İngiltere Merkez Bankası, Ağustos ayında beklediğimiz ilk faiz indirimine doğru ilerliyor. Perşembe günkü toplantıda iyimser bir hava bekliyoruz, ancak Bankanın ileriye dönük öngörüsünü yeniden yazmaktan kaçınacağını düşünüyoruz. Bu, Birleşik Krallık enflasyonunun yakın vadeli yönünün hala belirsiz olduğu bir dönemde Haziran ayında bir faiz indirimini onaylamak anlamına gelir.
Piyasalar, İngiltere Merkez Bankası’nın Yeni Bulunan İyimserliğine Tam Olarak İnanmıyor
İngiltere Merkez Bankası, faiz indirimlerinde Federal Rezerv’den ayrılabilir mi? Banka yetkilileri – Başkan Andrew Bailey de dahil olmak üzere – ince bir şekilde bunun mümkün olabileceğini ima ediyorlar. Biz de aynı fikirdeyiz – ilk faiz indirimini Ağustos’ta, hatta belki Haziran’da ve bu yıl toplamda üç veya dört indirim bekliyoruz.
Piyasalar henüz tam olarak ikna olmuş değil. Yatırımcılar, bu yıl için 41 baz puanlık indirim fiyatlıyor, bu da ABD’den sadece biraz daha fazla. Bu nedenle, Bankanın Mayıs toplantısı, yetkililerin anlatıyı değiştirmeleri için bir fırsat, ancak komitenin dikkatli davranacağını düşünüyoruz.
Bailey, mevcut ABD enflasyon sorununun Birleşik Krallık’ta paylaşılmadığını açıkça belirtti, bu mesajın Perşembe günkü toplantı sonrası basın toplantısında da vurgulanmasını bekliyoruz. Daha önce şahin bir duruş sergileyen Başkan Yardımcısı Dave Ramsden ise son zamanlarda enflasyondaki risk dengesinin artık aşağı yönlü olduğunu söyledi. Bu, şüphesiz Haziran ayında bir faiz indirimi kapısını araladı ve piyasaların bu yılki faiz indirimlerinin boyutunu düşük fiyatlandırdığını güçlü bir şekilde ima etti.
Birleşik Krallık faiz indirimi fiyatlaması Fed’e ECB’den çok daha yakın
Komitedeki Bölünme, Bu Perşembe Büyük Değişikliklerin Şansını Düşürüyor
Kuşkusuz, bu güvercin görüşü herkes tarafından paylaşılmıyor. Komitedeki bilinen şahinler, yakın vadeli indirimler fikrine karşı çıkarken, Baş Ekonomist Huw Pill, meslektaşlarının daha iyimser mesajlarını onaylamamayı tercih etti.
Bize göre, bu yorumlar Bankanın Perşembe günü ileriye dönük öngörüsünde toptan değişiklikler yapılma olasılığını azalttı. Bir süredir, Banka faizlerin “uzun bir süre” boyunca “yeterince kısıtlayıcı” kalması gerektiğini söylüyor. Yetkililer, Bankanın faizleri düşürmeye başladıktan sonra bile bu ifadenin hala doğru olabileceğini vurguladılar. Ancak kelimeler önemlidir ve ilk hareketten önce bu ifadenin bir dereceye kadar yeniden yazılacağını düşünüyoruz.
Perşembe günü bu dilde yapılacak herhangi bir değişiklik, Bankanın Haziran ayında indirim yapmayı planladığına dair oldukça büyük bir ipucu olacaktır. Yetkililerin seçeneklerini açık tutmak için bunu değiştirmeden bırakmalarının daha olası olduğunu düşünüyoruz. Unutmayın, Haziran toplantısından önce iki set enflasyon ve ücret verisi var ve Mayıs ayı sonunda açıklanacak olan Nisan ayı hizmet enflasyonu verilerinin Bankanın mevcut tahminine yönelik bazı yukarı yönlü riskler taşıdığını düşünüyoruz.
Nisan ayı, tipik olarak firmaların sözleşmeye dayalı veya endeks bağlantılı fiyat artışlarını uyguladığı bir aydır ve 2023 deneyimi bunun öngörülemez olabileceğini göstermiştir. Bankanın bu açıklamayı ikinci kez tahmin edeceğini düşünmüyoruz ve son ABD enflasyon verileri de bir uyarı niteliğinde.
Ancak politika açıklamasındaki bu önemli cümleler değişmese bile, İngiltere Merkez Bankası’ndan gelen genel hikayenin daha iyimser olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Elbette, daha yüksek petrol fiyatları muhtemelen Bankanın enflasyon tahminlerine yakın vadeli bir destek sağlayacak ve çok kısa vadede hizmet enflasyonu projeksiyonlarının da biraz daha yukarı çekileceğini düşünüyoruz.
Perşembe Günkü Oy Bölünmesine Fazla Takılmayın
Piyasalar ayrıca, Bankanın faiz indirimine ne kadar yakın olduğunu ölçmek için Perşembe günkü oy bölünmesini de izleyecek, ancak bunun güvenilir bir sinyal olmadığını düşünüyoruz. Mart ayında, sadece bir komite üyesi – Swati Dhingra – faiz indirimi için oy kullanırken, geri kalan sekiz üye faizlerin sabit tutulması yönünde oy kullandı. Önümüzdeki hafta da aynı hikayenin yaşanacağını düşünüyoruz.
Tarih bize, “dahili” komite üyelerinin – yani Başkan ve üç yardımcısı artı Baş Ekonomist – genellikle bir blok halinde hareket etme eğiliminde olduğunu söylüyor. Dolayısıyla bu ayki faiz oranı bölünmesine çok fazla anlam yüklememeliyiz. Bu ay hiçbir dahili üye faiz indirimi için oy kullanmazsa, geçmişteki örneklere baktığımızda, beşinin de Haziran veya Ağustos aylarında faiz indirimi için oy kullanmasını engelleyen hiçbir şey olmadığını gösteriyor.
Piyasa Etkileri
Küresel tahvil piyasaları şu anda, her yerde faiz indirimlerinin zamanlamasıyla ilgili yüksek derecede belirsizlik göz önüne alındığında, merkez bankası yorumlarına oldukça duyarlı. ABD’de, Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, bu hafta başlarında enflasyon risklerini önemsizleştirerek ABD kısa vadeli faiz oranlarının düşmesine neden oldu. Piyasalar, son ABD enflasyon verilerinin Fed’den daha şahin bir tepkiyi haklı çıkardığını hissetmişti ve yatırımcılar Fed’in güvercinlik için gerekçesinin sağlam temellere dayandığını umuyor. Ayrıca, İngiltere faiz oranlarının da yüksek bir hassasiyeti var, bu da İngiltere Merkez Bankası’nın Perşembe günkü anlatımında beklenmedik nüansların önemli bir tahvil getirisi tepkisine yol açabileceği anlamına geliyor.
Bankanın ileriye dönük rehberliğini değiştirmeden bıraktığımıve faiz indirimlerinin zamanlaması konusunda seçeneklerini açık tuttuğumuz konusunda haklıysak, Haziran faiz indirimi daha da fiyatlanmadığı için tahvil getirilerinin biraz daha yüksek kalacağını düşünüyoruz. Ancak, Bankanın Haziran ayında bir indirime dair örtük ipuçlarıyla daha güvercin bir tavır sergileme riski açıkça var ve bu da tahvillerin yükselmesine neden olur. Bu senaryoda, piyasaların 2024 için iki tam faiz indirimini tekrar fiyatlayacağını ve böylece faiz oranlarını ECB’nin beklenen yoluna yaklaştıracağını düşünüyoruz.
Döviz piyasası tepkisine gelince, sterlinin bu hikayeye karşı çok duyarlı olduğunu biliyoruz. Burada, Dave Ramsden’ın güvercin yorumlarının ardından EUR/GBP’nin geçen ay 0,8650’ye yaklaştığını gördük – ancak Huw Pill coşkuyu söndürdüğünde keskin bir şekilde geri çekildi. Perşembe günkü İngiltere Merkez Bankası toplantısı ilk faiz indiriminin zamanlaması konusunda netlik sağlayamazsa, GBP/USD’nin 25 pip yükseldiğini görebiliriz – hatta Huw Pill’in görüşleri bir şekilde yankı bulursa 75 pip bile yükselebilir.
Ancak, 2024 için temel görüşümüz, İngiltere Merkez Bankası’nın harekete geçmeye hazır olduğunun netleşmesiyle sterlinin düşük performans göstereceğidir. Risk, bağımsız bir sterlin zayıflığı görmek için Haziran ayına kadar beklemek zorunda kalmamız – yani İngiltere Merkez Bankası’nın piyasayı Ağustos ayında bir faiz indirimine hazırladığı zaman. Yine de EUR/GBP, 0,8500/8550 bölgesinde iyi destekleniyor gibi görünüyor ve daha önce paylaştığımız sırasıyla 0,87 ve 0,88 olan üçüncü ve dördüncü çeyrek EUR/GBP tahminlerimizden şu an için memnun kalmaya devam ediyoruz.
Ayrıca Okuyun: “Gelecek Hafta Ekonomik Takvim ve Önemli Gelişmeler”
