USDCNY partiesinde, Yuan üzerindeki kısa vadeli değer kaybetme baskısı, dış faktörlerin iç meselelerin önüne geçmesiyle hafifledi.
Karşı-Döngüsel Faktör, CNY’nin Toparlanmasıyla 0’a Yaklaştı
Çin Halk Bankası (PBOC), döviz piyasasındaki yüksek volatilite dönemlerinde günlük döviz kurunu ayarlamak için Teslimatsız Vadeli İşlem – karşı-döngüsel faktör (*) kullanır. Bu araç, yuanın göreceli istikrarını korumak için kullanılır ve ABD doları/Çin yuanı (USDCNY) paritesinin gidişatını belirleyen iki ana faktörden biridir.
Temmuz 2023’ten bu yana, karşı-döngüsel faktörün kullanımı oldukça önemli hale geldi ve bu yılın Haziran ve Temmuz aylarında yeni zirveler kaydedildi. Bu durum, PBOC’nin CNY üzerindeki önemli değer kaybetme baskısına güçlü bir şekilde karşı koyduğunu yansıtıyor. Ancak, değer kaybetme baskısı Ağustos ayında hızla azaldı; zayıflayan dolar, CNY dahil olmak üzere Asya para birimlerinin yükselmesine yol açtı. Sonuç olarak, karşı-döngüsel faktör neredeyse sıfıra düştü, bu da günlük döviz kurunun önceki işlem gününün kapanış fiyatıyla uyumlu olduğunu gösteriyor.
Bir yılı aşkın bir sürenin ardından, PBOC’nin USDCNY paritesi üzerindeki etkisi şu an için nötr duruma geldi. Gerektiğinde karşı-döngüsel faktörün tekrar kullanılmasını bekliyoruz, ancak politika yapıcıların USDCNY’nin işlem gördüğü seviyeden memnun göründüğü ve hatta daha güçlü bir CNY’nin etkilerini araştırmaya başladığı bildiriliyor.
Faiz Marjları CNY’nin Daha Fazla Toparlanmasını Destekliyor
USDCNY paritesindeki diğer önemli faktör, Çin ve ABD tahvilleri arasındaki getiri marjıdır. Bu marjlar eğri boyunca değişkenlik gösterse de, genellikle 2 yıllık getiri marjını USDCNY paritesinin gidişatını izlemek için temsilci olarak kabul ediyoruz.
Çin ve ABD arasındaki 2 yıllık getiri marjı, son birkaç ayda kademeli olarak daraldı ve şu anda Nisan ayında görülen 3,18 puanlık zirveden önemli ölçüde düşüşle 2,4 puana geriledi.
Bunun büyük bir kısmı ABD tarafında gerçekleşti; ABD getirileri, piyasadaki daha agresif bir faiz indirim döngüsü beklentileriyle son bir ayda önemli ölçüde düştü. ING olarak 2024 ve 2025 yıllarında ABD’de toplamda 100 baz puanlık faiz indirimi öngörüyoruz.
Bununla birlikte, Çin tarafında da bir miktar hareket görüldü; Ağustos ayında 2 yıllık getiriler, PBOC’nin müdahale tehdidi sonrası yerel finansal kurumların varlıklarını azaltmasıyla hafifçe yükseldi. Müdahalenin kapsamına bağlı olarak, piyasa momentumunun Çin devlet tahvillerine yönelik alım baskısını artırmasını ve kısa ila orta vadede getiriler üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmasını bekliyoruz.
CNY-CNH Marjları Geçici Olarak Pozitif Seviyelere Ulaştı
Genellikle, CNH ve CNY pariteleri arasında arbitraj fırsatları nedeniyle önemli bir fark oluşmaz. Ancak, momentum olduğunda CNH, her iki yönde de biraz daha fazla hareket etme eğilimindedir.
Son bir yılda, USDCNH paritesi genellikle USDCNY paritesinden daha yüksek işlem gördü, çünkü offshore yatırımcılar genellikle daha fazla yuan değer kaybı bekliyorlardı.
Ancak son birkaç haftada momentum tersine döndü ve USDCNH, birçok gün USDCNY paritesinden daha düşük seviyelerde işlem gördü; bu, 2022’den bu yana ilk kez gördüğümüz bir durum. Bu, offshore yatırımcıların yuanın toparlanmasına yönelik pozisyon aldıklarını gösteriyor.
NDF Piyasası, CNY’nin Güçlü Bir Şekilde Toparlanmasını Fiyatlıyor
NDF piyasası, 2022’nin sonlarından bu yana CNY’nin toparlanmasını bekliyordu ve genel olarak, spot fiyatla birlikte CNY’nin daha da değer kazanması yönündeki beklentiler güçlendi.
Şu anda, NDF’ler piyasanın USDCNY’nin 12 aylık bir ufukta 7,00 seviyesinin altına düşmesini fiyatladığını gösteriyor, bu da bizim mevcut tahminlerimizden daha CNY iyimser.
Gelişmeler Ağırlıklı Olarak Dış Faktörlerle Şekillenirken İç Zorluklar Sürmekte
Piyasa, PBOC’nin değer kaybetme baskılarının azalmasıyla rahat bir nefes aldığını düşünebilir; ancak bu baskılar büyük ölçüde dış faktörler tarafından yönlendirildiği için yine de temkinli kalacak. ABD’de şahin duruşlar görürsek, son birkaç ayda yaşadığımız duruma geri dönebiliriz.
İç piyasada ise birkaç faktör yuan üzerinde hala baskı yaratıyor. Zayıf büyüme, muhtemelen PBOC’nin daha fazla gevşeme önlemleri almasına yol açacak ve faiz oranlarının düşük kalması ve yerli varlıklara yönelik risk iştahının hala sınırlı olması nedeniyle sermaye çıkışı baskısı devam edecek gibi görünüyor.
Çin’in bir dizi para biriminden oluşan CFETS RMB Endeksi’nin son birkaç ayda dolar karşısında değer kazanmasına rağmen zayıflamaya devam ettiğini görüyoruz.
CNY’ye Yönelik Görünüm
Genel olarak, dış gelişmelerin iç engellerden daha ağır basmaya devam etmesini ve CNY’nin kademeli olarak güçlenmesini bekliyoruz. CNY’nin diğer Asya para birimlerine göre düşük volatiliteye sahip bir para birimi olarak kalması mümkün.
Önümüzdeki aylarda CNY lehine olan getiri marjına dair yüksek bir güvenimiz olmasına rağmen, ABD seçimleri CNY için bir belirsizlik faktörü olarak karşımıza çıkıyor. Kamala Harris yönetimiyle ilgili çok az şey bilinmesine rağmen, bazı piyasa katılımcıları bunun “Demokratik statüko” türü bir senaryo olarak fiyatlandığını düşünmekte; ancak Harris, tarifeler politikasından sapmaya yönelik sinyaller verirse, bu CNY’nin daha fazla değer kazanması için bir katalizör olabilir. Öte yandan, Trump’ın zaferi genellikle dolar için olumlu görülüyor ve Çin’e karşı ek tarife eylemleri, CNY için ülkeye özgü ek bir aşağı yönlü risk oluşturabilir.
Mevcut temel senaryomuz, USDCNY’nin yılı yaklaşık 7,10 seviyesinde kapatacağı yönünde ve orta vadede 7,00-7,30 arasında dalgalanmasını bekliyoruz. Global faiz oranı senaryoları ortalamada USDCNY’nin 2025 yılının sonuna kadar 7,00 seviyesine doğru güçlenmesini öngörüyor.
Ek Bilgi ve Açıklama
NDF (Non-Deliverable Forward) piyasası, yani “Teslimatsız Vadeli İşlem” piyasası, özellikle döviz kurlarının serbestçe alınıp satılamadığı veya sermaye kontrolleri nedeniyle sınırlı olduğu ülkelerde yaygın olarak kullanılan bir finansal araçtır. NDF’ler, taraflar arasında belirli bir döviz kurundan ileri bir tarihte döviz alım-satım anlaşması yapılmasını sağlar, ancak bu işlemler fiziksel olarak dövizin teslim edilmesini gerektirmez. Bunun yerine, anlaşma tarihindeki spot piyasa fiyatı ile sözleşmede belirtilen fiyat arasındaki fark, sözleşmenin para biriminde ödenir.
Bu piyasa, özellikle Çin gibi sermaye kontrolleri olan ülkelerin para birimleriyle ilgili olarak yatırımcıların risklerini hedge etmeleri veya spekülatif işlemler yapmaları için kullanılır. NDF sözleşmeleri genellikle ABD doları cinsinden yapılır ve yatırımcılar bu araçları kullanarak belirli bir tarihteki döviz kuruna ilişkin beklentilerini fiyatlandırabilirler. Çin yuanı (CNY) ve offshore yuan (CNH) arasındaki farklar veya piyasa beklentileri gibi durumlar NDF piyasasında önemli bir rol oynar.
“Karşı-döngüsel bir faktör” (counter-cyclical factor), Çin Halk Bankası (PBOC) tarafından kullanılan bir politika aracıdır. Bu faktör, döviz piyasasında meydana gelen aşırı dalgalanmaları ve spekülatif hareketleri dengelemek amacıyla döviz kuru ayarlamalarında kullanılır.
Özellikle yuanın (CNY) değerinin belirlenmesinde etkili olan bu faktör, piyasadaki aşırı oynaklık dönemlerinde devreye girer. PBOC, bu faktörü kullanarak günlük referans döviz kuru olan “fixing” seviyesini piyasanın belirlediği seviyeden farklılaştırabilir. Örneğin, yuan üzerinde aşırı bir değer kaybetme baskısı varsa, karşı-döngüsel faktör kullanılarak döviz kuru daha güçlü bir seviyeye ayarlanabilir. Bu sayede, yuanın ani ve büyük değer kayıplarının önüne geçilerek, para biriminin istikrarı korunmuş olur.
Bu faktör, PBOC’nin döviz kurunu piyasaya tamamen bırakmak yerine, gerektiğinde müdahale ederek kontrollü bir şekilde yönetmesine olanak tanır.
Ayrıca Okuyun: “USD/CNY: Politbüro Toplantısından Olumlu Sinyaller”