Küresel ekonomik dinamikler, FX ve Emtia Piyasalarının geleceğini şekillendirmeye devam ederken, yatırımcıların dikkatini çeken unsurlar giderek çeşitleniyor. ABD Merkez Bankası’nın (Fed) faiz politikalarından OPEC+’ın üretim stratejilerine, Çin’in ekonomik yavaşlamasından emtia piyasalarındaki arz-talep dengelerine kadar pek çok faktör, döviz, faiz oranları ve emtia fiyatlarında belirleyici rol oynuyor. Bu makalede, altın ve gümüş gibi değerli metallerden bakır ve petrol gibi baz metallerin gelecek beklentilerine; döviz piyasalarındaki hareketlerden faiz oranlarının küresel ekonomi üzerindeki etkilerine kadar geniş bir perspektiften analizler sunuyoruz. Küresel ekonominin mevcut durumu ve gelecekteki olası senaryoları ışığında, yatırımcıların bu belirsizlik ortamında nasıl konumlanabileceklerini inceliyoruz.
Küresel Piyasalarda Dalgalanmalar: FX ve Emtia Piyasalarında Stratejik Fırsatlar
USD: Ağustos Fırtınası
Tema: Çalkantıdan Sonra Dinginlik Temmuz istihdam raporundaki olumsuz sürprizlerin yarattığı ilk çalkantı, hâlâ sıkı olan para politikasıyla ilgili endişeler nedeniyle piyasanın daha sert bir ekonomik durgunluk risklerine odaklanmasına neden oldu. İlginç bir şekilde, USD son zamanlarda daha geniş risk algısına bazı tutarsız korelasyonlar gösterdi; Ağustos ayındaki geniş çaplı değer kaybı, hisse senedi fiyatlarındaki düşüşle birlikte gerçekleşti. Bu arada, ABD TÜFE raporunda güçlenen ek dezenflasyonist eğilimler, USD’nin genel olarak daha düşük seviyelere gerilemesine yardımcı oldu.
Son haftalarda, daha düşük ABD faiz oranlarının USD üzerindeki etkisini bir kez daha gösterdi; çünkü belirgin bir faiz avantajı, son yıllarda USD’nin en önemli destekleyici unsurlarından biri olmuştur. Bu süreçte, USDJPY çifti ön planda yer almış, carry-trade işlemlerinin keskin bir şekilde çözülmesi daha geniş pozisyon ayarlamalarını zorunlu kılmıştır. Bununla birlikte, dezenflasyonist güçler nihayetinde orta vadede USD’nin daha ılımlı bir şekilde düşmesine yardımcı olmalıdır.
Tahminler: USD/JPY Ayarlamaları Bu doğrultuda, devam eden aşırı değerlenme, beklenen ABD ekonomik yavaşlaması ve Fed’in gevşemesi nedeniyle G10 para birimlerine karşı genel olarak USD için olumsuz bir görüşümüzü sürdürüyoruz. Tek istisna USDJPY, burada daha yapıcı bir görüşe sahibiz. Bununla birlikte, son haftalarda yenin keskin pozisyon ayarlamaları nedeniyle, beklentilerimizde revizyon yaptık; üçüncü çeyrek için 150 seviyesini ve yıl sonu için 155 seviyesini öngörüyoruz.
Riskler: Artan Belirsizlik Daha sert bir durgunluk olasılığı üzerine süregelen tartışmaların yanı sıra, devam eden yapışkan enflasyon riskleri henüz göz ardı edilemez, bu da Fed ve diğer merkez bankaları için zor politika kararlarına yol açabilir. Bu durum, varlık sınıfları arasında yükselen ekonomik belirsizlik ve oynaklığa neden olabilir. Diğer yandan, ABD seçimleri ve Orta Doğu’daki devam eden çatışmalar, bilinen bilinmeyenler arasında kalmaya devam ediyor, ancak son zamanlarda piyasa üzerindeki etkileri, artan ekonomik belirsizlikler arasında daha az belirgin olmuştur.
EUR: Mantıklı Görünüyor
Tema: EUR Performansı Son Dönem Tarihine Uygun. Karışık Performans Beklentisi Bu yılın ılımlı güçlü EUR-G10 döviz kuru performansı, genel olarak son dönem tarihine uygun bir seyir izliyor. ’24 yılının geri kalanında da karışık bir EUR performansı beklemeye devam ediyoruz; bu, piyasa fiyatlamasına göre “orta sıralarda” yer alan bir ECB duruşu ve yapıcı risk iştahıyla uyumlu. (1) EUR, JPY ve NOK’a karşı ve daha az ölçüde “yüksek beta” G10 para birimlerine karşı aşırı değerli; (2) USD’ye karşı hafifçe ve GBP’ye karşı biraz daha fazla düşük değerli. EUR-JPY ve EUR-GBP dışında bu sonuçlar bizi şaşırtmıyor ve genelde katılıyoruz. Bu yıl faiz oranlarının döviz kurları üzerindeki etkisinin daha büyük olması ve risk iştahının azalan (veya belki de değişen) rolü, EUR’nun yılı özetleyebilir. Faiz oranları açısından, Şubat ayından sonra ECB, çekirdek TÜFE’deki yapışkanlık ve çok temkinli duruşu da göz önüne alındığında, çoğu G10 rakibine karşı yukarı yönlü revize edilmiştir.
İleriye dönük olarak, “orta sıralarda” yer alan bir ECB duruşunu ve yapıcı risk iştahını yansıtan karışık bir EUR performansı beklemeye devam ediyoruz. Bizim için EUR-USD daha çok bir ABD/Fed hikayesi olarak kalıyor. EUR-USD paritesini yıl sonuna kadar 1.12 seviyesinde tahmin ediyoruz – fiyatlanan Fed faiz indirimlerinin sayısı dikkate alındığında temkinliyiz, ancak ABD’de yumuşak iniş ve Fed faiz indirimleri üzerine yapıcı risk iştahının USD’yi aşırı değerli seviyelerden aşağı çekeceğini düşünüyoruz. ECB’nin EUR üzerindeki etkisinin, çapraz kur çiftlerinde daha belirgin kalmasını bekliyoruz (takip ettiğimiz ekonomistler 2024’te iki ECB faiz indirimi daha öngörüyor). EUR’yu CHF ve JPY’ye karşı yapıcı buluyoruz, ancak EUR’nun GBP, AUD ve İskandinav para birimlerine karşı rallilerini zayıflatmayı tercih ederiz, ayrıca destekleyici risk iştahını da hesaba katıyoruz. Pozisyonlanma hâlâ bazı durumlarda risk oluşturuyor, özellikle EUR-GBP ve EUR-AUD kısa pozisyonları öne çıkıyor.
Tahminler: EUR-USD Tahminlerimiz Piyasa Konsensüsünün Üzerinde EUR-USD paritesini bu yıl için 1.12 ve gelecek yıl için 1.17 olarak tahmin etmeye devam ediyoruz, bu da piyasa konsensüsünün 2024 için 1.09 ve 2025 için 1.12 olan beklentilerinin oldukça üzerinde kalıyor.
Riskler: ABD Seçimleri, Fed, Fransa, Yavaşlayan EA Toparlanması, AB Reformları ABD seçimleri, EUR için çift yönlü riskler oluşturuyor. Bu yıl iki Fed faiz indirimi bekliyoruz, bu da kısa vadede USD’ye karşı olumsuz, ancak yüksek beta dövizlere karşı olumlu riskler oluşturabilir. Fransa ile ilgili bazı mali riskler devam ediyor. Yavaşlayan Euro Bölgesi talebi başka bir aşağı yönlü risk, AB reformları ise yukarı yönlü bir risk olarak kalıyor.
JPY: Küçük Bir Ayarlama
Tema: Kısa Vadeli ve Uzun Vadeli Görünüm Görüşümüze göre, hedge edenlerin USD/JPY satışları, iyimser JPY duyarlılığı ve artan hisse senedi piyasası oynaklığı, USD/JPY’nin Eylül FOMC ve muhtemelen ABD seçimlerine kadar ağırlıklı kalmasına ve ara sıra satış dalgalarına neden olabilir.
Ancak, ABD’de resesyon beklentisi veya zayıf dolar politikasına yönelik açık bir değişiklik olmadıkça, JPY’nin yıl sonuna kadar tekrar düşüş eğilimine gireceğine inanıyoruz. Japonya’dan kaynaklanan yapısal sermaye çıkışları devam edecek. Fed’in faiz indirimleriyle ilgili piyasa fiyatlaması ise agresif görünüyor.
Yıl sonuna kadar, arz/talep ve Fed fiyatlamasının yeniden USD/JPY’yi desteklemesini ve USD/JPY’nin yeniden 150 seviyesinin üzerine çıkmasını bekliyoruz. Bu nedenle, USD/JPY’nin 143 seviyesinin altına düşmesini bir alım fırsatı olarak değerlendirebiliriz.
Tahminler: Küçük Bir Ayarlama Fed görünümümüzdeki değişiklikleri yansıtarak, 155 olarak tahmin ediyoruz. JPY konusunda piyasa konsensüsüne kıyasla hâlâ olumsuz bir duruş sergiliyoruz.
Riskler: ABD Resesyonu, Perakende Yatırımcıların Küresel Hisse Senedi Varlıklarının Çözülmesi Görüşümüze karşı en büyük risk, ABD’de bir resesyon/durgunluk senaryosu olup, bu da ABD getirilerini ve hisse senedi fiyatlarını düşürebilir. Bu, geçen hafta JPY’nin yükselmesine neden olan riskin artmasıyla yen’i destekleyebilir. Bu durum, perakende yatırımcıların ABD hisse senedi varlıklarının çözülme riskini de artırabilir.
GBP: Dalgalanma, Ancak İyimserliğimiz Sürüyor
Temalar: Carry-trade İşlemlerinin Çözülmesiyle GBP’nin Düşüşü FX dünyasında, olaylar hızla gelişir. Altı işlem günü içinde, GBP ticaret ağırlıklı endeksi (TWI) neredeyse %2,5 düşerken, bu durum GBP’nin G10 para birimleri arasındaki performansında önemli farklılıkları maskeliyor. GBP kayıpları, çoğunlukla CHF ve (daha önemli ölçüde) JPY karşısında yoğunlaştı. Bu hareketi biraz bağlama oturtmak gerekirse, 1 yıllık geriye dönük z-skorlarını kullanarak GBP/JPY’deki düşüş, 6 sigma olayına yakın olup, 2000 yılına kadar olan veriler kullanılarak hesaplanan en büyük aylık düşüştü (%5, 5 Ağustos). Bu durum, diğer JPY/G10 çiftlerinde de tekrarlandı. CHF ve JPY’deki kısa pozisyonların yoğunluğu göz önüne alındığında, son dönemdeki kargaşa, piyasaların en sevdiği taşıma işlemlerinde (GBP/JPY; AUD/JPY ve NZD/JPY) bir yen sıkışmasına bağlanabilir. Bu durum, taşıma lig tablosunun tepe taklak olmasına neden oldu ve öncü finansman para birimleri (CHF, JPY, EUR, SEK) başlıca performans gösterenler oldu.
Son satışlara rağmen, GBP yıl başından bu yana G10’daki en iyi performans gösteren para birimi olarak kalmaya devam ediyor. Temel ve yapısal olumlu faktörler aynı kalıyor ve son zayıflığın İngiltere makro görünümüyle ilgili olmadığından eminiz. Aslında, İngiltere getirilerinin G10 rakiplerine karşı performansını (ağırlıklı bazda) incelediğimizde, bu farkın piyasa kargaşası boyunca sabit kaldığını ve bunun likidasyon hikayesi olduğunu, temel bir hikaye olmadığını pekiştiriyor. Genel verilere baktığımızda GBP uzun pozisyonları azaldı ve genel pozisyonlanma daha hafif. Momentum metrikleri bazı popüler GBP/XXX carry-trade işlemlerinde aşırı seviyelerde. IMM verileri, büyük GBP uzun pozisyonlarından geri çekildi ve mevcut hafta boyunca daha fazla kayıplar yaşandığından şüpheleniyoruz. Diğer her şey eşit olduğunda, EUR, JPY ve CHF’ye karşı daha yüksek bir GBP için gerekçeler cazip kalıyor, ancak bu durum GBP’yi yakın vadede oynaklık şokuna karşı savunmasız bırakıyor.
Riskler: Jeopolitik Orta Doğu’da gerilimler yüzeyde kaynamaya devam ediyor. Başka bir oynaklık anı, kaçınılmaz olarak GBP ve diğer yüksek beta para birimlerini baskı altına alacaktır.
CAD: Yumuşak İniş Hâlâ Geçerli
Tema: CAD, Ağustos Ayında Riskten Kaçışa Karşı Hassasiyet Gösterdi, Ancak Yumuşak İniş Hâlâ Geçerli USDCAD, Temmuz sonundan Ağustos başına kadar kısa bir süreliğine 1.38’in üzerine çıkarak tahmini adil değeri aştı. Konvansiyonel bir riskten kaçış şoku nedeniyle geniş çapta hisse senedi piyasaları düşüş yaşadı ve CAD, hisse senetlerine duyarlılığı nedeniyle zayıfladı. ABD’de sert iniş korkusunun piyasada belirmesiyle, CAD, potansiyel ABD sert inişinin Kanada’ya yayılacağı endişeleri nedeniyle daha da zayıfladı.
Ancak, geçici olarak sert iniş havasının yükselmesine rağmen yumuşak iniş konusundaki kararlılığımız devam ediyor USDCAD’nin 1.38’den 1.37’ye hızlı bir şekilde geri çekilmesi bu düşünceyi doğruluyor. Bu yılın çoğunda USDCAD, ABD-Kanada faiz farkı tarafından desteklenmiştir. Fed’in Eylül FOMC toplantısında faiz oranını düşürme olasılığı göz önüne alındığında, oran faktöründen kaynaklanan USDCAD üzerindeki yükseliş baskısı azalabilir.
CAD, Ağustos başında olduğu gibi riskten kaçış şoklarına karşı savunmasız olduğunu gösterse de, genel olarak riskli varlıklara ilişkin olumlu görüşümüzün USDCAD’nin bu yıl kademeli olarak 1.35’e düşmesine izin vermesi gerektiğine inanıyoruz. Denge açısından, ABD teknoloji hisselerinden marjinal çıkışların CAD için USD’ye göre daha olumlu olduğunu düşünüyoruz.
Tahmin: Bu yılın ilerleyen dönemlerinde USD karşısında CAD için mütevazı bir yukarı yönlü hareket tahmin etmeye devam ediyoruz.
Riskler: Eylül Ayında Riskten Kaçınma Sezonu Eylül ayı genellikle riskli varlıklar için mevsimsel olarak zayıf bir ay ve USD için yükseliş ayı olarak bilinir. Mevsimsel kalıpların tekrarı, USDCAD’ye yönelik olumsuz görüşümüze karşı bir engel oluşturabilir.
AUD: Faiz İndirimi Ufukta Değil
Tema: Faiz Artışı Yok, Ancak RBA Gevşemesi Diğer Merkez Bankalarının Gerisinde Kalacak Avustralya Merkez Bankası (RBA), 2024 yılında (Japonya hariç) faiz oranlarını düşürmesi en az olası G10 merkez bankası olmaya devam ediyor ve son para politikası toplantısında enflasyonun hâlâ “çok yüksek” olduğunu belirtti. İç talep trendin altında kalmaya devam ederken, RBA’nın faiz artırımını beklemiyoruz; Avustralya işgücü piyasasındaki göreceli güç ve mali durumu ise daha geç ve daha sığ bir gevşeme döngüsünü işaret ediyor (Avustralya Görünümü 16 Ağustos 2024). Ekonomistler, faiz oranının 2025 yılı sonuna kadar %3,6’ya düşmesini öngören kademeli faiz indirimleri beklemeye devam ediyor.
Dış faktörler açısından, Çin’in büyümesi zayıf kalmaya devam ediyor, ancak duyarlılık zaten düşüş eğiliminde olduğundan, aşağı yönlü riskler muhtemelen fiyatlandı. Beklediğimiz CNY’nin değer kaybı AUD için olumsuz olabilir, ancak RMB’nin değer kaybının hızı önemlidir – kontrollü bir değer kaybı, AUD üzerinde keskin bir devalüasyona göre daha az etki yapabilir.
Çin’de yeni konut satışlarının ve çelik üretiminin toparlanması, Avustralya’dan emlak kaynaklı emtia ithalatı artışı için gerekli koşullardır. Bu henüz belirgin değil ve son gayrimenkul gevşetme önlemleri duyarlılığı artırabilirken, ekonomistlerimiz inşaat faaliyetleri ve yatırımlar üzerinde hemen bir etki beklemiyorlar.
Çin’in büyümesi AUDUSD’den diğer AUD çapraz kurlarına göre daha fazla önem taşıyor. Çin, yıl sonu AUD/USD tahminimiz olan 0,69’a ilişkin bazı aşağı yönlü riskler taşısa da, AUD çapraz kurlarında, özellikle AUDNZD’de, iyimseriz ve yıl sonuna kadar 1.13’e ulaşmasını bekliyoruz.
Tahminler: 2024 Sonunda AUDUSD 0,69, 2025 Sonunda 0,72 2024 yılı sonu için AUDUSD tahminimizi 0,69 ve 2025 yılı sonu tahminimizi 0,72 olarak koruyoruz. USD dışındaki çapraz kurlarda, CAD ve NZD dahil olmak üzere daha güçlü bir AUD öngörmeye devam ediyoruz.
Riskler: Çin’in Büyümesi Hayal Kırıklığına Uğratırsa, RBA 2024’te Faiz İndirirse Eğer Çin’in büyümesi yeniden hayal kırıklığına uğratırsa veya RBA 2024’te politika gevşetmeye başlarsa, tahminlerimize yönelik aşağı yönlü riskler var.
NZD: Faiz İndirimleri Başladı
Temalar: RBNZ Faiz İndirdi ve Devamı Gelecek RBNZ, ekonomistlerimizin tahminine paralel olarak faiz oranlarını 25 baz puan indirdi, ancak piyasa beklentileri sürpriz yaptı. Toplantı, merkez bankasının daha zayıf büyüme momentumu ve beklenenden hızlı dezenflasyon ilerlemesini vurgulamasıyla anlamlı bir güvercin dönüşü işaret etti. Buna bağlı olarak, OCR projeksiyonunu keskin bir şekilde aşağı yönlü revize ettiler ve hatta toplantıda 50 baz puanlık bir faiz indirimi düşünmüşlerdi. RBNZ’nin Ekim ve Kasım politika toplantılarında sırasıyla iki kez daha 25 baz puanlık indirim yapmasını bekliyoruz; bu, resmi projeksiyonla (4Ç24’te OCR’nin ortalama %4,92 olması) uyumludur.
RBA’nın 2024 boyunca sabit kalması beklenirken, RBNZ ile arasındaki farkın açılmasını bekliyoruz ve AUDNZD’nin 1.13 seviyesine ulaşacağını öngörmeye devam ediyoruz. Ayrıca, Mayıs ayında revize edilen göçmenlik verileri daha yüksek gösterilmiş olsa da, uzun vadeli göçmenlik eğiliminin düşüşünü sürdürdüğünü ve bunun tarihsel korelasyonlarına dayanarak AUDNZD için olumlu bir faktör oluşturduğunu belirtmek isteriz.
Orta vadede, cari açık son dönemdeki iyileşmelere rağmen %6,8 gibi yüksek bir seviyede kalmaya devam ediyor ve özellikle gelir açığının daha yüksek oranlar karşısında genişlemeye devam etmesi muhtemel. Herhangi bir küresel riskten kaçış, diğer emtia para birimlerine kıyasla daha az ticaret koşulları tamponu olan NZD’yi olumsuz etkileyebilir.
Tahminler: NZDUSD 2024 Sonunda 0,61, AUDNZD 1,13 Yıl sonuna kadar USD karşısında NZD’nin diğer çapraz kurlara karşı düşük performansını sürdürmesini bekliyoruz (AUDNZD 1,13). USD karşısında 2024 yılı sonu tahminimiz 0,61 olarak kalıyor, 2025 yılı sonu ise USD’nin geniş çapta değer kaybetmesine ilişkin görüşümüzü dikkate alarak 0,64 seviyesinde. NZD, herhangi bir küresel riskten kaçış durumunda savunmasız kalmaya devam ediyor ve Çin olumlu bir sürpriz yapsa bile, AUD bu durumdan NZD’ye göre daha iyi faydalanacaktır.
Riskler: Göçmen Akınları Göçmen girişlerinde yeniden bir artış yaşanması, NZD’nin ticaret ağırlıklı olarak değer kazanmasıyla tahminlerimize yönelik yukarı yönlü bir risk oluşturabilir.
Petrol: Siyah Altın Fiyatları İçin İnce Kırmızı Çizgi
Temel Arz/Talep Durumu Zayıf… OPEC+ dışı üretim hızla artıyor ve 2024 yılında günlük ~1 milyon varil, 2025 yılında ise günlük 1,6 milyon varil artış bekleniyor. Bu artışın, Brezilya, Guyana, Kanada ve ABD’den gelmesi bekleniyor. Bu arada, OPEC+ da 2024’ün dördüncü çeyreğinde piyasaya geri dönebilecek bazı stokları getirmeye hazırlanıyor. Ancak, elektrikli araçların (EV) yaygınlaşma oranları Çin ve diğer yerlerde hızla arttıkça, petrol talep artışı önemli ölçüde yavaşlıyor. Bu nedenle, 2024 yılında küresel petrol talep artışının günlük 1 milyon varil, 2025 yılında ise günlük 1,1 milyon varil olacağını öngörülüyor. 2025 yılında küresel petrol piyasasının günlük 700 bin varil fazlası olması bekleniyor; bu da toplam ticari ve hatta stratejik petrol stoklarının önemli ölçüde artabileceği anlamına geliyor.
Ancak Jeopolitik, Teşvikler ve Göreli Fiyatlar Destek Sağlıyor Sonuç olarak, Brent petrol fiyatlarının 2023 ve 2024 yıllarındaki ortalama 83 dolar/varil seviyesine kıyasla düşebileceğini düşünüyoruz ve 80 dolar/varil tahmini mantıklı geliyor. Yine de birçok bilinmez var. İlk olarak, Orta Doğu’daki gerilimler, enerji altyapısına zarar vermesi durumunda fiyatları çok daha yükseğe çıkarabilir. İkinci olarak, temel senaryo, ABD faiz oranlarının düşmesi, zayıflayan bir dolar ve Çin teşviklerinin 2025’e doğru ilerlemesini içeriyor. Bu, petrol fiyatlarına destek sağlaması gereken olumlu bir döngüsel makroekonomik durum. Üçüncü olarak, enerji fiyatları, özellikle enflasyona göre ayarlandığında, tarihsel olarak zaten ucuz ve petrol, diğer termal yakıtlara göre ucuz kalıyor.
Diğer Taraftan, Artan Tarifeler Gelişen Piyasaları Olumsuz Etkileyebilir Peki, ABD başkanlık seçimlerine girerken enerji piyasaları için en belirgin aşağı yönlü risk nedir? Başlangıç olarak, dünyanın en büyük emtia alıcısı ve son otuz yılda enerji talep artışının ana itici gücü olan Çin ile bir ABD tarife savaşının olasılığı. Artan tarifeler ve göçmenlik kısıtlamaları, ABD’de enflasyonun bir kısmını geri getirebilir, bu da Fed’in faiz oranlarını hızla düşürme yeteneğini sınırlayabilir ve muhtemelen beklenenden daha güçlü bir dolar ortamına yol açabilir.
Bu adımlar, 2025’in ilk yarısında gelişen piyasaları olumsuz etkileyebilir, küresel emtia tüketimini azaltabilir, 2025’te petrol talep artışını günlük 500 bin varil düşürebilir ve Brent ham petrol eğrisini daha düz bir hale getirebilir.
Altın: Gevşeme Döngüsü Yaklaşıyor
Temalar: Altın Parlıyor, Gümüş de İlgi Çekiyor Altın ve gümüş fiyatları genellikle birbirine paralel hareket etse de, iki metal arasındaki fiyat dalgalanmaları çeşitli faktörler nedeniyle farklılık gösterir. Altın genellikle daha likit bir piyasaya sahipken, gümüş sanayi uygulamalarında daha yoğun kullanılır. Bu farklar, volatilite yüzeyinde de kendini gösteriyor.
Üç aylık altın volatilitesi, gümüş volatilitesinin yaklaşık yarısı seviyesinde işlem görürken, altın risk reversal’ları (alım opsiyonları eksi satım opsiyonları), Fed’in henüz bir gevşeme döngüsüne başlamamış olması nedeniyle son aylarda periyodik olarak yükseldi, ardından kazançlarını geri verdi. Gümüşün risk reversal’ı ise ilkbahardan bu yana yükseldi ve beyaz metal için daha güçlü temel görünümü yansıtacak şekilde yüksek kaldı.
Tahminler: Hazine Piyasasından Gelen Artan Kuyruk Riskleri (tail risks) Yatırımcılar, Fed faiz indirimlerini beklerken altın konusunda daha yapıcı bir görüş almayı beklerken, gümüş pozisyonlanması, yeşil teknolojilerle bağlantısı nedeniyle daha iyimser. Önümüzdeki 18 ayda her iki kıymetli metalde de yukarı yönlü hareket bekliyoruz, ancak gümüşün, imalat faaliyetlerine daha duyarlı olduğu için altından daha iyi performans göstereceğine inanıyoruz. İmalat PMI’ları (Satın Alma Yöneticileri Endeksi) tarihsel olarak altınümüş oranının yönü için iyi bir gösterge olmuştur ve önümüzdeki dönemde küresel sanayi üretiminde bir artış bekliyoruz.
Bu doğrultuda, oranının 2025 sonuna kadar 10 puan daha düşerek 75’e inmesini bekliyoruz. Yaklaşan Fed toplantısı, bu olumlu anlatıyı teyit etmek için kritik öneme sahip olacak. Faiz artırımı döngüsünün başlangıcını işaret eden güvercin bir faiz indirimi, olumlu görünümümüzü teyit eder.
Riskler: Hızlandırılmış Faiz Artışları Hawkish (şahin) bir Fed’in devam etmesi, altın fiyatlarını aşağı çekebilir.
Bakır: Zayıf İmalat İştahı
Temalar: Zayıf Duyarlılığa Rağmen Temeller Sağlam İmalat faaliyetlerindeki durgunluk, baz metaller için en acil sorundur. Zayıf risk iştahı, sanayi kullanıcılarının stoklarını azaltmaya devam etmelerine neden oldu ve bu durum mevcut zorlukları daha da şiddetlendirdi. Buna rağmen, temel göstergeler aslında o kadar da kötü değil. Fiziksel piyasalar hâlâ sıkı ve bölgesel ABD bakır primleri (borsada işlem gören fiyatların üzerine ödenen ve bölgesel sıkışıklığı gösteren bir gösterge) neredeyse rekor seviyelerde işlem görüyor.
Çin’deki stoklar, mevsimsel beklentilerin öngördüğünden daha uzun bir süre boyunca arttı. Ancak, SHFE (Shanghai Futures Exchange) ve gümrüklü depolardaki stoklar birleştirildiğinde, stoklar hâlâ uzun vadeli aralıkların alt ucunda seyrediyor. Ayrıca, Çin’deki bakır primleri, birkaç hafta önceki -20 $/ton seviyesinden 60 $/ton seviyesine yükseldi, çünkü alıcılar temkinli bir şekilde tekrar piyasaya girdi. Son olarak, bakır ve alüminyum tedarik sorunları ortadan kalkmış değil.
Tahminler: Fed Faiz İndirimleri Talebi Destekleyebilir 2. çeyrekteki rallinin ardından, metal fiyatları son aylarda keskin bir şekilde düştü ve özellikle bakır ve alüminyum, yıl başından bu yana elde edilen kazançların çoğunu geri verdi. Ana endişe, metaller talebinin gücüdür.
Şimdi, fiyatlardaki aşağı yönlü eğilimi durdurmak için talebin artması gerektiğine inanıyoruz ve Fed faiz indirimleri bu konuda yardımcı olabilir. Fiyatlar ayrıca Çin’deki büyümenin genişlemesi ve yaz sonrası talep artışının gerçekleşmesi durumunda destek bulabilir. Bu nedenle, varlıklar arası volatilitenin azalması ve ticaret anlaşmazlıklarının ticaret savaşlarına dönüşmemesi durumunda, baz metal fiyatlarındaki aşağı yönlü risklerin sınırlı olmasını bekliyoruz. Bu nedenle, 2025 yılına kadar metal fiyatları konusunda yapıcı bir duruşumuzu sürdürüyoruz.
Riskler: Çin Zayıf Kalmaya Devam Edebilir Çin’in konut piyasasındaki keskin bir daralmanın devam etmesi olumsuz olacaktır.
Ek Bilgi ve Açıklama
Kuyruk riski (tail risk), bir finansal varlığın veya portföyün beklenen getiri dağılımının uç noktalarında, yani “kuyruklarında” gerçekleşebilecek olağandışı ve büyük kayıpları ifade eder. Normalde bir dağılımın kuyruk kısmında yer alan olayların olasılığı çok düşüktür, ancak bu olaylar gerçekleştiğinde ciddi finansal kayıplara yol açabilirler.
Örneğin, finansal piyasalar genellikle “normal dağılım” modeli üzerinden değerlendirilir, yani çoğu zaman piyasa hareketlerinin küçük dalgalanmalarla gerçekleşmesi beklenir. Ancak, kuyruk riski, piyasanın normalde beklenmeyen, fakat büyük bir olay (ekonomik kriz, doğal afet, ani faiz artışları, vb.) nedeniyle ani ve büyük değişimler yaşamasını ifade eder. Bu tür olaylar nadir görülür, ancak gerçekleştiğinde çok büyük etki yaratır.
Kısaca, kuyruk riski, olağanüstü piyasa koşullarında meydana gelebilecek aşırı fiyat hareketleri ve bunun sonucunda ortaya çıkabilecek büyük kayıplar anlamına gelir.
Ayrıca Okuyun: “Federal Reserve Senaryoları: Yeni Dönemeçler”