Yakın zamanda bir politika değişikliği olasılığı çok düşük olsa da, Federal Rezerv, verilerin uygun olduğu varsayımıyla, bu yılın ilerleyen dönemlerinde faiz oranlarını düşürmenin ve duruşunu daha nötr bir zemine taşımanın uygun olacağını düşünüyor. Para politikası kısıtlayıcı bölgede ve Fed ‘in Haziran ayından başlayarak bu yıl 125 baz puan faiz indirimine gidebileceğini düşünüyoruz.
Faizler sabit tutuldu, ancak gevşeme ve faiz kesintisi eğilimi devam edecek
ABD büyüme, istihdam ve enflasyon verileri, bazı yorumcuların hala Fed’in enflasyonu kontrol etmek için yapması gereken daha çok iş olduğunu savunmasıyla birlikte, Federal Rezerv’in yakın zamanda faiz indirimi düşünmesi için çok sıcak olmaya devam ediyor. Bununla birlikte, Başkan Powell’ın 6 Mart’ta Kongre’de yaptığı konuşmada hem kendisinin hem de meslektaşlarının “politika faizimizin bu sıkılaştırma döngüsü için muhtemelen zirvede olduğuna inandıklarını” belirtmesiyle gelecek haftaki toplantıda harekete geçme ihtimali çok az.
Aslında biz de (piyasa gibi) bir sonraki hamlenin büyük olasılıkla Haziran ayında bir indirim olacağını düşünüyoruz çünkü Powell ayrıca yetkililerin para politikasının sıkılığını “geriye çevirme” konusunda güven duymaktan “uzak olmadıklarını” öne sürdü.
Bu durum göz önüne alındığında, dikkatler FOMC üyelerinin projeksiyonlarına odaklanacaktır. Aralık ayı tahmin güncellemesinde Fed, 2024 yılı için 25 baz puanlık üç faiz indiriminin en olası yol olduğunu düşündüklerini ve 2025 yılı için 100 baz puanlık bir indirimin daha planlandığını belirtti.
Fed’in bu yılın ilerleyen dönemlerinde faiz indirimine gitme eğiliminde olduğunu, ancak bu eylemi haklı çıkarmak için daha fazla kanıt görmeleri gerektiğini belirten mesajlarla birlikte, 20 Mart FOMC toplantısında da benzer bir dizi projeksiyon bekliyoruz.
Bunlarla birlikte, bireysel Fed üyelerinin tahminlerinin dağılımı göz önüne alındığında, medyan noktayı üç faiz indiriminden 2024’te iki veya dört faiz indirimine işaret edecek şekilde değiştirmek için altı FOMC üyesinden sadece ikisinin mevcut %4,625’lik projeksiyondan daha yüksek veya daha düşük bir projeksiyona geçmesi gerekecektir. Üç faiz indiriminden iki faiz indirimine geçişin, Fed’in dört faiz indirimine geçmesinden daha yüksek bir risk olduğunu düşünüyoruz.
Powell’ın Kongre’de kullandığı “istihdam ve enflasyon hedeflerimize ulaşmamıza yönelik riskler daha iyi bir dengeye doğru ilerliyor” ifadesine benzer bir ifade kullanması muhtemeldir. Bunu takip eden basın toplantısında Başkan Powell’ın Kongre ifadesinde yer alan “bu yılın bir noktasında politika kısıtlamalarını azaltmaya başlamak muhtemelen uygun olacaktır” cümlesini tekrarlamasını bekliyoruz. Ancak ekonomik görünüm belirsiz ve %2 enflasyon hedefimize doğru ilerlemenin devam edeceği garanti değil.”
Daha yavaş büyüme, istihdam ve enflasyon yolda
Büyüme
Önümüzdeki aylarda daha zayıf bir ekonomik faaliyet görmeyi bekliyoruz. Tüketici, yüksek borçlanma maliyetleri ve sıkı kredi kullanılabilirliğinin yanı sıra pandemi dönemi tasarruflarının tükenmesi ve öğrenci kredisi geri ödemelerinin yeniden başlamasıyla birlikte önümüzdeki çeyreklerde tüketici harcamalarındaki büyümeyi kısıtlayan kilit unsur olmaya devam ediyor. Yükselen kredi kartı ve otomobil kredisi temerrütleri halihazırda stresin arttığına işaret ediyor ve korkarız bunun giderek daha fazla sayıda haneye yayılması söz konusu olabilir.
İstihdam
Henüz bordro rakamlarına yansımamış olsa da istihdam piyasasının soğuduğuna dair kanıtlar da görüyoruz. ISM istihdam bileşenleri daralma bölgesinde, Ulusal Bağımsız İşletmeler Federasyonu küçük işletmelerin Mayıs 2020’den bu yana en zayıf işe alımlarını gerçekleştirdiğini belirtirken, yavaşlayan işten ayrılma oranı – her ay yeni bir işverene geçmek için işinden ayrılan işçilerin oranı – azalan ücret baskılarıyla birlikte daha az hareketli bir iş piyasasına işaret ediyor. Büyük işverenlerin işten çıkarma rakamları da artıyor ve ilkbahar ve yaz boyunca bordro büyümesinin anlamlı bir şekilde yavaşladığını görmeyi bekliyoruz.
Enflasyon
Enflasyon şimdilik %2’lik hedefin oldukça üzerinde kalmaya devam ederken, Fed Bej Kitap’ta “işletmelerin fiyat değişikliklerine karşı giderek daha hassas hale gelen müşterilerine daha yüksek maliyetleri yansıtmakta zorlandıkları” belirtilerek kurumsal fiyatlandırma gücünün azaldığı ifade edilmiştir. Konut maliyetlerinin de daha da düşecek olmasıyla birlikte enflasyonun yılsonuna kadar %2’ye dönmesini bekliyoruz.
Fed resesyonu önlemek için Haziran’dan itibaren kesintiye gidebilir
Fed, kaçınabileceği bir resesyona neden olmak istemiyor ve yaz aylarından önce para politikasını kısıtlayıcı bir konumdan daha nötr bir duruşa taşımaya başlayacak bir konumda olacaklarına inanıyoruz. Şu anda nötr Fed fonları oranının %2,5 civarında olduğunu öne sürüyorlar, bu nedenle sadece “nötr” seviyeye geçmek için 300bp’ye kadar indirim için yer var. Kasım ayındaki başkanlık seçimlerini kim kazanırsa kazansın gevşek maliye politikasının devam edeceği düşünüldüğünde bu kadar ileri gitmek istemeyeceklerini düşünüyoruz, ancak ekonominin yumuşak iniş yapacağına dair umutlar arttıkça bu yıl Haziran ayından başlayarak 125bp, 2025 yılında ise 100bp daha indirim bizim açımızdan makul gözüküyor.
Fed ‘den QT’yi yavaşlatmak için panik beklenmiyor. Planlama niyeti daha olası
Fed bilanço küçültme hızı konusunda görüş bildirebilir ya da bildirmeyebilir. Bu yıl Fed’in üzerinde düşündüğü bir konu oldu, zira Fed en son niceliksel sıkılaştırmaya gittiklerinde banka (fazla) rezervlerinin 1,5 trilyon ABD doları seviyesine düştüğü bir dönemde repo piyasalarında işlerin sarpa sardığının bilincindeydi.
Şu anda banka rezervleri 3,6 tirilyon ABD dolarına ulaşmış durumda ve dolayısıyla pandemi kaynaklı niceliksel gevşemenin bir mirası olarak çok rahat. Ayrıca ters repo imkânıyla Fed’e geri dönen yaklaşık 400 milyar ABD doları da var. Bu kombinasyon fazla rezervlerin tezahürüdür. Fed’in niceliksel sıkılaştırma programının, vadesi gelen tahvillere yeniden yatırım yapılmadığı için Fed’in bilançosundan ayda yaklaşık 95 milyar ABD$ alması öngörülmektedir. Gerçekte, ipoteğe dayalı ön ödemeler yavaşladığı için bu daha yavaş bir hızda, 80 milyar ABD dolarına yakın ve bazen daha düşük olmuştur. Bu da yılda 900 ila 950 milyar ABD dolarına denk gelmektedir. Bu hızda rezerv repo bakiyesi Ağustos ayına kadar sıfıra ulaşmalıdır.
Bundan sonra banka rezervleri düşecektir. Banka rezervlerini 3 milyar ABD Dolarına düşürmek için yedi ay daha gerekebilir. Esasen bu bize Fed’in niceliksel sıkılaştırma programını 2024’e ve rahatlıkla 2025’e kadar sürdürebileceğini ve sürdürmesi gerektiğini söylüyor. Yine de Fed’in bir QT’den çıkış planı ya da en azından bir yavaşlama planı hazırladığına dair pek çok söylenti var. Fed’in genel olarak ima ettikleri göz önüne alındığında bir yavaşlama planı olasıdır. Ancak likidite açısından bu konuda yakın zamanda, en azından 2024 takvim yılı boyunca önemli bir endişe yaşanması gerektiğinden şüpheliyiz.
Dolayısıyla burada panik yok ve Fed bu konudaki maddi QT yavaşlatma planlamasını Mayıs veya Haziran ayındaki sonraki toplantılardan birine bırakabilir. Piyasa oranları buna bakacaktır, ancak bu noktada piyasayı hareketlendirmesi pek olası değildir. Aslında bu toplantı, piyasa faizleri için önemli bir itici güç olması beklenmeyen bir toplantı olarak şekilleniyor, çünkü Fed sonunda hepimizin sonraki aylarda göreceği verilere işaret edecek.
FX: Doların getiri pozisyonu, şahin bir Fed olmasa bile güçlü
Kısa bir süre önce, hala güçlü olan temel getiri pozisyonu göz önüne alındığında dolar için yukarı yönlü riskleri vurguladık ve nihayet yazarken genel olarak bir miktar dolar alımı gözlemliyoruz. Önümüzdeki günler bize döviz piyasasının Fed toplantısı için şahin-güvercin sürpriz spektrumunda nerede konumlandığını gösterecek.
Geçtiğimiz hafta, Powell’ın kongre ifadesi piyasaları yanılttı ve şahin beklentileri desteklemedi. Bu durum, önümüzdeki günlerde FOMC ile ilgili beklentilere dayalı güçlü USD alımlarını engelleyebilir. Fed’in enflasyon konusunda nispeten iyimser bir anlatıyı tekrarlayacağı ve hala parasal gevşeme sinyali vereceği beklentisiyle, bu sefer de şahin duruş beklentilerininyanlış yerleştirilmiş olabileceğini düşünüyoruz. Dolar için başlıca yukarı yönlü risk, nokta çizelgelerinde yukarı yönlü bir revizyon olabilir, ancak hatta o zaman bile, Fed’in genellikle yaklaşan verilerin önemli rolüne işaret etmeye devam edeceğini düşünürsek, bu durumun FX üzerinde uzun süreli bir etkisi olacağını görmekte zorlanıyoruz.
Yine de, EUR/USD’nin FOMC haftasına daha yumuşak bir ivmeyle girmesini bekliyoruz, çünkü kısmen baskı altındaki kısa vadeli faiz farkıyla yeniden bağlantı kuruyor: iki yıllık swap piyasasında, bu son zamanlarda dolar lehine daha da genişledi (-135 baz puan). Orta vadeli görüşümüz, Fed’in Haziran’dan itibaren büyük ölçüde faiz indirimi yapacağı yönünde değişmeden devam ediyor, ancak Şubat ayı için en önemli verilerin yayınlanmış olması ve bunların dolar için olumlu gelmiş olması nedeniyle Mart ayında hala bazı dolar direnci görebiliriz.
Ayrıca Okuyun : “Fed kesinti yapmadan önce daha fazla veri istiyor.”
