” Federal Reserve Politikasını Değiştirmedi, Fed 2024 Sonuna Kadar Sadece Bir Faiz İndirimi Sinyali Verdi “
Fed faiz oranlarını %5,25-5,5 seviyesinde sabit tuttu. Güncellenen tahminleri, 2024 büyüme ve işsizlik oranlarını değiştirmeden bırakırken, enflasyon projeksiyonlarının önceki düşüncelerden daha yüksek olduğunu belirterek bu yıl yalnızca bir kez politika faizini indireceklerini işaret ediyor. Biz, Eylül ayında başlamalarını ve faiz oranlarını daha fazla indirme olasılıklarının yüksek olduğunu düşünmeye devam ediyoruz.
Fed 2024 İçin Bir Kesinti Yapabileceğini Belirtiyor, Ancak Sonucu Nihai Olarak Veriler Belirleyecek
Federal Reserve, beklendiği gibi oybirliği ile para politikasını değiştirmeden bıraktı, ancak güncellenen projeksiyonları yıl sonuna kadar yalnızca bir faiz indirimi sinyali verirken, Mart ayında üç indirimi önermişlerdi. Şimdi 2025 yılında üç yerine dört faiz indirimi öngörüyorlar, ancak bu, politika faizinin gelecek yıl Mart tahminlerine göre 25 baz puan daha yüksek olması bekleniyor.
Açıklamanın tonu biraz daha güvercin, enflasyonu hedefe yaklaştırmada “mütevazı ilerleme” olduğunu söyleyerek önceki “ilerleme eksikliği” ifadesini değiştirmiş. Ayrıca nokta grafiği, bu yıl için bir ve iki kesinti arasında oldukça eşit şekilde bölünmüş durumda – 4 üye bu yıl değişiklik olmayacağını düşünüyor, 7 üye bir kesinti ve 8 üye iki kesinti olacağını düşünüyor. Mart ayında, bu yıl için değişiklik yapmayan 2 üye, bir kesinti için 2 üye, 50 baz puanlık kesinti için 5 üye, 75 baz puanlık kesinti için 9 üye ve 100 baz puanlık kesinti için 1 üye vardı.
Fed Başkanı Powell da projeksiyonların ima ettiğinden biraz daha güvercin bir tonda konuştu ve Fed’in bugünkü daha yumuşak enflasyon verilerini memnuniyetle karşıladığını ve FOMC’nin “benzerlerinin daha fazlasını umduğunu” belirtti – üyelerin dünkü enflasyon verisi ışığında tahminlerini değiştirme fırsatına sahip olduğunu söyledi, ancak bu sonuçlar üzerinde maddi bir etkisi olmadı. Dahası, politika verilerle yönlendirilecek ve bu projeksiyonların “bir plan” olmadığını ve “ayarlanabileceklerini” ekledi. Örneğin, iş piyasası zayıflarsa, Fed “tepki vermeye hazır” olduğunu belirtti. Bununla birlikte, “ekonomi sağlam kalır ve enflasyon devam ederse, faiz oranlarını mevcut seviyelerde tutmaya hazırız” uyarısında bulundu.
Federal Reserve Ekonomik Projeksiyonlarının Özeti – Bireysel FOMC Üyesinin Orta Tahmini
Diğer tahminlerde Fed, piyasa konsensüsünün %1,7 olduğu bir ortamda 4. Çeyrek Yıllık Büyüme Oranı (YoY) için %2,1’lik oldukça iyimser bir büyüme tahminini korudu ve işsizlik oranı tahminini %4 olarak bıraktı. (geçen Cuma günü açıklanan işsizlik raporunun bu oranda olduğumuzu zaten belirtmesine rağmen) Çekirdek PCE deflatörünün yıl sonunda %2,8 seviyesinde olacağı öngörülüyor, önceki %2,6 seviyesinin üzerinde. Ayrıca uzun vadeli Fed fonları tahminlerini %2,6’dan %2,8’e yükselttiler.
Fed’in önümüzdeki 18 ay boyunca işaret ettiğinden daha fazla politika gevşetmesi riski olduğunu düşünüyoruz ve Fed fonları hedef oranının 2025’in ilk yarısında %4’te yerleşmesini bekliyoruz. Uzun vadede, %2,8 nötr Fed fonları oranının, kazananın kim olduğuna bakılmaksızın, devam eden gevşek maliye politikası, demografik değişim ve devam eden deglobalizasyon trendleri ile düşük olduğunu düşünüyoruz.
Eylül Ayından İtibaren Faiz İndirimlerini Beklemeye Devam Ediyoruz
Fed, nötr faiz oranının %2,8 civarında olduğunu düşündüğü bir ortamda para politikasının %5,25-5,50 seviyelerinde kısıtlayıcı ve sıkılaştırıcı olduğuna inanıyor. Eğer veriler, para politikasını biraz daha az kısıtlayıcı hale getirmelerine olanak tanırsa, bu fırsatı değerlendireceklerini düşünüyoruz. Yetkililerin bu adımı atmaktan rahat hissetmeleri için, üç şeyi görmeleri gerektiğini düşünüyoruz:
1- Enflasyon baskılarının hafiflediğine dair daha fazla kanıt. Hızlı bir şekilde art arda iki veya üç 0,2% çekirdek enflasyon baskısı alabilirsek, bu, faiz indirimi için gerekli olan ancak yeterli olmayan bir faktör olacaktır.
2- İş piyasasındaki gevşemenin daha fazla kanıtı. İşsizlik oranı %3,4’ten %4,0’e çıktı. Bu oran %4’ün üzerine belirgin bir şekilde çıkarsa ve ücretlerin soğuduğuna dair daha fazla kanıt elde edilirse, bu da faiz indirimlerini destekleyen argümanı güçlendirecektir.
3- Tüketici harcamalarının yumuşaması. ABD’deki birincil büyüme motoru ve 1. Çeyrek GSYİH revizyonlarında ve Nisan ayındaki zayıf harcama verilerinde bunun yumuşadığına dair bazı kanıtlar vardı, ancak Fed daha fazlasını görmelidir. Gerçek hanehalkı kullanılabilir gelir büyümesinin düz olması, milyonlarca hane için pandemi döneminde biriken tasarrufların tükenmesi ve artan kredi temerrütleri, birçok düşük gelirli aile için finansal stresin ortaya çıktığını ve harcamalarda bir soğuma yaşanacağını göstermektedir.
Bu üç şeyin hepsini elde edersek, Fed’in gerçekten de para politikasını “sıkılaştrırıcı”dan “biraz daha az sıkılaştırıcı” hale getirmek için Eylül, Kasım ve Aralık FOMC toplantılarında 25 baz puanlık faiz indirimleri yapacağını düşünüyoruz.
Hazine Tahvilleri, Veri/Olaylarla Ters Düşülmediği Sürece Faiz İndirim Yolu Üzerinde
Daha yumuşak %0,2 aylık çekirdek tüketici fiyat endeksi okumasının ardından, Hazine tahvilleri son birkaç haftada görülen daha zayıf gözlemleri yeniden toparlayarak daha güçlü olanların önemini azaltıyor. 10 yıllık tahvil %4,3 alanında, 2 yıllık tahvil ise %4,7 seviyesinde. Her ikisi için de hedef, faiz indirimi temasının gerçekten oluşması durumunda %4 olacaktır. Gerçek sorun zamanlama, özellikle Fed noktalarının şimdi 2024 için sadece bir indirime inmesiyle birlikte.
Yıldızlar hizalanır ve Fed Eylül ayına kadar indirime giderse, 10 yıllık tahvilin %4’ün altında uzun süre kalması için pek fazla alan olmayacak. Eğer Fed %4’e ulaşırsa, bu 10 yıllık tahvilde herhangi bir vade primi olmadığını ve tamamen düz bir eğri anlamına gelir. Bu denkleme büyük mali açık da eklenirse, 100-150 baz puan civarında önemli bir vade primi görmemiz gerekecek. Bu, %5 getirisini kolayca yeniden gündeme getirebilir. Ancak, veriler uygun davranır ve 2024 teslimatında faiz indirimi indirimini oluşturursa önce %4.
Bu arada, likidite koşulları bol kalmaya devam ediyor ancak sıkılaşma eğiliminde. Son birkaç ayda, Fed’e geri dönen hacimlerin 400 milyar ABD doları alanında durduğunu gördük. Bunu ekstrapole edersek, banka rezervleri küçülecek ve bu da daha geniş anlamda likidite koşullarını sıkılaştıracaktır. Fed, tüm bunlar konusunda geniş ölçüde agnostik bir duruş sergilemeye devam ediyor. Bu, esasen, niceliksel gevşemenin azaltılmasının zaten devrede olduğu düşünüldüğünde, Fed’in önceden pozisyon aldığı anlamına geliyor. Ayrıca, Hazine tahvillerinde likidite kötüleşti ve bu da önümüzdeki dönemde dalgalanmayı artırabilecek başka bir katman ekliyor.
FOMC Sonrası Dolar Yükseldi, Ancak Yumuşak TÜFE Etkisi Baskın
Fed’in 2024 medyan gevşeme planlarını üç faiz indiriminden bir indirime düşürmesi potansiyel olarak şahin manşetler arasında dolar için önemli destek sağlayabilirdi. Ancak doların yeni ekonomik projeksiyonlara ilk tepkisi oldukça mutedildi. Başkan Powell’ın basın toplantısı sırasında dolar biraz daha yükseldi, ancak bugünkü yumuşak Mayıs TÜFE verisinin tetiklediği düşüşün üçte birini bile geri alamadı.
Bir anlamda, Başkan Powell önceki basın toplantılarına kıyasla o kadar güvercin görünmüyordu. Eylül ayında bir faiz indirimi olasılığına ilişkin bir soruya yanıt vermesi istendiğinde, ustaca yanıt vermekten kaçındı. Bizim gibi dolar düşüş beklentisi olanlar için, Başkan Powell’ın faiz indirimleri fırsatı hakkında biraz daha güven verici olmaması biraz hayal kırıklığı yarattı. Ancak, Fed’in bugün verdiği ana mesajlar, daha yüksek enflasyon tahminleri ve gecikmiş Fed gevşeme döngüsüydü.
Ancak bugünkü yumuşak ABD Mayıs TÜFE verisi muhtemelen dolar için kısa vadeli tonu belirledi. Piyasa, yarının Mayıs ÜFE verilerini ve 28 Haziran’da yayımlanacak Mayıs çekirdek PCE enflasyon verilerini inceleyecek. Burada, bir başka %0,2 aylık okuma, Fed’in faiz indirimlerine olan güvenini artırabilir.
Ve Nisan ayında manşetlere çıkan ‘farklılaşma’ anlatısı, yılın en yüksek seviyelerine doların itmişken, yatırımcılar şimdi daha çok ‘yakınsama’ hikayesine ısınıyor gibi görünüyor. Sonuçta, euro bölgesi, Kanada, İsviçre ve İsveç’te zaten faiz indirimlerine başladık ve ABD fiyat verilerinin bu yılın ilerleyen dönemlerinde Fed’in de aynı yolu izlemesine izin vereceğini düşünüyoruz. Özellikle, iki yıllık EURswap farkları, Nisan ayında dolar lehine 160 baz puandan şimdi 130 baz puanın altına daraldı.
ABD fiyat verilerinin daha yumuşak olması, Avustralya ve İskandinavya’daki yüksek beta G10 para birimlerinin daha iyi performans göstermesine neden oluyor. ABD fiyat verileri bugünkü gibi devam ederse, bu döviz trendleri devam edecektir. Ancak, Fransız siyasi riski göz önünde bulundurulduğunda, EUR/USD‘nin daha fazla dolar verisi kaynaklı düşüşte öncü olmayacağı açıktır. Ve gerçekten de, bazı yüksek profilli euro çapraz kurlarda (EUR/AUD gibi) aşağı yönlü kopuşları tercih etmeye devam ediyoruz.
Ayrıca Okuyun: ABD Tüfe Faiz İndirimleri İçin Cesaret Verici
