FX-Döviz Haftalık Analiz

Haftalık Analizin odağında ABD dışındaki politika yapıcıların güçlü USD’nin bir kez daha kendi sorunları haline geldiği konusunda birleşmesi oldu. ECB’den Christine Lagarde, daha zayıf bir EUR’nun enflasyon üzerindeki pozitif etkisi nedeniyle faiz indirimlerini geciktirebileceğini öne sürüyor. Benzer görüşler BoE’nin PPK üyeleri tarafından da dile getirilmiştir. Bu arada Japonya ve Kore Maliye Bakanları Washington’a giderek para birimlerini desteklemek amacıyla döviz piyasalarına müdahale etmek için G7’den izin istedi (ve aldı). G20 toplantısında güçlü USD tartışılırken, döviz konusunda herhangi bir açıklama yapılmadı.

Faiz indirimlerini geri çekmek, veriler onları desteklediği sürece merkez bankacılarının para birimlerini desteklemeleri için inandırıcı bir yoldur. EUR ve GBP, önümüzdeki hafta Euro Bölgesi ve İngiltere PMI verilerinde Avrupa’daki ekonomik gerilemenin en kötüsünün geride kaldığına dair herhangi bir kanıtın yanı sıra ECB ve BoE’nin Fed’den ayrışma politikalarının önemini küçümseme çabalarından faydalanabilir.

JPY için sözlü ya da fiili müdahale, ABD verilerindeki zayıflama, BoJ’un daha da sıkılaşacağına dair sinyaller ya da riskten kaçış ticareti yoluyla temeller para biriminin lehine değişene kadar sadece zaman kazandırır. Japonya sonuncusu yerine ilk ikisinden birini tercih edecektir. İsrail’in İran tesislerine yönelik füze saldırıları Orta Doğu’da gerilimi tırmandırma riski taşıyor. Yüksek petrol fiyatları JPY için olumsuz olsa da, JPY ile finanse edilen carry trade’lerin kesilmesi ve güvenli liman akışları üzerindeki düşük UST getirileri JPY için daha olumludur. Yatırımcılar İran’ın tepkisini izliyor olacak. Mart ayı ABD Çekirdek PCE verileri de odak noktasında olacak. Deflatörden önemli bir yukarı yönlü sürpriz gelmemesi durumunda, USD uzun piyasa pozisyonlarında kar alımına karşı savunmasız kalabilir.

Takip ettiğimiz Japonya Ekonomistleri önümüzdeki hafta BoJ’un politika parametrelerinde herhangi bir değişiklik beklemiyor. BoJ’un yeni ekonomik tahminlerinde politikanın gelecekteki yoluna ilişkin sinyaller ve JGB alımlarına ilişkin söylemler JPY için önemli olacaktır. BoJ’un faiz artırımından sonra JPY’nin zayıflamasının bir nedeni, YCC’yi kaldırmasına rağmen JGB alımlarını değiştirmemiş olmasıdır. BoJ’un yaklaşan bir faiz artışını veya JGB alımlarındaki azalmayı duyurması veya güçlü bir şekilde ima etmesi dışında, JPY BoJ’dan destek bulmakta zorlanacaktır.

Avustralya enflasyon verileri potansiyel olarak RBA’nın da faiz indirimlerini ertelediğine işaret edecek. Opsiyonlar aracılığıyla AUD/NZD’de uzun ve EUR/JPY’de kısa pozisyonumuzu koruyoruz.

Haftalık Analiz – Temel

Yatırımcıların ECB ve Fed’in politika görünümlerinin ne ölçüde farklılaşabileceğini değerlendirmeye devam etmesi ve Orta Doğu’daki jeopolitik gerginliklerin küresel risk duyarlılığını olumsuz etkilemesine rağmen EUR/USD son dönemde konsolide olmayı başardı. Özellikle, ECB Başkanı Christine Lagarde’ın son yorumları, EUR/USD paritesindeki son düşüşün (küresel emtia fiyatlarındaki son dirençle birlikte) Euro Bölgesi’ndeki ithal enflasyon üzerindeki etkisi yoluyla bankanın politika patikasını etkileyebileceğini öne sürdü. ECB’nin sözlü müdahalesinin EUR/USD’yi şimdilik desteklemek için yeterli olabileceğine inanıyoruz. Bununla birlikte, ECB ve Fed görünümünün önümüzdeki aylarda önemli ölçüde farklılaşmasını beklediğimiz için orta ve uzun vadede parite üzerindeki düşüş görünümümüzü koruyoruz.

Gelecek Hafta Euro veri Takvimi

Önümüzdeki haftaya bakıldığında, Euro Bölgesi ön PMI’ları, Nisan ayı Almanya ifo’su ve ECB konuşmalarına odaklanılacaktır. Döviz yatırımcıları, Euro Bölgesi’ndeki ekonomik gerilemenin en kötüsünün geride kaldığına dair daha fazla kanıt arayışıyla ilkine odaklanacaktır. Buna ek olarak, ECB yetkililerinin yorumları, EUR’yu sözlü olarak desteklemeye yönelik herhangi bir girişim için incelenecektir. Sonuç olarak, EUR/USD yakın vadede süregelen jeopolitik riskler nedeniyle küresel riskten kaçınma eğiliminin daha da artmasına karşı savunmasız kalacaktır. Bununla birlikte, yaklaşan ECB-Fed politika farklılığına ilişkin bazı olumsuzluklar paritenin fiyatında zaten var gibi görünüyor ve bu önümüzdeki günlerde daha düşük performansı sınırlayabilir.

ABD ekonomisinin ve enflasyonun süregelen gücü karşısında piyasaların Fed’in faiz indirim beklentilerini azaltması nedeniyle politika ayrışması son haftalarda döviz piyasasının ana teması haline geldi. Fed’in son dönemdeki konuşmacıları, faiz indirimine gitmeden önce daha uzun süre beklemek zorunda kalacaklarının sinyallerini verdiler. Buna ek olarak, Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimler petrol fiyatlarını destekliyor – bu da ABD ekonomik görünümü ile Euro Bölgesi ve İngiltere gibi emtia ithalatçıları arasındaki ayrışmanın temelini oluşturan bir gelişme. Politika farklılığı teması, Nisan ayında şu ana kadar USD için önemli bir pozitif unsur haline gelmiştir.

Bununla birlikte, son zamanlarda ABD faizleri ve UST getirilerindeki yukarı yönlü ivmenin azalmaya başladığını not ediyoruz. Buna ek olarak, piyasalar BoE ve ECB için güvercin görünümlerini, faizleri düşürmeden önce daha uzun süre beklemeye istekli olduklarına işaret eden resmi yorumlar ve/veya politika ayrışmasının para birimleri üzerindeki olumsuz etkisine ilişkin endişeler nedeniyle yeniden değerlendirmektedir. Bu gelişmeler politika farklılığının sınırlarını ortaya koymuştur ve yakın vadede USD kazançlarının kapsamını sınırlayabilir. Ayrıca, Fed’in ABD enflasyonunun beklenmedik yapışkanlığını kabul etmesine rağmen, son konuşmacıların faiz oranlarını düşürmeye başlamalarının sadece bir zaman meselesi olduğu görüşüne bağlı kaldıklarını not ediyoruz. Buna ek olarak, dövizdeki değer kaybı ve petrol fiyatlarındaki direnç Euro Bölgesi ve İngiltere’deki enflasyon risklerini yeniden canlandırabilir ve bu da faiz yatırımcılarını önümüzdeki aylarda ECB ve BoE’nin politika gevşetme zamanlamasını ve agresifliğini yeniden değerlendirmeye zorlayabilir.

Gelecek Hafta USD Veri Takvimi

Önümüzdeki haftaya baktığımızda, ABD veri takvimi son haftaların standartlarına göre nispeten hafif görünüyor. Gerçekten de, Fed’in karartma döneminin başlamasıyla birlikte, 1 Mayıs’taki bir sonraki politika toplantısının sonucuna kadar hiçbir FOMC üyesinden haber alamayacağız. Fed konuşmalarının yokluğunda, ABD’nin Mart ayı çekirdek PCE ve Nisan ayı PMI verilerine odaklanılacak. Deflatör verilerinin açıklanmasından önce Fed Başkanı Jerome Powell, bankanın tercih ettiği yıllık enflasyon ölçütünün hedefin üzerindeki %2,7 seviyesinde durgunlaşması gerektiğini ve bu nedenle mevcut politika faizi duraklamasının bir süre daha devam etmesi gerekebileceğinin sinyalini verdi. İsrail ve İran arasındaki gerilim tırmanmaya devam ederken yüksek getirili, güvenli liman Kral USD yakın vadede desteklenmeye devam etmelidir. Bununla birlikte, artan riskten kaçınma eğiliminin acil desteğinin ötesine baktığımızda, ABD faizlerindeki ve dolayısıyla USD’deki durmuş ralliyi yeniden canlandırmak için önümüzdeki hafta ABD Çekirdek PCE deflatöründen yukarı yönlü sürprizler görmemiz gerekebilir.

CHF son zamanlarda G10 FX’in daha iyi performans gösterenleri arasında yer aldı ve amansız YTD düşüşü nihayet bir nefes aldı. DM oranlarının nispeten yüksek seviyelerde istikrar kazanması risk iştahını olumsuz etkilerken, artan jeopolitik endişeler de CHF gibi güvenli limanlara olan talebi artırmış olabilir. Böylece EUR/CHF, SNB’nin Mart ayındaki 0,96’nın altındaki oranından bu yana en düşük seviyesine geri çekilebildi, çünkü opsiyon alanında daha büyük bir ayarlama gerçekleşti.

CHF’nin üst tarafı, 3M EUR/CHF 25-delta risk tersine çevirmelerindeki YTD’nin en düşük seviyelerinin gösterdiği gibi gerçekten daha pahalı hale geldi. İleriye bakıldığında, DM oranları ve küresel duyarlılık, CHF’nin yönlendirilmesinde birbirleriyle savaşmaya devam edebilir, çünkü herhangi bir dik sapma dışında, EUR / CHF’nin 0.97 / 1.00 aralığına yerleşmesi senaryomuz hala geçerli olabilir.

Gelecek Hafta CHF Veri Takvimi

Önümüzdeki hafta hafif bir iç gündem dikkat dağıtıcı olmamalı, SNB Başkanı Thomas Jordan Cuma günü merkez bankasının Yıllık Genel Toplantısında fazla bir şey vermeyebilirken, yine de CHF reel değerlemesinin dokuz ayın en düşük seviyesine gerilemesini potansiyel olarak memnuniyetle karşılayabilir.

USD/JPY önemli 155 seviyesine yaklaşırken JPY’yi desteklemek için bu hafta politika yapıcılar tarafından tam saha pres uygulandı. İlk olarak, ABD Hazinesi ile Güney Kore ve Japonya Maliye Bakanlıkları tarafından Washington’daki Dünya Bankası ve IMF toplantılarının köşelerinde yapılan üçlü bir toplantının ardından yayınlanan ve ABD’nin Japonya ve Kore’nin JPY ve KRW’deki son keskin değer kayıplarına ilişkin ciddi endişelerini kabul ettiğini gösteren üçlü bir açıklama yapıldı. G7 daha sonra aşırı döviz hareketlerinin ekonomilere zarar verdiğini söyledi.

Japonya Maliye Bakanlığı ve BoJ, aşırı döviz oynaklığını bastırmak amacıyla JPY’yi desteklemek için müdahale etmek üzere G7’den zımni izin almıştır. USD/JPY’deki 155 seviyesi kumdaki yeni çizgi haline geldi ve yatırımcılar G7’nin yanı sıra Japonya’nın Uluslararası İşlerden Sorumlu Maliye Bakan Yardımcısı ve FX Tsar Masato Kanda’nın söylemleri aracılığıyla bu seviyenin ihlalinin JPY’yi desteklemek için müdahaleyi tetikleyebileceği konusunda uyarıldı.

Sözlü ya da fiili herhangi bir müdahale, ABD ekonomik verilerindeki zayıflama, BoJ’un para politikasını daha da sıkılaştırmak zorunda kalacağına dair sinyaller ya da önemli bir riskten kaçış olayı yoluyla temeller kendi lehine değişene kadar JPY için yalnızca zaman kazandırır. İkincisi, İsrail’in İran hedeflerine yönelik füze saldırısı zaten riskten uzak ticarete ve daha güçlü bir JPY’ye yol açtı.

Yüksek petrol fiyatları Japonya için ticaret hadleri açısından olumsuz olsa da, JPY ile finanse edilen carry trade işlemlerinin azalması ve güvenli liman akışları nedeniyle düşen UST getirileri, bu ticaret hadleri şokunun JPY üzerindeki olumsuz etkisini dengelemekten daha fazlasını yapıyor. İleriye dönük olarak, İran’ın söylemi ve herhangi bir fiziksel tepki JPY’nin güçlü itici güçleri olacaktır.

ABD PCE verileri ve BoJ toplantısı da önümüzdeki hafta JPY için önemli olacak. ABD faiz piyasasının Fed faiz indirimlerini 2024 için 50bp’nin biraz altına indirmesiyle, ABD PCE verilerinin USD’yi yükseltmek için muhtemelen yukarı yönde sürpriz yapması gerekecek.

Yayınlarını takip ettiğimiz Japonya ekonomistler, merkez bankasının son toplantısında politika faizini tarihi bir şekilde yükseltmesinin ardından önümüzdeki hafta BoJ’un politika parametrelerinde herhangi bir değişiklik beklemiyor. Ancak JPY için odaklanılacak birkaç alan olacak.

İlk olarak BoJ, görünüm raporunda ekonomik tahminlerini revize edecek. Ekonomistler, BoJ’un Mart ayındaki faiz artışını haklı çıkarmak için FY24 için GSYİH tahminini aşağı çekmesini ve FY26 için yeni enflasyon tahminini yaklaşık %2 olarak belirlemesini bekliyor.

İkincisi, JGB alımları etrafındaki retorik olacaktır. BoJ’un faiz artırımı sonrasında JPY’nin zayıflamasının bir nedeni de YCC’yi kaldırmasına rağmen merkez bankasının JGB alımlarını değiştirmemiş olması (yıllık yaklaşık 70 trn JPY).

Üçüncüsü ise Başkan Kazuo Ueda’nın JPY ile ilgili söylemi. BoJ’un önümüzdeki toplantılarda tahvil alımlarını azaltacağını duyurması ya da güçlü bir şekilde ima etmesi dışında, JPY BoJ’dan destek bulmakta zorlanacaktır.

BoJ toplantısı öncesinde, ülke çapındaki verilerin iyi bir öncü göstergesi olan Tokyo TÜFE verileri açıklanacak ve verilerin önemli ölçüde yukarı yönlü sürpriz yapması JPY için BoJ toplantısı sonucu etrafında riskler yaratacaktır.

Şu ana kadar Nisan ayı GBP/USD için geleneksel olarak olumlu bir ay olma ününü pek yerine getirememiş olsa da, GBP’nin yeniden canlanan USD karşısında diğer G10 emsallerine kıyasla daha iyi dayanabileceğini beklemek için nedenler var. BoE kilit bir rol oynamaya devam edebilir, özellikle de birçok PPK üyesinin ABD’de enflasyonun yükselmesi ve büyümenin dirençli bir görünüm sergilemesi karşısında Fed’in son dönemdeki ‘şahin dönüşünü’ takip etmekte nispeten hızlı davrandığı göz önüne alındığında.

Birleşik Krallık faiz piyasaları da buna uygun olarak BoE’nin faiz indirim beklentilerini geri çekti. Son değişim, özellikle GBP/USD paritesindeki herhangi bir düşüşün, İngiltere’deki geleneksel olarak güçlü döviz kuru geçişkenliği göz önüne alındığında enflasyon risklerini yeniden canlandırabileceğine dair süregelen PPK endişesini vurgulamaktadır. Sonuç olarak, BoE’nin bu yıl en az güvercin G10 merkez bankalarından biri olarak ortaya çıkabileceğini düşünmeye devam ediyoruz ve bu da GBP’nin EUR’ya karşı yapıcı görünümünü destekliyor.

Gelecek Hafta GBP Veri Takvimi

Önümüzdeki haftaya bakıldığında, BoE’den Jonathan Haskel ve Huw Pill’in konuşmalarına odaklanılacak ve yatırımcılar PPK’da faiz indirimleri konusunda daha sabırlı bir duruşa yönelik desteğin arttığına dair göstergeler arayacak. Önümüzdeki hafta açıklanacak en önemli veri Nisan ayı PMI verileri olacak ve bu veriler Birleşik Krallık’taki ekonomik gerilemenin en kötüsünün artık geride kaldığına dair daha fazla kanıt için incelenecek. Doğrulanması halinde, veriler ve BoE konuşmaları GBP’ye bir miktar destek sağlayabilir. Bununla birlikte, GBP’nin toparlanmasını görmek için risk duyarlılığında bir iyileşme olacağını düşünüyoruz.

USD/CAD, geçen haftaki dar aralıklı işlem rejiminden çıktıktan sonra yükselişini beş ayın en yüksek seviyelerine kadar uzattı. Yüksek DM oranlarının risk iştahı üzerindeki zincirleme etkileri ve petrol fiyatlarındaki hafif bir düzeltme kesinlikle ağır basarken, CAD de yerel faktörlerden zarar gördü. Her ne kadar önceki iki ay kadar yumuşak olmasa da, Kanada’nın Mart ayı TÜFE verileri geçen ay enflasyonist baskıların daha da azaldığını gösterdi ve bu da BoC’nin Haziran toplantısında ilk kez faiz indirimine gitme ihtimalini canlı tutabilir.

Bu bağlamda, Kanada para piyasaları bize göre böyle bir sonucun 3’te 2 ihtimalini fiyatlamakta biraz fazla ileri gitmiş olabilir, ancak Çarşamba günü Nisan toplantısının tutanaklarının yayınlanması sonunda bankanın tepki fonksiyonuna daha fazla ışık tutabilir. Tutanakların, süre (enflasyonun daha ne kadar yavaşlaması gerektiği) ya da büyüklük (kaç puan daha düşük) açısından ne kadar ilerlemeye ihtiyaç duyulduğunu ölçmesi beklenmese de, yatırımcıların daha düşük faiz olasılığının halihazırda ne kadar çekiciliğe sahip olduğunu değerlendirmeye çalışacağına inanıyoruz. Bu konuda BoC Başkanı Tiff Macklem, faiz indirimlerinin bu ay tartışıldığını, ancak faiz indirimlerinin halihazırda ne kadar desteğe sahip olduğunu bilmediğini vurguladı.

Mevcut durumda USD/CAD, ABD-Kanada faiz farklarındaki son genişlemeyi oldukça iyi bir şekilde iskonto etmiş görünürken, yukarı yönlü baskılar ilk Fed faiz indirimi daha net bir şekilde ortaya çıkana kadar devam edebilir. Bu arada, Çarşamba günü Kanada perakende satışlarında önemli bir eksiklik olması, son zamanlarda Kanada ekonomisinin başlangıçta düşünülenden daha iyi dayandığına dair işaretler gösterdiğinden, mümkün olan en kısa sürede daha az kısıtlayıcı para politikası için durumu güçlendirebilir.

Antipodean para birimleri, yüksek UST getirileri, güçlü USD ve Çin’e yönelik kötümserlik nedeniyle gerilemeye devam ediyor. Çin’in 1. Çeyrek GSYH verileri yukarı yönlü sürpriz yaptı ve politika yapıcılar daha fazla teşvik ihtiyacının altını çizdi. Demir cevheri ve bakır fiyatları AUD’ye destek veren rallilerle karşılık verdi. Ancak takip ettiğimiz Çin ekonomistleri, Çin’in reel GSYH yıllık büyüme oranının önceki verilere yapılan aşağı yönlü revizyonlar nedeniyle düzleştiğini ve daha güncel verilerin yumuşak kaldığını belirtiyor. Yeni Zelanda Yeni Zelanda enflasyon verilerinden de destek aldı, bu veriler yapışkan yerel enflasyona ve RBNZ faiz indirimlerinin ertelenmesine işaret ediyor.

Sonuç olarak, Antipodean para birimleri USD ve UST getirilerinin yanı sıra risk duyarlılığının hakimiyetinde kalmaya devam ediyor. G7’nin aşırı döviz oynaklığı konusunda uyarıda bulunması ve merkez bankalarına para birimlerine müdahale etmeleri için zımni izin vermesi, riskleri bir miktar artırdığı için Antipodean para birimlerine orantısız bir şekilde fayda sağladı. Gerçekçi olmak gerekirse, bu sözlü müdahale USD için temeller değişene kadar sadece zaman kazandırıyor. Bunu akılda tutarak, Fed’in tercih ettiği enflasyon ölçütü olan ABD PCE verileri önümüzdeki hafta Antipodean para birimleri için önemli olacak. İsrail’in İran’daki tesislere yönelik füze saldırıları da Orta Doğu’daki gerilimin tırmanması riskini artırarak AUD ve NZD üzerinde önemli bir baskı yarattı. Yatırımcılar, İran’ın Antipodean para birimleri üzerinde daha fazla ağırlık oluşturma riski taşıyan herhangi bir yanıtını yakından izleyecekler.

Avustralya’nın TÜFE verileri de AUD için önemli olacak. RBA’nın H124 için manşet ve kırpılmış ortalama enflasyon tahminleri %3,3 ve %3,6. Yeni Zelanda’nın enflasyon verilerinde olduğu gibi, başta gıda olmak üzere düşen mal fiyatları enflasyonu enflasyonu aşağı yönlü bir patikada tutacak, ancak yapışkan hizmet enflasyonu yavaşlamayı sınırlayacaktır. Artan eğitim ve konut maliyetlerinin yanı sıra yüksek sigorta primleri, enflasyonu son %1’lik düşüşle RBA’nın %2-3 hedef bandına çekme görevini zorlaştırmaya devam edecektir. Avustralya enflasyon verilerinin, RBA’nın bu yıl olmasa bile 2024’ün sonlarına kadar faiz indirimine gitmeyeceği yönündeki beklentileri güçlendirmesini ve çaprazlarda AUD’yi desteklemesini bekliyoruz.

Daha Fazlasını Okuyun: “FX Analiz : Herkes Kendi yoluna”

ABD Ekonomik Takvimi