hazine tahvillerindeki arz baskısı göz önüne alındığında bu mantıklı). Bu nedenle Hazine tahvillerindeki %3,65’lik getiri, SOFR’deki %3,2’lik oranla örtüşüyor ve SOFR zaten Fed’in 2025 için belirlediği nihai hedefin üzerinde (2026 için belirlenen %2,9’luk hedefin biraz üstünde olsa da).
FX: Faiz İndirimi Sonrası Dolar kısa pozisyonları hızla artabilir
Sürpriz 50 baz puanlık indirimin ardından dolar zayıfladı, ancak Powell’ın birden fazla 50 baz puanlık indirime karşı çıktığını ima eden açıklamaları sonrası toparlandı. Bununla birlikte, güvercin bir 25 baz puanlık indirimin zayıf performans gösteren doların seyrini değiştiremeyeceğini düşünseydik, 50 baz puanlık hareket daha fazla aşağı yönlü potansiyeli açığa çıkarıyor.
Yani, Eğer Fed, piyasaların zaten beklediği gibi 25 baz puanlık daha küçük bir faiz indirimi yapmış olsaydı, bu indirimin dolara fazla etki etmeyeceğini (zayıf performans gösteren doların seyrini değiştirmeyeceğini) düşünebilirdik. Ancak, Fed 50 baz puanlık daha büyük bir faiz indirimi yaparak, dolardaki düşüş potansiyelini artırdı. Yani, daha büyük indirim, dolardaki düşüşü hızlandırdı.
CFTC verilerine yapılan hesaplamalar, rapor edilen G10 para birimlerine karşı (SEK ve NOK hariç G9) net USD pozisyonlarının Ağustos sonunda net kısa bölgesine geçtiğini gösteriyor. Yine de bu net USD kısa pozisyonları, açık pozisyonların yalnızca %6’sına tekabül ediyor ve geçen Nisan’daki %24 net uzun zirvesine kıyasla oldukça küçük. Son birkaç ayın hikayesi, dolar uzun pozisyonlarının çözülmesi olmuşken, ABD seçimlerine doğru dolar kısa pozisyonlarının kademeli olarak artması yeni anlatı olabilir.
EUR/USD paritesine baktığımızda, toplantı öncesi seviyelere geri dönmesine rağmen, son zamanlarda duyarlılıktaki dalgalanmalara karşı direnç gösterdi ve kısa vadeli hedefimiz olan 1,12 konusunda hâlâ iyimseriz. Bununla birlikte, yen, UST getirilerine yüksek duyarlılığı nedeniyle USD zayıflığı için tercih edilen bir kanal olmaya devam ediyor ve Trump’ın korumacılık önlemlerinden daha az risk altında. USD/JPY paritesinde 140,0’ın altına tekrar inmek bizce önümüzdeki birkaç gün içinde olası görünüyor.
İstihdam rakamları beklenenden çok daha güçlü gelmediği sürece ve Fed’i daha temkinli bir gevşeme yoluna zorlamadığı sürece, doların ABD seçimlerine kadar zayıf kalması muhtemel. Kasım’da Trump’ın kazanması durumunda, özellikle piyasalar büyük USD kısa pozisyonları oluşturmuşsa, dolarda keskin bir toparlanma görebiliriz. Harris’in başkanlığı kazanması halinde ise muhtemelen 2025’e kadar doların kademeli olarak zayıflaması olasıdır.
Bu yazımızı da okuyun: Fed’in Faiz İndirimi İkilemi: Büyük mü Başlamalı, Küçük mü?