Haftalık FX Analiz : Popülizm, siyaset, politika ve Hepsi

• Fransa Cumhurbaşkanı Emmanuel Macron’un 30 Haziran ve 7 Temmuz için erken seçim çağrısı yapmasıyla birlikte Avrupa’da siyasi riskler yeniden ortaya çıktı. EUR, son zamanlarda 2017’den beri en yüksek seviyesine ulaşan 10Y OAT-Bund getiri farkının genişlemesiyle birlikte satış baskısı altında kalabilir. Piyasa katılımcıları, Fransa’da ana akımdan marjinal partilere benzeri görülmemiş bir güç transferi olasılığına karşı pozisyon alırken seçim öncesindeki anketlere odaklanmaya devam etmelidir. Bu bağlamda, Ulusal Cephe’nin (RN) veya çoğunluk RN liderliğindeki koalisyon hükümetinin artan destek belirtileri, EUR karşıtı rüzgarlara katkıda bulunabilir. Haftalık FX Analizinde bunların detayını bulabilirsiniz.
• Fransa’daki siyasi dramın kısa vadeli FX etkisini değerlendirmek için bir yol, Fransa ve İtalya’da popülist partilerin önemli kazanımlar elde ettiği son seçimler sırasında EUR’nun evrimini incelemektir. Bu amaçla, sırasıyla Haziran ve Mayıs 2022’deki Fransız ve İtalyan genel seçimlerinin yanı sıra Mayıs 2018’de İtalya’da popülist Conti hükümetinin kurulmasının etkisine odaklanıyoruz. Sonuçlarımız, EUR’nun bu olaylar öncesinde ve sonrasında önemli kayıplar yaşadığını göstermektedir.
• Fransız siyasi dramasının yanı sıra, EUR yatırımcıları önümüzdeki hafta Euro Bölgesi’nden gelen Haziran PMI’larına ve ECB konuşmalarına odaklanacak. Ayrıca, Haziran FOMC toplantısının ardından ABD perakende satışları ve PMI’ları ile Fedspeak dikkat çekebilir. Haziran BoE politika toplantısı da yatırımcıların MPC’nin gevşeme döngüsüne başlamaya ne kadar yakın olduğunu değerlendirmeye çalışmalarıyla ilgi çekebilir. En son İngiltere TÜFE, perakende satışları ve PMI’ları da biraz dikkat çekebilir. Hem USD hem de GBP, Fransız siyasi riskleri devam ederken EUR karşısında desteklenmiş durumda kalabilir.
• Ayrıca önümüzdeki hafta, SNB’nin politika toplantısının sonucu özellikle belirsiz görünüyor. Geçtiğimiz iki haftaki CHF canlanması, art arda kesintilerin şansını artırmış olabilir, çünkü aksi takdirde bir duraklama YTD CHF değer kaybının altına güçlü bir zemin koymak için kullanılabilirdi. Aynı gün, Norges Bankası, ilk faiz indiriminin ETA’sını yaz sonrasına geri iterek daha şahin duruşunu resmileştirebilir. RBA, önümüzdeki hafta nakit oranını %4,35’te tutacak ve Guvernör Michele Bullock, basın toplantısında mütevazı bir sıkılaştırma eğilimini sürdürecek. Büyüme göstergeleri zayıflamış olsa da, enflasyon göstergeleri zayıflamamıştır.

FX Piyasalarında Ana Tema ve Önümüzdeki Hafta Takip Edilecek Gündem – Haftalık FX Analiz

Fransa Cumhurbaşkanı Emmanuel Macron’un 30 Haziran ve 7 Temmuz için ani bir seçim çağrısı yapmasının ardından Avrupa’da siyasi riskler tekrar baş gösterdi. EUR, son zamanlarda 2017’den beri en yüksek seviyesine ulaşan 10Y OAT-Bund getiri farkının genişlemesiyle satış baskısı altında kalabilir.

Piyasa katılımcıları, Fransız ana akımından uç partilere potansiyel olarak eşi görülmemiş bir güç transferi için pozisyon alırken anketlere odaklanmaya devam etmelidir. Mevcut anket lideri Ulusal Cephe’nin (RN) büyüyen desteğine dair göstergeler veya seçimden sonra çoğunluk RN liderliğindeki bir koalisyon hükümetinin kurulabileceğine dair kanıtlar, EUR üzerindeki baskıları artırabilir.

Fransa’daki gelişen siyasi dramın kısa vadeli döviz üzerindeki etkisini değerlendirmek için, popülist partilerin önemli kazançlar elde ettiği veya çoğunlukları kazandığı son Fransa ve İtalya seçimleri sırasında EUR’nun evrimini incelemek önemlidir. Bu bağlamda, Haziran ve Mayıs 2022’deki Fransız ve İtalyan genel seçimlerinin yanı sıra Mayıs 2018’de İtalya’da popülist Conti hükümetinin kurulmasının etkisine odaklanıyoruz. Sonuçlarımız, bu olayların öncesinde ve sonrasında EUR’nun önemli kayıplar yaşadığını göstermektedir. Kanıtlar, önümüzdeki günlerde EUR konusunda temkinli bir duruşun gerekli olduğunu göstermektedir. Fransız siyasi risklerinin yanı sıra, EUR yatırımcıları önümüzdeki hafta Euro Bölgesi’nden gelecek olan Haziran PMI’ları ve ECB konuşmalarına odaklanacaktır.

Haziran ayında Fed, faiz oranlarını değiştirmemiş, ancak enflasyon beklentisini artırırken büyüme beklentisini sabit tutmuştur. Sonuç olarak, Fed faiz görünümünü revize ederek güncellenmiş Fed nokta grafiğiyle 2024 için yalnızca bir faiz indirimi (önceki üç indirimden) ve 2025 için dört indirim (önceki üç indirimden) sinyali vermiştir. Bu, piyasa beklentilerine kıyasla daha şahin bir mesajdır; çünkü yatırımcılar bu yıl yaklaşık 37 baz puanlık ve gelecek yıl yaklaşık 80 baz puanlık indirim bekliyorlardı.

Basın toplantısı sırasında Fed Başkanı Jerome Powell, FOMC’nin henüz faiz indirimine hazır olmadığını yineleyerek Mayıs ayı için beklenenden daha düşük gelen CPI verilerini memnuniyetle karşıladı. Powell, Fed’in veri odaklı olduğunu, ancak gevşemeye hazır olmadan önce enflasyonun düşüşüne dair daha fazla kanıt görmek istediğini vurguladı. Daha şahin Fed mesajının ardından USD bir miktar toparlandı. ABD faiz piyasası beklentileri hala güncellenmiş Fed nokta grafiğiyle tam olarak uyumlu olmadığından, USD faiz indirim beklentilerinin daha da azalmasından fayda sağlayabilir.

Gelecek hafta için, ABD perakende satışları ve PMI’ları ile Fed konuşmaları, Haziran FOMC toplantısının ardından dikkat çekebilir. Genel olarak, USD’nin toparlanması için ABD faiz yatırımcılarının faiz indirim beklentilerini azaltmaları ve UST getirilerinin yükselmesi gerekecektir.

Bu hafta CHF toparlanması daha uzun sürdü ve EUR/CHF 0.96’ya doğru geri çekilmesini sürdürdü; Euro Bölgesi’nde yenilenen siyasi kargaşa, Avrupa’da güvenli liman girişlerini CHF’ye yönlendirdi.

SNB’nin Perşembe günü yapacağı bir sonraki toplantıda FX belirleyici bir faktör olabilir; çünkü son toplantıların aksine, son İsviçre enflasyon artışı büyük ölçüde bankanın temel senaryosuna uydu. CHF’nin son iki haftadır toparlanmaması durumunda, SNB’nin tercih edilen seçeneği, CHF’nin yılbaşından bu yana değer kaybını durdurması gerektiğini güçlü bir şekilde iletmek için bir duraklama olabilirdi. Ancak, şimdilik ardışık faiz indirimleri ile sabit faizler arasında şanslar oldukça dengeli görünüyor. Bu, yerel para piyasalarının Haziran toplantısına girerken fiyatlandırdığı bir durumdur, çünkü SNB yıllar boyunca en az öngörülebilir G10 merkez bankalarından biri olmuştur.

Sonuç olarak, CHF büyük olasılıkla bu ikili olaya (SNB ardışık faiz indirimleri yapıp yapmayacağına) hızla uyum sağlayacaktır. İleriye dönük yönlendirme olmaması ve bir sonraki SNB Başkanı’na dair belirsizlikle birlikte büyük resmin dramatik bir şekilde değişmesi beklenmemektedir. Görüşümüze göre, EUR/CHF büyük ölçüde 0.97-1.00 aralığında yatay seyretmeye devam edecektir.

BoJ, QT’ye başlamayı Temmuz ayına erteleyerek JPY üzerindeki baskıyı artırdı. BoJ toplantısından JPY için iyi haber, merkez bankasının JGB alımlarını azaltmaya kararlı olması, ancak 12 yıllık QE programını sona erdirmek için piyasa katılımcılarıyla danışarak ayrıntılı bir plan oluşturmak istemesidir. Bu nedenle, BoJ’nun QT’yi ertelemesi JPY’yi marjinal olarak etkiliyor. BoJ zaten güvercin olarak görülüyor ve politika faizinde bir artış henüz uzak bir ihtimal.

USD/JPY’nin ABD-Japonya uzun vadeli getirisi farkının döviz kuru üzerinde ABD-Japonya kısa vadeli faiz farkından daha fazla etkisi var. Ancak, UST ve JGB uzun vadeli getirisi arasındaki fark önemli ölçüde büyük ve yavaş daralıyor, bu da USD/JPY‘yi yavaş dönüş yapan bir gemi haline getiriyor. Bu, carry-trade talebinin devam etmesiyle USD/JPY aşırı değerlenmiş olduğu anlamına geliyor.

EUR/JPY de aşırı değerlenmiş durumda. Fransa Cumhurbaşkanı Emmanuel Macron’un ani bir seçim çağrısı yapması ve döviz kuruna siyasi riskler eklemesiyle EUR/JPY biraz daha aşağı yönlü baskı altında. Japon yatırımcılar OAT’lerin önemli sahipleri olduğu için, Fransız OAT-Alman Bund 10Y spreadindeki genişleme EUR/JPY’yi etkileyebilir. Bu nedenle, Fransız anket sayıları JPY için önemli olabilir. Artan EGB çevresel getiri spreadleri de EUR/JPY’nin önemli bir itici gücüdür ve Avrupa Parlamentosu seçimleri ve aşırı sağ partilerin destek artışı nedeniyle yükselmiştir.

FOMC’nin bu hafta yaptığı şahin duruşa rağmen, ABD faiz piyasası bu hafta 50 baz puanlık faiz indirimini fiyatlandırıyor. Bu fiyatlandırma, ABD perakende satış verilerinin UST getirilerinde ve dolayısıyla JPY’de önemli bir dalgalanma yaratma potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor. Fed konuşmacılarının FOMC’deki bölünmeyi çözmesi pek olası değildir ve JPY üzerinde fazla bir etkisi olmayabilir. Japonya’nın TÜFE verilerinin yeniden hızlanması ve BoJ üzerinde politika faizini daha fazla artırma baskısını sürdürmesi bekleniyor.

GBP, Haziran ayında G10 para birimleri arasında daha iyi performans gösterenlerden biri olarak ortaya çıktı. GBP, özellikle EUR’ya karşı, 30 Haziran ve 7 Temmuz’da Fransa’da yapılacak ani genel seçimlerin duyurulmasının ardından geri dönen siyasi riskler nedeniyle EUR’nun düşmesiyle iyi performans gösterdi. Kötüleşen Euro sentimenti, 4 Temmuz genel seçimlerinden sonra İngiltere’ye siyasi istikrarın geri döneceği yönündeki piyasa umutlarıyla tezat oluşturdu. Siyasetin yanı sıra, ECB ve nispeten daha az güvercin olan BoE arasındaki politika görünümü farkının da çapraz kuru etkilemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Bu nedenle, mevcut seviyelerden EUR/GBP üzerinde düşüş beklentimizi sürdürüyoruz ve önümüzdeki aylarda 0.84 seviyesine dönmeyi hedefliyoruz.

Kısa vadede, Fransa’daki akıcı siyasi durum EUR/GBP üzerinde baskı oluşturmaya devam edebilir. GBP tarafında, Haziran BoE toplantısının sonucuna odaklanılacaktır. Toplantı öncesinde, 4 Temmuz genel seçimlerinin yaklaşması nedeniyle faiz oranlarının sabit kalmasını bekliyoruz. Ancak, politika toplantısı yine de ilgi çekici olabilir; çünkü güncellenmiş politika açıklaması, yatırımcıların BoE gevşeme döngüsünün yakınlığını değerlendirmelerine yardımcı olabilir. Aynı şekilde, son İngiltere TÜFE, perakende satışlar ve PMI’lar da dikkat çekebilir. Şu anda, İngiltere faiz piyasaları ilk faiz indiriminin Eylül ayından önce gelmesini beklemiyor.

Güncellenmiş MPC politika açıklamasının ve gelecek hafta gelecek olan İngiltere verilerinin, yatırımcıları faiz indirimi beklentilerini öne çekmeye teşvik etme riski görüyoruz. GBP’nin zaten biraz aşırı değerlenmiş olması ve EUR/GBP’nin özellikle kısa vadeli adil değerinin oldukça altında işlem görmesi nedeniyle, İngiltere veri yayınlarının ve BoE toplantısının uzun piyasa pozisyonlarında kâr realizasyonunu tetiklemesi halinde GBP savunmasız kalabilir.

CAD, USD karşısında son bir ayın en düşük seviyesine geriledi. BoC’nin bu ay başındaki ilk faiz indirimi, kalıcı bir CAD zayıflamasını yeniden ateşlemek için yeterli olmadı, ancak Kanada’nın Mayıs ayı istihdam raporunun ABD’ye kıyasla daha zayıf olması, CAD aleyhine faiz farklarının daha da genişlemesine yol açtı. Bu tür bir ayrışma, daha şahin Haziran FOMC sonucuyla teyit edildi ve USD/CAD son 18 ayda birkaç kez 1.38 ile 1.40 arasında ulaşılan zirveleri hedefliyor olabilir.

Uzun CAD pozisyonlarının gerilmesi, spot piyasada keskin bir sıçramayı önleyebilmelidir, ancak ne enerji fiyatlarından ne de BoC’den anlamlı bir rahatlama beklenmemektedir. Bunun için, Çarşamba günü yayınlanacak Haziran BoC tutanaklarının, bazı karşıt görüşlerin bulunduğu gibi net şahin sinyaller göstermesi gerekecektir. Banka, ek parasal gevşemenin, yerel enflasyonu kalıcı olarak düşürmede sürekli ilerleme kaydedilmesine bağlı olacağını vurgulayabilir.

Antipodean para birimleri geniş ölçüde dar bir bantta işlem görmeye devam ediyor. ABD TÜFE verileri, Fed’in bu yıl faiz indirimlerine başlaması için enflasyonun doğru yönde ilerlediğini gösterse de, Fed’in şahin tutumu, FOMC’nin bu faiz indirimlerine başlama konusunda aceleci olmadığını göstermektedir. İlk durum, taşıma ticaretine olan talebi desteklerken, ikinci durum Antipodean para birimlerini geride tutmaktadır. Yerel olarak, RBA ve RBNZ, farklı derecelerde sıkılaştırma eğilimlerini sürdürmekte ve bu da para birimlerini desteklemektedir; ancak Çin’in büyüme beklentilerine yönelik yatırımcı endişeleri, AUD ve NZD’yi geride tutmaktadır.

Bu dinamiğin önümüzdeki hafta değişmesi pek olası değildir. FOMC’nin bu hafta yaptığı şahin duruşa rağmen, ABD faiz piyasası bu hafta 50 baz puanlık faiz indirimini fiyatlandırıyor. Bu fiyatlandırma, ABD perakende satış verilerinin UST getirilerinde ve dolayısıyla AUD ve NZD’de önemli bir dalgalanma yaratma potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor.

Çin’ de Mayıs ayı IP ve FAI büyümesinde bazı yavaşlamalar beklenmektedir; çünkü emlak sektöründe son zamanlarda yapılan gevşeme önlemlerinin etkilerinin görülmesi zaman alacaktır. IP büyümesinin yıllık %6’ya (önceki %6.7’den) ve FAI YTD büyümesinin yıllık %4.1’e (önceki %4.2’den) yavaşlaması beklenmektedir. Güçlü İşçi Bayramı tatili harcamaları, perakende satış büyümesini yıllık %3’e (önceki %2.3’ten) hızlandırmalıdır. Genel olarak, veriler Çin’in büyüme toparlanmasında hızlı bir hızlanma önermemektedir.

RBA’nın önümüzdeki hafta nakit oranını %4.35’te tutması ve Başkan Michele Bullock’un basın toplantısında mütevazı bir sıkılaştırma eğilimini sürdürmesi beklenmektedir. Büyüme göstergeleri yavaşlasa da, enflasyon göstergeleri yavaşlamamıştır. Reel GSYİH büyümesi Q1’de yıllık %1.2’ye yavaşlamış olup, bu RBA’nın tahminleriyle uyumludur. İşsizlik oranındaki artış %4.0’a da merkez bankasının tahminleriyle uyumludur. Perakende satış ve iş anketi göstergeleri de ekonominin zayıfladığını göstermektedir. Ancak enflasyon cephesinde, ücret artışı yıllık %4.1’e yavaşlamış olup, bu RBA’nın beklentilerinin biraz altındadır.

Aylık TÜFE verileri, Nisan ayında yıllık %3.6’ya hızlanan enflasyonun sıcak olduğunu göstermektedir. Bu hızlanma, hizmet verilerinin TÜFE verilerinde daha fazla ağırlık kazanmasından önce gerçekleşmiştir ve bu da muhtemelen enflasyonu daha da yukarı itecektir. NAB iş anketi verileri de girdi maliyetlerinde ve satış fiyatlarında artan enflasyona işaret etmektedir.

Gelecek haftaki RBA toplantısı, daha önemli olan Ağustos toplantısı için bir yertutucu olarak görünmektedir ve bu toplantı Q2 enflasyon verilerinin hemen ardından gerçekleşecektir.

RBA’nın önümüzdeki aylarda önemli bir güvenilirlik testiyle karşı karşıya olduğuna inanıyoruz, çünkü enflasyon yukarı yönde yapışkan kalmaya devam etmektedir. Büyüme için iyi haber, önümüzdeki aylarda devlet ve federal hükümetin yaşam maliyeti önlemlerinden, elektrik indirimleri gibi, minimum ücret artışı ve gelir vergisi indirimlerinden destek alacak olmasıdır. Önemli olan, RBA’nın, elektrik indirimlerinin manşet enflasyon üzerindeki olumsuz etkisini göz ardı edeceğini ve politika kararı verirken çekirdek enflasyona odaklanacağını belirtmiştir.

NZ büyüme göstergeleri, Q1’de resesyondan çıkışta reel GSYİH büyümesinde mütevazı bir toparlanmaya işaret etmektedir. RBNZ, sadece %0.2 çeyreklik büyüme öngörmektedir. Önemli olan, RBNZ Başkanı Adrian Orr’un, MPC’nin enflasyonu hedef aralığına geri getirmek için ekonomiye daha fazla zarar vermeye istekli olduğunu belirtmiş olmasıdır; bu nedenle büyümede aşağı yönlü bir sürpriz, enflasyon yukarı yönde yapışkan kalırsa NZD üzerinde sadece geçici bir ağırlık oluşturabilir.

İskandinav para birimleri, özellikle Fransa’da yapılacak ani seçim çağrısının ardından, EUR’nun yaşadığı zorluklardan faydalandı; ancak bu, kuzey ülkelerinde aşırı sağ partilerin yenilmesi nedeniyle değil. SEK, EUR/SEK‘in üç ay içinde ilk kez 11.20’nin altına düşerek son iki buçuk yılın yükselen trend çizgisini test etmesiyle, zayıf İsveç GSYİH verilerini (-%0.7 Nisan ayında) kolayca göz ardı edebildi. Bu arada, NOK/SEK, EUR/USD’nin beklenmedik yeni zirvelere çıkmasıyla ekstra bir destek sağlanmadıkça, NOK daha fazla cesaretlendiği için bazı kayıpları 0.98 altına kadar önleyemedi.

Riksbank Mayıs ayında faiz indirmeye başlamış olsa da, doğrudan yönlendirmeleri H224’te benzer iki hamleye işaret etmektedir ve Haziran’da ardışık gevşeme olasılıkları zaten azalmıştır, İsveç manşet enflasyonu önümüzdeki aylarda hedefe yakın yerleşmesi beklenmektedir. Genel olarak, SEK’in son bir ay içindeki keskin toparlanmasının ardından, son kazançlarını pekiştirmesi söz konusu olabilir.

Bu, NOK’un yakalaması gereken bir durumdur, özellikle petrol fiyatları son üç ayın en düşük seviyelerinden ikna edici bir şekilde toparlanmışken ve Norveç’in kısa vadeli görünümü sağlam kalmaktadır. Perşembe günü yapılacak bir sonraki toplantısında, Norges Bank’in yarım yıl boyunca %4.50’de faizleri sabit tutması ve Mayıs ayında başlatılan daha şahin eğilimi resmileştirerek, ilk faiz indiriminin yaz sonrasına ertelenmesi beklenmektedir. Ancak, güncellenmiş politika faiz yolu, iç para piyasalarının yılın geri kalanında sabit faizleri büyük ölçüde fiyatlandırdığı Q424’te bir faiz indirimi olasılığını tamamen reddetmeyecektir. Yine de, şahin Norges Bank ile gevşeme döngülerine devam eden diğer Avrupa merkez bankaları arasındaki büyüyen ayrışma, küresel risk iştahı herhangi bir önemli gerileme yaşamazsa, NOK’un EUR ve SEK gibi para birimlerine kıyasla avantajlı olmasına neden olabilir.