Carry-Trade bitti iddiaları abartılı mı?- Haftalık FX Analiz

Son zamanlarda tekrarlanan bir tema, FX carry-trade işlemlerinin en iyi günlerinin geride kalıp kalmadığıdır. FX yatırımcıları, carry-trade işlemlerinin gözdesi olan Meksika pesosunun (MXN) son düşüşü ve Japon yeninin (JPY) piyasa korkularının ardından politika normalleşme çabalarını artırabileceği endişesiyle toparlanması nedeniyle sarsılmış durumda. Bu gelişmeler, son haftalarda ABD ekonomik verilerinin zayıflaması ve yatırımcıların Fed’in faiz indirim beklentilerini öne çekmeleri nedeniyle yüksek getirili ABD dolarına (USD) darbe vurmasıyla birlikte, FX carry-trade işlemlerinin görünümü hakkındaki endişeleri artırdı. Ayrıca, İsviçre Merkez Bankası’nın (SNB) son yorumları, İsviçre frangının (CHF) fonlama para birimi olarak cazibesini azalttı.

Yukarıda belirtilenler göz önüne alındığında, FX carry-trade işlemlerinin sona erdiğini söylemek için erken olabilir, birkaç nedenle: (1) tarihsel olarak, Fed’in geçmiş gevşeme döngülerini öngören duraklamaları sırasında FX carry-trade işlemleri üstün performans göstermiş ve FX volatilitesi düşmüştür; (2) Fed beklemede kalsa bile, diğer merkez bankalarının gevşemesi ve hala bol piyasa likiditesi, risk duyarlılığını artırarak FX carry-trade işlemlerine destek olmalı; ve (3) yaz tatili sezonu başladığında ve piyasa odağı Avrupa Futbol Şampiyonası ve Yaz Olimpiyatları’na kayarken, yatay-bant hareketi FX piyasalarına hakim olmaya devam edebilir, FX volatilitesini azaltabilir ve yatırımcıları kazanç elde etmeye odaklanmaya zorlayabilir.

Çok kısa vadede, FX carry-trade işlemlerinin görünümü, önümüzdeki hafta yapılacak Fed ve BoJ politika toplantılarının sonuçlarına bağlı olacaktır. FOMC’nin faiz oranlarını sabit tutmasını ve son dönemdeki inatçı ABD enflasyonunun bu yıl ve gelecek yıl daha az faiz indirimi anlamına gelebileceğini daha fazla sinyal vermesini bekliyoruz. Fed’in duraklama süreci devam ederken, FX carry-trade işlemleri destek bulabilir. Bununla birlikte, önümüzdeki hafta ‘şahin duraklama’ risk duyarlılığına geçici olarak zarar verebilir ve yüksek getirili, güvenli liman ABD dolarının cazibesini artırabilir. Fed’den önce, Nisan ayı Tarım Dışı İstihdam verileri ve gelecek hafta TÜFE verileri, Fed’in olası şahin bir değişiminin boyutunu belirleyebileceği için odak noktası olacaktır.

Diğer tarafta, JGB alımlarında bir azalma beklentileriyle birlikte, BoJ’un hayal kırıklığı yaratma riski var, bu da JPY fonlama cazibesini uzatabilir. Önümizdeki hafta Avustralya’nın istihdam artışı Paskalya durgunluğundan çıkabilir ve AUD’yi destekleyebilir. Ayrıca, odak noktası İngiltere GSYİH verileri ve İsveç ve Norveç’in Mayıs ayı TÜFE verileri olacaktır. EUR yatırımcıları, Avrupa Parlamentosu seçimlerinin sonucunu ve bunların EGB çevre spreadleri üzerindeki etkilerini yakından takip edeceklerdir.

Önümüzdeki Hafta: FX Piyasalarında Ana Temalar ve İşlemler

Ana Tema :

Haziran toplantısında, ECB piyasalar tarafından geniş ölçüde beklenen 25 baz puanlık bir faiz indirimi gerçekleştirdi. Güncellenen personel ekonomik projeksiyonları, merkez bankasının Euro Bölgesi’nde daha yapışkan bir enflasyon beklediğini, ancak durgun büyüme görünümünü koruduğunu gösterdi. Ayrıca, güncellenen politika açıklamasında, Yönetim Konseyi veri bağımlı kalacağını ve daha fazla gevşemeye önceden taahhütte bulunmayacağını belirtti. Euro Bölgesi faiz yatırımcıları daha fazla gevşeme beklemeye devam etseler de, 2024 ve sonrası için faiz indirimi beklentilerini yaklaşık 4 baz puan düşürdüler. Bu, EUR’nun göreceli faiz cazibesine ılımlı bir destek sağladı ve tek para birimi genel olarak değer kazandı. Bununla birlikte, çoğu EUR krosu son işlem aralıkları içinde kaldı.

ECB’nin ekonomik görünüm konusundaki temkinli tutumunu sürdürmekte haklı olduğuna inanıyoruz, özellikle de AB parlamento seçimlerinin yatırımcıların Fransa’nın geçen Cuma günkü egemenlik notunun düşürülmesinin ardından Euro Bölgesi hükümetlerinin toparlanmayı destekleme yeteneğini sorgulamaya başladıkları bir dönemde belirsizlik katmanı ekleyebileceği riskini göz önünde bulundurursak. Popülist partilerin, ana akım partiler aleyhine oy paylarını artırdıklarına dair kanıtlar, AB’nin yürütme organı olan Avrupa Komisyonu’nun seçimlerini zorlaştırabilir. Avrupa’nın yönetiminde olası bir siyasi çıkmaz, ABD başkanlık seçimleri öncesinde artan jeopolitik risklere karşı AB ekonomisini daha savunmasız bırakabilir. FX piyasa tepkisi, EGB piyasasındaki fiyat hareketlerinden ve özellikle Euro Bölgesi çevre ülkelerinden kaynaklanabilir. Çevre ülke devlet tahvil getirilerinin Bundlara karşı yeniden genişlemesi, EUR için olumsuz olarak görülebilir.

Gelecek Hafta

AB parlamento seçimlerinin sonucunun yanı sıra, kısa vadede FX yatırımcıları, Yönetim Konseyi üyelerinin konuşmalarına odaklanarak ECB’nin gevşeme eğilimini değerlendirmeye çalışacaklar. FX piyasa tepkisine dönersek, EUR, Avrupa sabit gelir piyasalarındaki fiyat hareketlerinden ipucu almalı. Özellikle EUR/USD görünümünün USD görünümüne bağlı kalmaya devam edeceğine inanıyoruz; bu da önümüzdeki haftaki Fed toplantısının ve gelecek ABD verilerinin sonucuyla belirlenecektir. Bu bağlamda, Fed toplantısı öncesinde temkinli davranmak aşağı yönlü risklere katkıda bulunabilir.

İşlemler

ECB’nin gevşeme eğilimi ve AB parlamento seçimlerinin belirsizliği, EUR/USD kurunun dalgalanmasına neden olabilir. Özellikle ECB’nin daha güvercin bir duruş sergilemesi, EUR’nun değer kaybetmesine yol açabilir.

Ana Tema

Giriş bölümünde alıntı yaptığımız gibi Son zamanlarda döviz yatırımcıları arasında tekrarlanan bir tema, FX carry-trade’in en iyi günlerinin geride kalıp kalmadığıdır. FX yatırımcıları, carry-trade’in gözdesi olan Meksika pesosunun (MXN) son düşüşü ve Japon yeninin (JPY) piyasa korkularının ardından politika normalleşme çabalarını artırabileceği endişesiyle toparlanmasıyla sarsılmış durumda. Bu gelişmeler, son haftalarda ABD ekonomik verilerinin zayıflaması ve yatırımcıların Fed’in faiz indirim beklentilerini öne çekmeleri nedeniyle yüksek getirili ABD dolarına (USD) darbe vurmasıyla birlikte, FX carry-trade’in görünümü hakkındaki endişeleri artırdı. Ayrıca, İsviçre Merkez Bankası’nın (SNB) son yorumları, İsviçre frangının (CHF) fonlama para birimi olarak cazibesini azalttı.

Gelecek Hafta

FX carry-trade işlemlerinin sona erdiğini söylemek için erken olabilir. Fed’in geçmiş gevşeme döngülerini öngören duraklamaları sırasında FX carry-trade işlemleri üstün performans göstermiş ve FX volatilitesi düşmüştür. Fed beklemede kalsa bile, diğer merkez bankalarının gevşemesi ve hala bol piyasa likiditesi, risk duyarlılığını artırarak FX carry-trade işlemleri destek olmalıdır. Yaz tatili sezonu başladığında ve piyasa odağı Avrupa Futbol Şampiyonası ve Yaz Olimpiyatları’na kayarken, belirli bölgede bant aralığı işlemleri FX piyasalarına hakim olmaya devam edebilir, FX volatilitesini azaltabilir ve yatırımcıları kazanç elde etmeye odaklanmaya zorlayabilir.

İşlemler

FX carry-trade işlemlerinin görünümü, önümüzdeki hafta yapılacak Fed politika toplantısının sonuçlarına bağlı olacaktır. FOMC’nin faiz oranlarını sabit tutması ve inatçı ABD enflasyonunun bu yıl ve gelecek yıl daha az faiz indirimi anlamına gelebileceğini sinyal vermesi bekleniyor. ABD faiz piyasalarındaki son fiyat hareketleri, Haziran toplantısının şahin bir sürpriz yapabileceğini gösteriyor. Bu, yüksek getirili, güvenli liman USD’yi destekleyebilir.

Ana Tema

Haziran başında finansal piyasalarda, küresel talebin dayanıklılığına yönelik yenilenen endişeler nedeniyle dalgalanmalar geri döndü. Döviz piyasalarında, alışıldık güvenli limanlar talep gördü ve uzun MXN gibi popüler carry-trade’lerin çözülmesi, düşük getirili para birimlerine de bir destek sağladı. Bu nedenle, EUR/CHF Nisan ayından bu yana ilk kez 0.97’nin altına düşerek düzeltmesini sürdürdü, ancak önemli İsviçre TÜFE verisi CHF’ye herhangi bir anlamlı yön vermedi.

Manşet enflasyon Mayıs ayında yıllık %1.4 oranında sabit kaldı ve bu aynı zamanda SNB’nin 2024 ikinci çeyrek için ortalama tahmini. Bu beklentilere uygun gelişmeler, SNB’nin Mart ayında faiz indirimlerine başlama nedenlerinden biri olarak vurguladığı önceki altı ay veya daha fazla süredeki büyük enflasyon eksikliğiyle tezat oluşturuyor. Diğer bir neden döviz kuru olup, CHF’nin son iki haftadaki toparlanması bu konuda nötr seviyeye geri dönüşü sağlamış gibi görünüyor.

Yerel para piyasaları, SNB’nin 20 Haziran toplantısında ardışık faiz indirimlerine gidip gitmeyeceği konusunda kararsız kalmaya devam ediyor. Bu tarihten önce, Cuma günkü döviz rezervleri ve Perşembe günkü PPI (Üretici Fiyat Endeksi) açıklamaları önemli değişiklikler getirmemelidir, çünkü ilki SNB’nin bazı döviz satışlarını yeniden başlattığına dair kanıt sunması olası değildir.

Gelecek Hafta

İsviçre Merkez Bankası’nın faiz indirimi politikası ve döviz piyasalarındaki hareketler CHF üzerinde belirleyici olacaktır. İsviçre’de açıklanacak döviz rezervleri ve PPI verileri de takip edilecektir.

İşlemler

EUR/CHF’nin 0.97-1.00 aralığında kalması bekleniyor. SNB’nin politikaları ve döviz piyasasındaki gelişmeler bu aralığı belirleyecek.

Ana Tema

JPY, son zamanlarda ABD ekonomik verilerinin yumuşaması ve BoJ Yönetim Kurulu üyelerinin zayıf JPY’nin enflasyon üzerindeki yukarı yönlü baskısı konusundaki endişelerini dile getirmeleriyle daha az güvercin söylemleri nedeniyle düşen ABD Hazine tahvili (UST) getirilerinden destek aldı. Ancak, JPY’yi desteklemeye başlayan bir başka faktör de var: yatırımcılar, Fed faiz indirimleri konusundaki iyimserliklerinden, zayıf ABD büyümesinin küresel büyüme için ne anlama geldiği konusundaki endişelere dönüyorlar. Bu durum, JPY ile finanse edilen carry-trade’lerin çözülmesine neden oldu.

Gelecek Hafta

ABD enflasyonu yukarı yönde yapışkan kalma tehdidi taşıyor ve FOMC, büyüme ve enflasyonun zayıfladığına dair daha fazla kanıt görmeden faiz indirimini düşünmeyeceğini belirten şahin bir duruş sergileyebilir. Bu ikisi de JPY üzerinde baskı yaratır.

İşlemler

BoJ, Japonya ekonomistlerinin politika faizini sabit tutmasını bekliyor. Yatırımcılar, önümüzdeki hafta BoJ’nun tahvil operasyonlarına dikkat edecekler. Ancak, BoJ’nun hayal kırıklığı yaratma riski de var.

Ana Tema

GBP, ABD Doları karşısındaki son kazançlarını genişletebildi ve EUR karşısında çok aylık zirvelerine yakın kaldı. GBP’nin dayanıklılığı, USD (ve özellikle MXN) gibi diğer yüksek getirili para birimlerinin düşük performansıyla çelişkili görünebilir, ancak diğer bir yüksek getirili para birimi olan NZD’nin üstün performansıyla tutarlıdır. Göreceli faiz cazibesinin yanı sıra, GBP, Birleşik Krallık’tan gelen sürekli olumlu ekonomik sürprizler ve bunun sonucunda BoE faiz indirimlerinin fiyatlanmaması nedeniyle fayda sağlamaktadır. Son olarak, GBP, 4 Temmuz genel seçimlerinin siyasi istikrar ve dolayısıyla ekonomik toparlanma dönemi getireceği umutlarıyla destekleniyor.

Gelecek Hafta

Yatırımcılar Q1’deki Birleşik Krallık ekonomik toparlanmasının Q2’ye uzanıp uzanmadığını değerlendirmeye çalışacaklar. GBP’nin fiyatında zaten bazı olumlu gelişmeler ve özellikle USD ve EUR karşısında biraz aşırı değerlenmiş görünmesi nedeniyle, GBP potansiyel ekonomik hayal kırıklıklarına karşı savunmasız olabilir.

İşlemler

Haziran FOMC toplantısı öncesindeki piyasa temkinliliği, risk duyarlılığına zarar verebilir ve bu nedenle riskle ilişkili GBP’yi olumsuz etkileyebilir.

Ana Tema

BoC, yılın başından bu yana yerli enflasyonu soğutma sürecinde yeterli ilerleme kaydedildiği için, Çarşamba günü faiz oranlarını 25 baz puan indirerek (%4,75) faiz indiren üçüncü G10 merkez bankası oldu. Bu, BoC’nin küresel bir gevşeme döngüsünde Fed’in önünde bir hamle yaptığı nadir durumlardan biri oldu; eğer 2024’te bir Kanada takımı NHL finallerini 1993’ten bu yana ilk kez kazanırsa, bu yıl Kuzey Amerika tarih kitaplarına geçebilir. Şimdiye kadar, USD/CAD çok fazla etkilenmedi ve hala 1.36/1.3850 aralığında sessizce işlem görüyor.

Gelecek Hafta

BoC’nin takip edilecek yol hakkında pek rehberlik sunmamasıyla, bu erken hamlesi, parite için Fed görünümünü giderek daha fazla ön plana çıkaracaktır. İlk Fed faiz indirimine kadar bekleyiş ne kadar uzun sürerse, USD/CAD’yi üst banda doğru iten baskılar o kadar güçlü olacaktır.

İşlemler

Rekor seviyedeki CAD kısa pozisyonlarının birikimi, CAD spotundaki ani kaymaları önlemeye yardımcı olabilir. Kanada iş raporu ABD ile karşılaştırıldığında çok zayıf görünürse, CAD zarar görebilir.

Ana Tema

Risk-on ticareti ve düşük ABD Hazine tahvili (UST) getiri beklentisi, Antipodean para birimlerine (AUD ve NZD) yardımcı oluyor. Avustralya ve Yeni Zelanda’da yüksek faiz oranlarının uzun süre devam etmesi, AUD ve NZD’yi de destekliyor. RBA (Avustralya Merkez Bankası) Başkanı Michele Bullock ve Başkan Yardımcısı Andrew Hauser’in bu haftaki söylemleri, RBA’nın faiz oranlarını daha fazla artırma konusundaki isteksizliğini gösteriyor, ancak faiz indirimleri henüz çok uzakta görünüyor. RBNZ (Yeni Zelanda Merkez Bankası) da faiz oranlarını düşürmekten uzak, ancak gerektiğinde faiz oranlarını artırmaya daha fazla istekli olduğunu belirtti.

Gelecek Hafta

ABD enflasyonu yukarı yönde yapışkan kalma tehdidi taşıyor ve FOMC, büyüme ve enflasyonun zayıfladığına dair daha fazla kanıt görmeden faiz indirimini düşünmeyeceğini belirten şahin bir duruş sergileyebilir. Bu iki faktör, Antipodean para birimleri üzerinde baskı yaratacaktır.

İşlemler

Avustralya’nın işsizlik oranı Mayıs ayında tersine dönerek düşüş gösterebilir. İş ilanları verileri de istihdam büyümesinde potansiyel bir sıçrama olabileceğini gösteriyor.

Ana Tema

İskandinav para birimleri, NOK/SEK’in Mart ayından bu yana ilk kez 0.98 seviyesine gerilemesiyle, MTD G10 FX tablosunun iki aşırısına ayrıldı. Enerji piyasalarındaki çatlaklar NOK üzerinde baskı oluşturdu çünkü (1) Brent petrol fiyatları, son OPEC+ toplantısının ardından Şubat ayından bu yana ilk kez 80 USD/bl’nin altına düştü ve (2) Norveç’ten doğal gaz akışları, ana açık deniz platformlarından birindeki arıza nedeniyle önemli kesintilere uğradı, bu durum fiyatların artmasına neden oldu, ancak normal operasyonların hafta sonuna kadar devam edeceği duyuruldu.

Gelecek Hafta

Norveç ekonomisi beklenenden daha iyi durumda, özellikle de başlangıçta tahmin edilenden daha sıkı bir işgücü piyasasıyla; Perşembe günü yapılacak Bölgesel Anket bu geniş dayanıklılığı daha da doğrulayabilir.

İşlemler

Pazartesi günkü TÜFE verileri, temel baskıların daha da soğuduğunu gösterebilir. İsveç’in Mayıs ayı enflasyon verileri de gelecek hafta açıklanacak ve Nisan ayındaki geçici duraklamadan sonra yavaşlamanın devam etmesi bekleniyor. SEK yayının ardından pek bir tepki göstermeyebilir ve EUR karşısında Q224’ü 11.30 seviyelerine yakın tamamlamaya yönelmiş olabilir.