Hepimiz gibi biz de dağlarda, göllerde, plajlarda rahatlamayı veya Olimpiyatları izlemeyi umuyorduk. Ancak, Ağustos başındaki finansal piyasa kargaşası ve mükemmel “yaz fırtınası” bizden açıklamalar, değerlendirmeler ve merkez bankacılarının sevdiği bir ifade olan “ileriye dönük rehberlik” bekliyor.
Yaz Fırtınası: Gerçeklerle Yüzleşme
Ağustos başındaki piyasa kargaşası, bir yaz fırtınası gibi geldi: Tamamen beklenmedik olmasa da ıslanmak yine de şaşırtıcıydı. Peki, piyasa satışlarını ne tetikledi? Çoğu zaman olduğu gibi, piyasa hareketlerinin tek bir açıklaması yoktur, ancak bir dizi faktör vardır. Birçoğu, gerçeklerle yüzleşme olarak adlandırılabilir.
Teknoloji ve yapay zeka ile ilgili her şey için gerçeklerle yüzleşme, biraz daha erken başlamıştı. Bazı şirketlerin kazançları hayal kırıklığına uğrattı ve gelecekteki getirilere dair hayallerin sınırları olduğunu gösterdi; her şeyin üzerine “yapay zeka” etiketi koymak büyük kazançlar getirmiyor. Bir diğer gerçek, geçen Cuma günü beklenenden daha zayıf gelen ABD istihdam verileriydi ve bu, piyasalarda “resesyon” kelimesini yeniden gündeme getirdi. Warren Buffet‘ın bazı büyük pozisyonlarını sattığı haberi de piyasalarda endişelere yol açtı; acaba onun bildiği bizim bilmediğimiz bir şey mi var?
Son olarak, Japonya ile ABD ve Euro bölgesi arasındaki faiz farkının giderek daralması, bazı carry trade pozisyonlarının kapanmasına ve Japon hisse senetlerinde satışlara yol açtı. Açıklığa kavuşturmak gerekirse, Japonya’nın makroekonomik temelleri son haftalarda değişmedi. Buna bir de İran ile İsrail arasında yeni gerilimler şeklinde ortaya çıkan sürekli mevcut olan jeopolitik riskleri ekleyin; ve işte karşınızda finansal piyasalar için mükemmel bir fırtına.
Küresel Büyüme Beklentilerimiz Değişmedi
Önümüzdeki haftalarda piyasaların nereye gideceğini bildiğimizi iddia etmek yanlış olur. Ancak, bildiğimiz bir şey var ki, son gelişmelere rağmen makroekonomik beklentilerimizi değiştirmiyoruz. Son yıllarda makroekonomik iyimserlik konusunda pek tanınmadığımı biliyorum. ABD’de yumuşak bir iniş her zaman ihtimal dahilindeydi ve bizi şaşırtan şey, şu anki yavaşlama değil, ABD ekonomisinin uzun süreli dayanıklılığıydı.
Euro bölgesinde, güven göstergelerindeki son düşüş, Avrupa Merkez Bankası (ECB) ve diğer kurumların beklediği toparlanmanın gerçekleşmesinin daha uzun süreceğini gösteriyor, eğer gerçekleşirse tabii. Tüketiciler nihayet harcama yapmaya başlarsa veya envanter döngüsü gerçekten tersine dönerse, hala olumlu sürprizler için biraz alan var. Ancak, Avrupa’nın ABD’deki bir yavaşlama veya resesyondan kaçınabileceğini düşünmek gibi klasik bir Avrupa tuzağına lütfen düşmeyin.
Piyasa kargaşası şu ana kadar büyüme tahminlerimizi gerçekten değiştirmedi, ancak Fed hakkındaki görüşlerimizi değiştirmemiz için bir neden oldu. Geçen hafta boyunca, Fed faiz oranlarına yönelik piyasada önemli değişiklikler gördük. Fed, Temmuz toplantısında zaten Eylül’de bir faiz indirimi için zemin hazırlamaya başlamıştı, ancak yeni resesyon korkuları ve piyasa kargaşası, piyasaların yılın geri kalanında 65 baz puanlık indirim beklentisinden, neredeyse tümünü bir sonraki toplantıya kadar fiyatlayacak şekilde değişmesine neden oldu.
Fed’in yatıştırıcı sözleri ve güçlü ISM hizmet endeksi ile sakinlik yeniden sağlandı, ancak Fed’in “geride kaldığı” ve resesyondan kaçınmak için faiz indirimlerini hızlandırması gerektiği yönünde bir argüman var.
Fed Faiz İndirimlerine Hazırlanıyor
Daha Haziran ayında, Fed, dördüncü çeyrek GSYİH büyümesi için yıllık %2.1 ve işsizlik oranının yılı %4’te kapatacağını tahmin ediyordu; belki de sadece bir faiz indirimi gerekiyordu. Bu o zaman bile iyimser görünüyordu, ancak iş anketleri zayıflarken, işe alımlar hızla yavaşlarken, enflasyon %2’ye doğru ilerlerken ve işsizlik Fed’in tahminlerini aşarken, Fed’in beklenenden daha erken harekete geçmesi gerektiğini savunabiliriz.
Bir noktada, piyasalar toplantılar arasında bir faiz indirimi olasılığını değerlendiriyordu, ancak finansal sistemde bir stres olmadıkça, acil bir eyleme gerek olmadığını düşünüyoruz ve Fed, Eylül FOMC toplantısında ne yapacağına karar vermeden önce verileri izlemeye devam edebilir. Carry trade’ler çözülüyor ve hisse senetleri sert darbe aldı, ancak hala yıl başından bu yana artıda. Fed, acil bir ekonomik veya finansal sistem ihtiyacı olmadıkça, risk alanları kurtarıyor gibi görünmeye şiddetle karşı çıkacaktır.
Uzun süredir Fed’in piyasadan daha hızlı ve agresif bir şekilde faiz indireceğini öngören güvercin taraftaydık. Baharda en son değişikliğimiz, yılın ikinci yarısında sadece 75 baz puanlık indirimi öngörmekti, ki bu yanlış bir hamle oldu. Bunun yerine, Fed’in piyasa endişelerine boyun eğeceğini ve politikayı daha hızlı nötr bir düzeye getirmek için en az bir, belki de iki 50 baz puanlık hareket gerçekleştireceğini düşünüyoruz.
Eylül ayında 50 baz puanlık bir indirim ve ardından yaz aylarına kadar Fed fonlama oranını yaklaşık %3.5 seviyesine getirecek bir dizi 25 baz puanlık indirim bekliyoruz.
Bu güncellemeyle, plajlara, dağlara ve göllere dönmeyi umuyoruz. Ancak, piyasalar ve ekonomi asla tatil yapmaz. Bu yüzden, nerede olursak olalım, tüm gelişmeleri yakından takip etmeye ve sizi her zamanki gibi bilgilendirmeye devam edeceğimizden emin olabilirsiniz.