Merkez bankası iletişiminde, çok fazla söylemektense az söylemenin daha değerli olduğu durumlar sıklıkla yaşanır. Piyasaların Aralık ayına kadar 50 baz puanlık bir Fed faiz indirimi fiyatladığı bir ortamda, Başkan Powell’ın Jackson Hole’daki konuşmasında güçlü bir yönlendirmeden kaçınması muhtemel. Dolar bu durumu olumlu karşılayabilir, ancak etkisi kısa süreli olabilir. BoE Başkanı Bailey’nin konuşması ise daha az rehberlik içerebilir.
FX Günlüğü:
ABD Doları: Powell’ın İhtiyatlı Tavrı Doları Destekleyebilir
Son ABD verileri, Eylül ayında 50 baz puanlık bir Federal Reserve faiz indirimini güçlü bir şekilde desteklemedi ve FOMC üyelerinin çoğu da son zamanlardaki yorumlarında bu olasılığa karşı temkinli davrandı. Dün açıklanan ABD hizmet sektörü S&P Global PMI verileri beklenenden güçlü geldi ve imalat sektöründeki düşüşü dengeledi. İlk işsizlik başvuruları ise beklentilere paralel olarak hafifçe artarak 232 bine yükseldi. İşgücü piyasasına yeniden girme zorluğunu gösteren devam eden işsizlik başvuruları ise beklenenden az artış gösterdi ve önceki haftaya göre aşağı yönlü revize edildi.
Bu hafta başında yayınlanan tarım dışı istihdam verileri, işgücü piyasasının zayıf bir noktadan gevşediğini gösterdi, ancak diğer ekonomik faaliyet ve istihdam göstergeleri kritik bir sinyal vermiyor. Bu durum, Fed Başkanı Powell’ın bugün Jackson Hole’da yapacağı konuşmada iletişimini nispeten dengede tutmasına olanak tanıyabilir. Bu konuşmayı, piyasalara Eylül ayında bir faiz indirimi için hazırlık yapma fırsatı olarak kullanabilir. Bu durum zaten tamamen fiyatlanmış durumda ve Temmuz ayı Fed tutanakları ve son dönemdeki Fed yetkililerinin konuşmaları tarafından büyük ölçüde öngörülmüştü. Asıl soru, Powell’ın Eylül’de olmasa bile bu yılın ilerleyen dönemlerinde 50 baz puanlık bir indirim ihtimaline kapıyı açıp açmayacağıdır.
Piyasa fiyatlamasına bakıldığında, bu aşamada 50 baz puanlık bir indirimi gündeme getirmek için fazla bir teşvik olmadığı görülüyor. Önümüzdeki üç toplantıda toplamda 100 baz puanlık bir indirim tamamen bekleniyor ve piyasanın güvercin tarafta daha agresif fiyatlama eğilimi, yarım puanlık indirim ipuçlarının Fed fon vadeli işlemler eğrisini Fed için rahatsız edici derecede düşük seviyelere çekebilir. Bu nedenle Powell’ın, çift taraflı hedeflere odaklanmayı yeniden vurgulaması, veri bağımlılığını yinelemesi ve büyük bir faiz indirimi beklentisini 6 Eylül’deki istihdam verilerine (PCE sürprizi olmadıkça) ertelemesi daha olası görünüyor.
Bugün dolar için riskler hafif yukarı eğilimli. Bununla birlikte, Powell’ın konuşmasının döviz piyasaları üzerinde uzun süreli etkiler yaratmasını beklemiyoruz ve kısa vadede dolar üzerinde düşüş eğilimli bir tavır sergilemeye devam ediyoruz. Son zamanlardaki yeniden dengelenmenin ardından spekülatif pozisyonların yeniden inşa edilmesinin dolar satışlarını daha fazla desteklemesi daha olası görünüyor.
Yen, son yedi günde %2’den fazla değer kazanarak bugünkü risk olayına sağlam bir momentumla giriyor. Gece saatlerinde Japonya Merkez Bankası (BoJ) Başkanı Kazuo Ueda, Japonya hisse senedi piyasasındaki son çalkantılardan bağımsız olduğunu göstermek için muhtemelen şahin bir ton takındı. Daha fazla faiz artırımı gündemde ve bu sabah açıklanan TÜFE sürprizi (yıllık %2.8, beklenti %2.7) de şahin durumu destekliyor. Ancak piyasalar yıl sonuna kadar bir hareket konusunda hala temkinli ve Aralık ayında sadece 10 baz puanlık bir artış fiyatlanıyor. Bizce faiz artırımı ihtimali yine düşük fiyatlanmış durumda. Bugün, Powell’ın ihtiyatlı tonu nedeniyle USD/JPY kuru yükselse de, çiftin ilerleyen dönemde düşüş eğiliminde olacağını ve Fed’in faiz indirimi yaklaşırken carry trade baskısının yeniden artmasının pek olası olmadığını düşünüyoruz.
EURO: 1.1100 Desteğinin Test Edilme Şansı
Fransa TÜFE verisi dün sürpriz yaptı, ancak küresel yatırımcılar bu durumun olimpiyat oyunlarından kaynaklanan kısa vadeli bir hizmet sektörü artışıyla ilgili olduğu konusunda hızla hemfikir oldu ve bu, euro bölgesi genelindeki anketlerde muhtemelen yanıltıcı bir artışa yol açtı. Almanya’dan gelen haberler ise oldukça kasvetliydi; hem imalat hem de hizmet sektörü beklentilerin üzerinde yavaşladı ve bileşik endeks daralma bölgesine daha da gerileyerek 48.5’e düştü.
Enflasyon ve ücretler ECB’den büyük faiz indirimlerini engellediği sürece bunun euro üzerinde büyük bir etkisi olmayacağını defalarca vurguladık. Banka’nın kendi ölçütlerine göre müzakere edilmiş ücretler 2. çeyrekte %4.7’den %3.6’ya yavaşladı, ancak swap oranları ve euro bu duruma pek tepki vermedi, çünkü bu hafta başında yayınlanan Alman ücret verileri çok daha endişe verici bir tablo çizdi ve euro bölgesi müzakere (toplu sözleşme) ücretlerindeki düşüşün bir kerelik faktörlerden kaynaklandığına dair güçlü bir şüphe var. Bu arada PMI raporu, Alman üretim enflasyonunun Şubat’tan bu yana en yüksek seviyede olduğunu gösterdi.
Piyasalar yıl sonuna kadar ECB toplantıları başına bir faiz indiriminin biraz altında bir fiyatlama ile rahat (toplamda 69 baz puan) ve bir sonraki önemli veri akışları fiyatlamayı yeniden değiştirmedikçe durumun değişmesi olası değil. EUR/USD’nin önümüzdeki haftalarda yükselmesi için yer var, ancak yatırımcılar bugün Powell’ın heyecansız bir konuşmasını, paritenin 1.1100 desteğinin dayanıklılığını yeniden test etmek için kâr kilitleme fırsatı olarak kullanabilir. ECB TÜFE beklentileri raporunun bu sabah bir yıllık tahminde %2.8’den %2.8’e marjinal bir düşüş göstermesi bekleniyor ve bu durumun piyasayı önemli ölçüde etkilemesi beklenmiyor.
GBP: Bailey’den Fazla Bir Şey Beklemeyin
İngiltere Merkez Bankası (BoE) Başkanı Andrew Bailey bugün Jackson Hole’da konuşacak ve Powell’ın yaklaşımını benimseyerek mümkün olduğunca az şey söylemesini bekliyoruz. Bailey, agresif bir şekilde güvercin fiyatlamayla (-39 baz puan yıl sonuna kadar) uğraşmak zorunda değil, ancak Birleşik Krallık hala enflasyon konusunda çok daha fazla güven kazanmaya ihtiyaç duyuyor.
Ağustos ayında BoE yetkililerinden pek fazla yorum gelmedi: Son açıklamalar, yapısal ücret-fiyat enflasyonu risklerini bir kez daha vurgulayan şahin Catherine Mann’den geldi. Ondan önce, 2 Ağustos’ta konuşan Baş Ekonomist Huw Pill, BoE’nin kısa vadede faiz indirimlerini vaat etmemesi gerektiğini söylemişti.
Bailey’nin konuşmasının sterlin için önemli bir olay olma olasılığı düşük. EUR/GBP, euro bölgesi-Birleşik Krallık büyüme farklılıkları nedeniyle 0.8500 seviyesinin altına geriledi, ancak faiz farkları tablosu göz önüne alındığında paritenin daha da düşmesini beklemiyoruz. Önümüzdeki haftalarda 0.8550-0.8600 seviyesine doğru bir toparlanma beklentimiz devam ediyor.
CEE: Riskten Kaçınma Moduna Karşı Korunmuş
Bölge için Cuma günü Macaristan işgücü piyasası verileri dışında takvim boş. Yine de odak noktası küresel hikayeye ve Jackson Hole’dan gelecek haberlere kayıyor. Dün EUR/USD’nin geri çekilmesi, CEE para birimlerini zaten belirgin bir şekilde etkiledi. Ancak yerel faiz oranları, çekirdek faiz oranlarındaki yükselişe ayak uydurdu ve zayıf yaz likiditesiyle piyasa neredeyse değişmedi. Bugün ve Pazartesi günleri, Fed’in faiz indirimlerine ilişkin piyasa temkinliliği ve riskten kaçınma moduna geçiş göz önüne alındığında, CEE bölgesi için oldukça düşüş eğilimli bir görünüm görüyoruz. Yine de CEE, gelişmekte olan piyasa alanında iyi bir performans sergiliyor ve bölgede daha güvercin piyasa beklentileri ve yüksek EUR/USD göz önüne alındığında, CEE para birimleri desteklenmeli ve en azından mevcut seviyelerini korumalı, ilerleyen dönemlerde daha fazla kazanç elde etmelidir.
Ana odak noktası, genellikle Macaristan Merkez Bankası toplantısının (önümüzdeki hafta Salı günü) tonunu belirleyen EUR/HUF olmalıdır. EUR/HUF seviyelerinin düşük olmasına rağmen bu sefer bir faiz indirimi beklemiyoruz, ancak asıl soru, Eylül ayındaki bir sonraki toplantının canlı olup olmadığı.
EK Bilgi ve Açıklama
CEE bölgesi, “Central and Eastern Europe” (Orta ve Doğu Avrupa) ifadesinin kısaltmasıdır. Bu terim, Avrupa’nın orta ve doğu kısmındaki ülkeleri kapsayan bir bölgeyi ifade eder. CEE bölgesine dahil olan ülkeler genellikle şu şekilde sıralanabilir:
- Polonya
- Çekya (Çek Cumhuriyeti)
- Macaristan
- Slovakya
- Romanya
- Bulgaristan
- Slovenya
- Hırvatistan
- Estonya, Letonya ve Litvanya (Baltık ülkeleri)
- Sırbistan, Bosna-Hersek, Karadağ, Kuzey Makedonya ve Kosova gibi Batı Balkan ülkeleri de zaman zaman bu bölgeye dahil edilir.
Bu bölge, genellikle Avrupa Birliği’nin doğu genişlemesinin ardından ekonomik ve finansal analizlerde sıkça kullanılan bir terimdir ve bu ülkeler ekonomik, politik ve sosyal açıdan benzerlikler gösterir.