Hisse senedi satışları, ABD seçim beklentileri ve carry trade işlemlerinin çözülmesi döviz kurları piyasasında heterojen bir tabloya yol açtı. ABD verileri bir ölçüde göz ardı edildi. Bugünkü Haziran çekirdek PCE (Kişisel Tüketim Harcamaları) sadece mütevazı bir şekilde olumsuz bir USD (Amerikan Doları) tepkisi tetikleyebilir. USD/JPY (Dolar/Yen) yakında yeniden daha büyük kayıplar yaşayabilir.
ABD Doları: Döviz Kurları Sürücülerinde Aşırı Arz
ABD’nin ikinci çeyrek GSYİH (Gayri Safi Yurtiçi Hasıla) raporu dün beklentilerin üzerinde geldi. Büyüme %2.8 ile sağlam bir şekilde gerçekleşti ve çekirdek PCE %3.7’den %2.9’a yavaşladı, %2.7’lik konsensüsün üzerinde. Bu, Haziran PCE deflatörünün bugün aylık %0.28 olacağını ima ediyor ki bu, TÜFE (Tüketici Fiyat Endeksi) ve ÜFE (Üretici Fiyat Endeksi) girdilerinden hareketle pek olası görünmüyor. Bu nedenle, önceki birkaç aya yönelik yukarı yönlü revizyonları da içereceğini düşünüyoruz. Konsensüs aylık %0.2’dir.
Daha güçlü bir GSYİH/PCE, diğer piyasa koşullarında FX piyasalarında şok dalgaları yaratır ve doları güçlendirirdi. Ancak dünkü tepki, kısa ömürlü ve mütevazı bir dolar rallisinden ibaretti. Bunun iki nedeni olduğunu düşünüyoruz:
Birincisi, ABD makroekonomisi şu anda ana FX sürücüsü değil, ya da en azından olağandışı bir sürücü bolluğu var. Teknoloji satışlarının etkisi, önceden pozisyon alınan ABD seçimleri ve taşıma ticaretinin çözülmesi, ABD verilerini gölgede bırakacak kadar büyük hareketler yarattı.
İkincisi, piyasalar Fed’in faiz indirimi konusunda kararlı bir çağrı yaptı ve dünkü rakamlar dezenflasyon yolunda ciddi şüpheler uyandırmadı. Bu yol beklenenden daha sığ olabilir, ancak işgücü piyasası da gevşemeye devam ederse para politikasında gevşemenin tutarlı olduğu düşünülüyor.
Döviz piyasasında en çok izlenen çift olan USD/JPY, dün biraz nefes aldı ve şu anda 154.0’ın hemen altında istikrar kazandı. Ancak JPY kısa pozisyonlarının büyüklüğü ve piyasalardaki riskten kaçınma havası, bu ayarlama tamamlanmadan önce yenin toparlanması için daha fazla alan olduğu anlamına geliyor.
Bizce piyasalar, önümüzdeki hafta Japonya Merkez Bankası‘nın (BoJ) 15 baz puanlık bir faiz artışı yapma olasılığını da hafife alıyor. Tokyo tüketici fiyat verileri, manşet enflasyonun Temmuz ayında yıllık %2.2’ye düştüğünü gösterdi (Haziran’da %2.3, piyasa konsensüsü), ancak BoJ’un tercih ettiği ölçüt olan taze gıda hariç çekirdek enflasyon Temmuz ayında %2.2’ye yükseldi (Haziran’da %2.1, piyasa konsensüsü %2.2). Hizmetlerdeki enflasyon baskısının devam ettiğine inanıyoruz. Bu zor bir karar, ancak BoJ’un faiz oranlarını 15 baz puan artıracağı ve aynı zamanda tahvil alım programını azaltacağı görüşümüzü sürdürüyoruz.
DXY dolar endeksi, euronun düşük volatilitesinden faydalanıyor ve mevcut dolar koşullarının doğru bir göstergesi değil. Bugün aylık %0.2 olan bir çekirdek PCE, yine de yumuşak tarafta işlem yapmasına yardımcı olabilir ve 104.0’ı yeniden test edebilir.
ABD seçimleri öncesinde takip edilecek bir tema, Donald Trump’ın dolar ile olan “karmaşık” ilişkisidir.
EUR: Kötü Anketler Şimdilik Göz Ardı Edilebilir
Sadece üç ayda, Almanya’daki faaliyet anketleri, yavaşlayan momentumdan ekonomik görünüm konusunda herhangi bir iyimserliğe karşı etkili bir şekilde savunmaya geçti. Dün yayınlanan Almanya Temmuz IFO anketi de bu durumdaydı ve belirgin bir şekilde düştü. Almanya’nın Avrupa’nın hasta adamı olduğu teması anlaşılır bir şekilde yeniden gündeme geliyor, ancak bu euro için ne anlama geliyor?
Orta vadede, bu muhtemelen EUR/USD‘nin sürekli azalan adil değerinin depresif kalacağını ve PPP (Satın Alma Gücü Paritesi) gibi diğer değerleme metrikleriyle tutarlı olacak türde çok çeyrekli bir değerlenmeyi engelleyeceğini gösteriyor. Kısa vadede ise bu kadar önemli olmayabilir. Piyasalar bir süre önce iki ECB (Avrupa Merkez Bankası) faiz indirimi kararı aldı ve kötüleşen büyüme tablosu, ücretler ve enflasyon yapışkan olduğu sürece üç indirim bahislerini harekete geçirecek kadar yeterli değil.
Bugün, ECB enflasyon beklentileri anketlerine bakacağız. Joachim Nagel gibi şahinlerin bile ECB’nin veri yolunda kalması durumunda faiz indirebileceğini söyleyerek piyasa fiyatlamasını örtülü bir şekilde desteklemesiyle, ECB fiyatlamasında büyük dalgalanmalar olası görünmüyor.
EUR/USD, G10 FX’teki geniş hareketler arasında istikrarını koruyor. Bunun euronun likidite çekiciliğinden kaynaklandığını düşünüyoruz ve bugün aralıktan çıkmayı göreceğimizi sanmıyoruz, 1.0850 hala kısa vadeli bir çapa olarak çalışıyor.
GBP: EUR/GBP Rallisi Gelecek Hafta Hızlanabilir
Bu hafta başında, GBP/USD‘nin 1.29’da pahalı ve EUR/GBP’nin 0.84’te ucuz göründüğünü vurguladık. Bu nedenle, son iki gündeki aşağı ve yukarı hareketleri (sırasıyla) kısa vadeli faiz farklarıyla yeniden uyum sağlama olarak memnuniyetle karşılıyoruz.
Her iki hareketin de uzun vadeli olabileceğini düşünüyoruz çünkü önümüzdeki hafta İngiltere Merkez Bankası’nın (BoE) faiz oranlarını düşüreceğini beklediğimizde genel bir GBP zayıflaması bekliyoruz. Kısaca BoE’nin hizmetler enflasyonundaki inatçılığın esas olarak tek seferlik faktörlere dayandığını değerlendireceğini ve daha az endişe verici bir tabloya işaret eden daha “çekirdek” ölçütlere bakabileceğini düşünüyoruz. Piyasa fiyatlaması (-13bp) bir GBP düzeltmesi için yer olduğunu gösteriyor.