Japonya Merkez Bankası – BoJ on yıllardır sürdürdüğü geleneksel olmayan ve agresif parasal genişlemeye son verdi. Bugünkü hamlede güçlü ücret pazarlığı sonuçları önemli bir rol oynadı. BoJ, destekleyici parasal koşulları sürdürme sözü verdiği için piyasanın ilk tepkisi oldukça hayal kırıklığı yarattı.
BoJ’un yeni para politikası çerçevesinin özeti
- BoJ, teminatsız gecelik faizini birincil politika aracı olarak geri getirecek ve oranı %0 ila %0,1 arasında bir aralıkta belirleyecektir (7-2 oy çokluğu).
- JGB alımlarının eskisi gibi devam etmesi – şu anda ayda yaklaşık altı trilyon yen (8-1 oy çokluğu).
- Merkez bankası ETF/J-REIT alımlarını durdururken CP ve şirket tahvillerinin alım miktarını kademeli olarak azaltacak. Alımlara yaklaşık bir yıl içinde son verecektir (oy birliği ile).
- BoJ ayrıca borç verme kolaylıkları için şartlarını ve oranlarını değiştirmeyi seçti (oy birliği ile).
Yeni politika çerçevesi belgesi okunduğunda, bugünkü politika değişikliklerinin gerekçelendirilmesinde kritik faktörün öncelikle güçlü Shunto ücret sonuçları olduğu görülmektedir. BoJ, kararını vermek için ücretler hakkında yeterli bilgi topladığını açıklamak için açıklamada önemli miktarda yer ayırdı. Merkez bankası ayrıca fiyat istikrarının görünürde olduğuna dair güvenini de ifade etti. Dikkat çekici bir şekilde, özellikle özel tüketimin direnç göstermesiyle birlikte ekonomi için oldukça iyimser bir görünüm de sundu. Üretim ve tüketim verilerinde son dönemde görülen zayıflık önemsenmedi ve BoJ bunu otomobil sektöründeki üretim aksaklıklarının neden olduğu geçici faktörlere bağladı. Merkez bankası, bu geçici sorunların çözülmesinin ardından ekonominin toparlanacağına inanıyor.
Bununla birlikte, iki karşı oy olsa bile bugünkü kararın oldukça yakın olduğunu düşünüyoruz. BoJ, bunun faiz artırımlarının başlangıcı olmadığını açıkça belirterek, “şu an için destekleyici finansal koşulları sürdürmeyi öngördüğünü” açıkça belirtti. Piyasa muhtemelen merkez bankasının buzul hızında hareket edeceğini bekliyor ki bu da hayal kırıklığı yaratmış olmalı – özellikle de Fed’in hareketinin beklenenden daha küçük olması muhtemelken.
Ueda’nın yorumları piyasalara çok fazla bir şey sunmuyor
Başkan Kazuo Ueda’nın yorumlarının genel tonunun güvercin olmaktan ziyade nötr olduğunu düşünüyoruz. Ueda, beklenenden daha güçlü gelen bahar dönemi ücret sonuçlarının kararda büyük rol oynadığını kabul etti. Fiyat hedefinin görünürde olduğunu ve erdemli ekonomik döngünün son açıklanan verilerle teyit edildiğini yineledi.
Aynı zamanda bazı güvercin yorumlar da yaptı. Enflasyon beklentilerinin %2’ye ulaştığı noktanın hala oldukça uzak olduğunu ve %2 fiyat hedefine ulaşmanın henüz kesin olmadığını kabul ediyor. Bu nedenle Ueda, BoJ’un temel enflasyon eğilimi %2’ye ulaşana kadar destekleyici kalmasını bekliyor – ancak faiz artırımı seçeneğini masadan kaldırmış değil. BoJ enflasyonda yukarı yönlü riskler görürse, bu durum faiz artışlarına yol açabilir. Bu anlamda, Nisan Üç Aylık Görünüm raporu piyasa için her zamankinden daha fazla ilgi çekici olacaktır.
Bundan sonra ne izleyeceğiz
- Kısa vadede, büyük şirketlerdeki güçlü ücret artışının KOBİ’lere yansıyıp yansımayacağını görmek önemli olacaktır. Ücret müzakerelerinin ikinci ve üçüncü turlarının sonuçları 22 Mart ve 4 Nisan tarihlerinde açıklanacak.
- Orta vadeli bir perspektiften bakıldığında, güçlü ücret artışı güçlü tüketim ve sürdürülebilir tüketici fiyatlarına yol açabilir. Ücret artışının etkisini Nisan/Mayıs kazanç verilerinde görebiliriz. Ayrıca Altın Hafta tatili öncesinde büyük bir ikramiye ödemesi bekleniyor.
- Ücret verilerinin yanı sıra tüketim verileri de yakından izlenmelidir. Zira ücret artışının tüketicilerin harcama davranışlarını değiştirip değiştirmeyeceğini görmek önemli. Otomobil satışlarındaki geçici aksaklıklar Şubat ve Mart ayları boyunca verileri bozacaktır, bu nedenle Nisan ayından sonraki veriler bize daha iyi bilgi sağlayacaktır.
- Enflasyona gelince, sadece ücret artışını değil aynı zamanda hükümetin akaryakıt sübvansiyon programının Mayıs ayından sonra yenilenip yenilenmeyeceğini de izlemek önemlidir. Enflasyonun bu yılın ikinci çeyreğinin sonuna kadar %2’nin üzerinde kalması dikkat edilmesi gereken önemli bir husus olacaktır. Nisan Çeyrek Görünüm raporu ilave bir faiz artırımı olasılığına işaret edecektir.
Tüm bu faktörlerin çeşitli sonuçlarına bağlı olarak, Japonya Merkez Bankası’nın gelecekteki politika eylemleri değişebilir. Şimdilik, yıl için sadece 10 baz puanlık bir artış bekliyoruz, ancak ikinci çeyreğin sonunda merkez bankasının yılın ikinci yarısında başka bir faiz artışı yapıp yapamayacağına karar vermek için daha fazla veri ve bilgiye sahip olacağız. Ücret artışına ilişkin güçlü görünüm göz önüne alındığında, ilave bir artırımın daha olası bir seçenek haline gelebileceğine inanıyoruz.
USD/JPY: Daha çok bir dolar hikayesi
USD/JPY başlangıçta BoJ’un geniş çapta beklenen faiz artırımı üzerine yükseldi. O zamandan beri Başkan Ueda’nın daha fazla faiz artırımına kapıyı açık tutmasıyla biraz düştü. Yukarıda da belirtildiği üzere, önümüzdeki aylarda yen için itici güç olacak olay riskleri bulunmaktadır.
Bununla birlikte, geniş tabanlı görüş, Japonya ile G10 alanındaki diğer birçok merkez bankası arasındaki faiz oranlarındaki uçurumun, yenin düşük volatilite dünyasında hala bir fonlama para birimi olarak kullanılacağı anlamına geldiği yönündedir. Temel görüşümüze göre kısa vadeli ABD faiz oranları sabit kaldığı sürece USD/JPY 150-152 aralığında işlem görebilir. Önümüzdeki aylarda düşüşe geçtiklerinde USD/JPY 145 bölgesine inmeli ve muhtemelen Fed gevşeme döngüsünün tüm hızıyla devam ettiği bu yılın ilerleyen dönemlerinde 140’a yaklaşmalıdır (bu yıl 125bp Fed kesintisi bekliyoruz).
Referans olarak, yerli oyuncular BoJ’un 155 bölgesine kadar USD/JPY satmak için müdahale etmeyeceğini düşünüyordu. Bu en azından artık BoJ bir sonraki döviz satışında artık daha sıkı para politikasıyla tutarlı olacak.
