Euro Bölgesi’ndeki yatırımlar, sermaye yoğun sektörlerin performansının düşük olması, yüksek faiz oranları ve politik belirsizlikler nedeniyle pandemi öncesi trendinin gerisinde kalmıştır. Hükümetler de şimdi kemer sıkmaya başlıyor ve yakın vadede güçlü bir toparlanma için pek yer bırakmıyor.
ABD’de olduğu gibi, Euro Bölgesi’nde de yatırımlar yetersiz kalıyor. Yatırımlar (gayrisafi sabit sermaye oluşumu), pandemi öncesi trendi takip etmiş olsaydı olacağı seviyenin yaklaşık %10 altında bulunuyor ve pandemiden önceki trendin zaten çok zayıf olduğunu unutmamak gerekir. ABD’nin aksine, Euro Bölgesi enerji krizi yaşadı ve bu, pandemi sonrasındaki ekonomik gelişmelerdeki farklılıkları büyük ölçüde açıklıyor. Ancak, Euro Bölgesi’ndeki zayıf yatırım performansı yalnızca enerji krizi ve enerji belirsizliği ile açıklanamaz. Savunma harcamalarını yenilemesi gereken, acil enerji dönüşümüne ihtiyaç duyan ve yapısal iş gücü sıkıntılarıyla karşı karşıya olan bir bölge için yatırım daha yüksek olmalı değil mi?
Zayıf Talep ve Karanlık Bir Görünüm Yatırımı Trendin Altında Bırakıyor
Euro Bölgesi için zayıf yatırım, ABD’den daha mantıklı görünüyor. Ekonomi pandemiden daha yavaş toparlandı ve Euro Bölgesi sanayisi ABD’dekine göre çok daha büyük bir düzeltme yaşıyor. Sanayi özellikle sermaye yoğun olduğundan, bu noktada yatırım ihtiyaçlarının nispeten düşük olduğunu görmek kolaydır. Euro Bölgesi’nde kapasite kullanım oranı 2022’nin ilk çeyreğinden beri sürekli düşüş gösteriyor ve şu anda %78,9 ile tarihsel ortalama olan %80,8’in oldukça altında. Bu düşüşün bir kısmı, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin başlangıcından bu yana enerji krizine açıkça atfedilebilir.
Sermaye yoğun sektörlerde arzın talebi aşmasıyla, Euro Bölgesi’nde genişleme amaçlı yatırım talebinin çok zayıf olduğunu görmek mantıklıdır. Avrupa Komisyonu’nun yıllık anketine göre, genişleme amaçlı yatırım, anketin başladığı 1992 yılından bu yana en düşük seviyesinde.
Ayrıca, yakın vadeye ilişkin beklentiler de mutlaka çok güçlü değil. İşletmeler, Euro Bölgesi ekonomisinin yakın gelecekteki sınırlı potansiyeli konusunda endişeli ve yalnızca ABD’ye kıyasla Euro Bölgesi’ndeki yapısal olarak daha yüksek enerji fiyatlarından değil, aynı zamanda enerji krizinin başlangıcından bu yana enerji arzından da endişe duyuyorlar. Bu durum, Euro Bölgesi’ndeki yatırımları frenlemiştir.
Yüksek Faiz Oranları Yatırım İçin Engel Oluşturuyor
ABD’de olduğu gibi, faiz oranları da önemlidir. Bir yatırım tetikleyicisi olarak, finansal tablo şu anda çok çekici bulunmuyor; bu da Euro Bölgesi’ndeki faiz oranlarının mutlak anlamda ABD’den daha düşük olmasına rağmen, şu anda yatırım için önemli bir engel olarak görüldüğü anlamına geliyor. Aynı durum, Avrupa Merkez Bankası’na göre banka kredisi nedenleri incelendiğinde de görülebilir; yüksek faiz oranlarının borçlanma kararlarına olumsuz katkıda bulunduğu belirtiliyor. Kısa vadeli faiz oranlarında mütevazı düşüşler beklesek de, uzun vadeli faiz oranlarının öngörülebilir gelecekte mevcut seviyelerde kalmasını bekliyoruz, bu da parasal genişlemenin etkilerinin sınırlı kalacağı anlamına geliyor.
Yine de, diğer maliyetler de artıyor ve bu, sınırlı genişleme fırsatlarına rağmen daha güçlü yatırım gereksinimlerine yol açabilir. Çoğu işletme için en büyük maliyet olan ücretler artmaya başladı ve Euro Bölgesi’nde iş gücü sıkıntıları büyük. Dolayısıyla, emeği sermaye ile değiştirmek için yatırım yapmak mantıklı bir düşünce olurdu. Yine de, özellikle baskı altında olan iş gücü sıkıntısı döneminde, kârlar çok güçlüydü. Bu durum, işletmelerin yüksek faiz oranları döneminde hemen yatırım yapma ihtiyacını sınırladı. Euro Bölgesi’nde ücret artışı da ABD’den daha yavaş gerçekleşti ve işletmelere bir süre bekleme lüksü tanıdı. Şu anda kârların hızla düşmesi ve ücret artışlarının inatla yüksek olması ile birlikte, önümüzdeki çeyreklerde emeğin sermaye ile değiştirilmesi için bazı yatırımlar görülebilir.
Mali Disiplin Geri Dönerken Hükümet Yatırımları Baskı Altında
Avrupa’da, yalnızca işletme yatırımları baskı altında değil. Hükümet yatırımları bir miktar toparlanmış durumda ancak mali disiplin geri dönerken harcamalar ve teşvikler Euro Bölgesi ekonomilerinde sıkışmaya başlayacak. ABD hala %6+ bütçe açığı verirken, Euro Bölgesi ekonomileri bütçe kurallarına uymak zorunda ve bu da yatırımı artırma fırsatlarını azaltıyor. Birçok ülkede popülistlerin güç kazanmasıyla, sağlık ve refah gibi geleneksel hükümet harcamalarını kesmek zorlaşacak ve bu da hükümet yatırımları ve iş yatırımları için teşviklerin riske gireceği anlamına geliyor. Mantıklı bir istisna, Rusya’nın Ukrayna’daki savaşı devam ederken ülkelerin harcama bütçelerini düzenlemeye çalıştığı için savunma gibi görünüyor. Ancak, yapısal harcamaları artırma konusunda ilerleme, beklenenden daha yavaş kalıyor ve Avrupa’nın mütevazı savunma üretim kapasitesi göz önüne alındığında, siparişler başka yerlere gitti.
Bu durum her yerde aynı değil. AB Kurtarma ve Direnç Fonu, özel ve kamu yatırımlarını finanse etmede önemli bir rol oynuyor. Güney ve Doğu Avrupa ülkelerinde, bu miktar oldukça büyük ve pandemiden sonra yatırımın toparlanmasında görülebiliyor. Güney Euro Bölgesi ülkeleri öne geçmiş durumda ve şu anda yatırımda pandemi öncesi trendlerini aşıyorlar, kuzey ülkeleri ise genel olarak zayıf toparlanmayı sürüklüyor. Adil olmak gerekirse, bunun büyük bir kısmı, yatırımlar üzerinde önemli bir etkiye sahip olan İtalyan “süper bonus” izolasyon teşvik programından kaynaklanıyor. 2026’ya kadar, toparlanma fonu projelerinin tamamlanmasını bekliyoruz ve bu da çoğu güney ekonomisi için önemli bir yatırım artışı sağlayacak.
Hükümetlerin yatırımı etkilemesinin tek yolu bu değil. Politik belirsizlik Euro Bölgesi’nde arttı ve siyaset daha da parçalandı, geleneksel partiler güç kaybediyor. Bu durum, korumacılığın yükselişi ve artan tarife tehditleri de dahil olmak üzere, küresel olarak da geçerli. Bu da iş yatırımı için ekstra bir engel oluşturuyor.
Euro Bölgesi Yatırımları Pandemi Öncesi Trende Yakalayacak mı?
Euro Bölgesi’nde pandemi öncesi trende yakalanmak muhtemelen zor olacak. Orta vadede yavaş bir ekonomik görünüm, enerji krizinden önceki seviyelere göre yüksek kalması beklenen faiz oranları ve hükümet desteği için yavaşlayan fırsatlarla, daha düşük bir trendin oluşması oldukça olası. Aynı zamanda, işletmeler şimdi ücret artışlarının yükselmesi ve iş gücü sıkıntılarının devam etmesiyle birlikte emek-sermaye ikamesine yatırım yapmaya başlayabilir. Ayrıca, savunma, enerji ve iklim geçişi yatırımları hala gündemde. Euro Bölgesi’nde daha fazla yatırıma ihtiyaç olduğu açık. Ancak, bu yatırımın ne ölçüde hızlanarak daha hızlı bir büyüme trendine dönüşeceği belirsizliğini koruyor.
Ayrıca Okuyun: “Euro Bölgesi Para Politikası Temkinli Gevşemeye Başladı”