Çinli politika yapıcılar, dün konuşulan beklentileri yerine getirerek bir dizi para politikası gevşetme önlemi açıkladı. ABD Merkez Bankası’nın (Fed) daha büyük oranlı faiz indirimiyle birlikte, bu adım reflasyonist karışma katk hissiyatını artırabilir, hisse senetlerini yükseltebilir ve döngüsel para birimlerini destekleyebilir. Bu, dolar için hafif olumsuz bir gelişme. Başka yerlerde, Macaristan’da bugün 25 baz puanlık bir faiz indirimi bekleniyor.
ABD Doları: Reflasyonist Karışıma Katkı dolar için hafif olumsuz
Avrupa sabahında öne çıkan haber, Çinli yetkililer tarafından gece açıklanan para politikası gevşetme önlemleridir. Bu önlemleri bir para politikası ‘bazukası’ olarak tanımlamak cazip gelebilir, ancak Çin talebini tekrar ayağa kaldırmak için yapılacak daha çok iş var. Yine de, bu önlemler reflasyonist karışıma katkı sağlayarak, yerel hisse senedi piyasalarında %3-4’lük iyi kazançlar sağladı ve Çin gayrimenkul sektörü için bir referans olarak görülen demir cevherinde de benzer bir sıçrama yaşandı. Teorik olarak, para politikası gevşetmesi bir para birimi için olumsuz olmalıdır, ancak USD/CNH paritesi yeni bir düşük seviyeye geriledi. Bunun hem Çinli ihracatçıların dolara dayalı alacaklarını gecikmeli olarak hedge etmesiyle, hem de Çin yatırım tezinin yeniden değerlendirilmesiyle ve yatırımcıların Çin’deki eksik pozisyonlarını azaltmak zorunda kalmasıyla ilgili olduğunu düşünüyoruz.
Peki bu durum ABD Doları için ne anlama geliyor?
Çin’in aldığı önlemler, dünkü FX Günlük raporumuzda tartıştığımız reflasyonist hisse katkıda bulunuyor. Bu ortam, dikleşen getiri eğrileri, yükselen hisse senetleri ve genellikle gösterge reflasyonist döviz çifti olan EUR/AUD’nin düşmesiyle karakterize ediliyor. Nitekim, EUR/AUD son 24 saat içinde %1.3 düştü. Dolar için ise, reflasyonist bir ortam, yatırımcıların daha döngüsel ve gelişmekte olan piyasa para birimlerine yönelmesiyle hafif olumsuz bir etki yaratıyor. Ancak bugünün koşullarında yatırımcıların dolar karşısında hangi para birimlerini tutacaklarına çok dikkat etmeleri gerekiyor. Örneğin, Avrupa döviz piyasası şu anda çok karışık görünüyor ve euro, önümüzdeki yıllarda mali konsolidasyonla mücadele edecek – bu da Avrupa’nın ihracat odaklı büyüme modeli göz önüne alındığında ABD ile ticaret politikası konusunda bir çatışma yaşanma potansiyeli yaratıyor.
Bugün ABD’de dikkate değer tek veri Eylül ayı Conference Board tüketici güveni olacak. Hisse senetleri iyi performans gösterdiğinden, bu verinin biraz daha yükselmesi ve yumuşak iniş beklentisini sürdürmesi bekleniyor. Almanya’dan bugün daha fazla imalat sektörü sıkıntısı beklenirken, euronun DXY’deki büyük ağırlığı göz önüne alındığında, bu durum DXY’nin 100.50-101.00 aralığında dar bir bantta işlem görmeye devam etmesi anlamına gelebilir. Ancak bugün Çin iç talebindeki bir toparlanma öne çıkarsa, Güney Afrika randı, Brezilya reali ve Avustralya doları gibi para birimlerinin iyi performans göstermesi beklenebilir.
EUR: Daha zayıf veriler bekleniyor
Dünkü euro bölgesi imalat PMI’ındaki bir başka düşüşün ardından, bileşik endeksin daralma bölgesine girmesiyle birlikte, yatırımcılar bugün Almanya’nın zayıf bir Ifo verisine hazırlıklı olacaklar. Nitekim, dünkü PMI verileri faiz piyasalarına (iki yıllık EUR swap oranları 7 baz puan düştü) ve euroya darbe vurdu. Küresel enflasyonist ortam olmasaydı EUR/USD 1.1100 seviyesinin altına daha da kırılgan olurdu. Şu an için, 1.1100-1.1150 aralığının korunmasını dair hafif bir beklentiye sahibiz ve EUR/USD için en iyi haberin muhtemelen Cuma günü açıklanacak ABD fiyat verileriyle gelmesini bekliyoruz.
Yukarıda belirttiğimiz gibi, EUR/AUD‘nin daha da düşme olasılığını görmeye devam ediyoruz ve bu trendin 1.60’a kadar uzanabileceğini düşünüyoruz. Bu harekete katkıda bulunan etkenlerden biri de sürekli olarak şahin bir duruş sergileyen Avustralya Merkez Bankası’dır. RBA, enflasyon izlemesinde kararlı duruyor ve bu yıl faiz oranlarını düşürmesi pek olası görünmüyor.
GBP: Sterlin Güçleniyor
Sterlin iyi performans göstermeye devam ediyor. Dün EUR/GBP’deki düşüşün büyük kısmı, euro bölgesine ait Eylül ayı PMI verilerinin zayıflığından kaynaklandı. Ayrıca, piyasa Liverpool’daki İşçi Partisi konferansından gelen bazı başlıkları da göz önünde bulunduruyor. Buradaki odak noktası, Maliye Bakanı Rachel Reeves’in daha fazla yatırım yapılmasına olanak sağlayacak şekilde mali kuralların gevşetilebileceğine dair verdiği ipuçlarıydı. İşçi Partisi’nin Ulusal Varlık Fonu ve GB Enerji gibi yeni kurumları için muhasebe uygulamasında bir değişiklik olabileceği ve bu durumun 15 milyar sterlinlik ek borçlanmanın önünü açabileceğine dair spekülasyonlar artıyor. Şu ana kadar İngiltere’nin egemen CDS’i bu durumdan etkilenmedi ve bu planlar şimdilik makul görünüyor.
Ancak sterlin, bu potansiyel yatırım planları olmadan da yeterince destek bulmuş durumda. GBP/USD pozisyonunun özellikle gerilmiş olduğunu düşünmüyoruz ve daha yumuşak bir dolar ortamı göz önünde bulundurulduğunda, hareketin 1.35’e doğru devam edeceğini muhtemel görüyoruz. EUR/GBP, 0.8340/45 destek seviyesini aşarak etkileyici bir performans gösterdi. Sıradaki hedef 0.8300.
HUF: NBH indirim döngüsüne devam ediyor
Macaristan Merkez Bankası (NBH) bugün toplanacak ve piyasa beklentilerine uygun olarak 25 baz puanlık bir faiz indirimiyle %6.50 seviyesine çekileceğibekleniyor. Fed’in son kararından önce bile, Eylül NBH toplantısında 25 baz puanlık bir indirimi destekliyorduk. Fed sonrası, 2024 terminal faiz oranı için %6.00-6.25 aralığının gerçekçi bir hedef olarak görülmesiyle hafif bir güvercin yönlendirme olasılığını göz ardı etmiyoruz.
NBH, faiz kararıyla birlikte temel makroekonomik projeksiyonlarını (GSYİH ve enflasyon) açıklayacak ve detaylı Eylül Enflasyon Raporu 26 Eylül’de yayımlanacak. İkinci çeyrek GSYİH büyümesindeki aşağı yönlü sürpriz ve üçüncü çeyreğin beklenenden zayıf başlaması göz önüne alındığında, GSYİH tahmininde önemli bir aşağı yönlü revizyon bekliyoruz. %1,0 puanlık bir kesinti sonrası, merkez bankasının bu yılki ekonomik aktivite tahmin aralığını %1,0-2,0 seviyesinde öngörüyoruz. Yetersiz iç talep, 2025 GSYİH büyüme tahmininde %0,5 puanlık bir düşüşe yol açarak aralığın %3,0-4,0 olarak revize edilmesine neden olabilir.
Enflasyon cephesinde ise, Haziran tahmininden bu yana açıklanan başlık verileri, projeksiyon yoluna büyük ölçüde paralel ilerliyor. Ancak yıl sonuna yaklaşırken, takip ettiğimiz ekonomistler NBH’nin tahmin aralığını %3,0-4,5’ten %3,5-4,5’e daraltmasını bekliyor, çünkü önceki tahminin alt bandına ulaşılması artık istatistiksel olarak olası görünmüyor. Gelecek yıl için ortalama enflasyonun %4’ün üzerinde ancak yakınında olmasını beklerken, merkez bankasının henüz bir tahmin değişikliği yapmaya hazır olduğunu düşünmüyoruz. Bu doğrultuda, NBH’nin 2025-2026 enflasyon tahmininin %2,5-3,5 aralığında kalacağını öngörüyoruz.
Toplantıya EUR/HUF için 392-393 aralığıyla gitmeyi bekliyorduk. Faiz farkı hâlâ bu seviyeleri işaret ediyor, ancak zayıf Alman verileri ve zayıf EUR, dün çoğu Orta ve Doğu Avrupa para birimini aşağı çekti. Daha önce belirttiğimiz gibi, NBH iletişiminde güvercin bir hareket riski söz konusu ve son haftalardaki makro veriler göz önüne alındığında piyasa fiyatlaması bize oldukça nötr görünüyor. Daha fazla faiz indirimi sinyali verilmesi durumunda, HUF piyasasında faiz oranlarının daha fazla düşmesi beklenebilir ve EUR/HUF’ta dün başlamış olabilecek geri çekilmenin devam ettiğini görebiliriz.
Bu yılın başından beri EUR/HUF için 390-400 işlem aralığını oldukça iyi çalıştı. Son aylarda bu aralık muhtemelen 392-400 seviyesine daraldı. Aralığın üst bandına doğru bir hareket görmeyi beklerken, 400’ün üzerine çıkmak için henüz erken olduğunu düşünüyoruz. Bunun nedenlerinden biri daha yüksek EUR/USD, bu durum HUF üzerindeki baskıyı hafifletecektir. Ayrıca HUF baskı altına girerse, potansiyel olarak şahin bir NBH tersine dönüşü de bekleyebiliriz.