FX Haftalık Analiz: Avrupa’nın Beklenmedik Şampiyonları

Avrupa futbol şampiyonasına bir aydan kısa bir süre kala, EUR, NOK, SEK, CHF ve GBP Mayıs ayında G10 para birimlerinden bazılarına karşı zaten ‘zafer’ kazandı. Bu durumun arkasındaki nedenler şu sebeplere dayanmaktadır:

1. Avrupa’da ekonomik toparlanma işaretleri, durgunluk risklerinin azalması ve küresel ticaretin canlanması;
2. ABD’den gelen zayıf veriler ve Fed’in açıklamaları, piyasaların Fed’in çift hedefli görevine odaklanmasına neden olarak USD’ye darbe vurdu;
3. BoJ’un nispeten güvercin duruşu nedeniyle JPY üzerindeki düşüş eğilimi.

EUR, GBP, CHF ve SEK’in son dönemdeki üstün performansının ilginç bir yönü, ECB ve BoE’nin gevşeme döngülerine başlayabileceği, Riksbank ve SNB’nin ise önümüzdeki aylarda devam edebileceği beklentilerine rağmen gerçekleşmiş olmasıdır. Bu durum, daha kolay para ve finansal koşulların bu para birimlerinin büyüme avantajını artırabileceği yönündeki piyasa görüşünü yansıtmaktadır. Bununla birlikte, Avrupa’nın bu şampiyonlarının yakında FX dünyasını fethedebileceğini söylemek ise yanlış olur. Aslında, endişe ettiğimiz konular şunlardır:

1. Avrupa merkez bankalarından gelecek herhangi bir gevşemenin büyüme üzerindeki olumlu etkisi hemen görülmeyebilir, özellikle borç verenler bu gevşemeyi borç alanlara yansıtmakta yavaş kalırlarsa;
2. Avrupa’daki herhangi bir toparlanma, ABD başkanlık seçimleri öncesinde jeopolitik riskler arttıkça küresel ticaret görünümünün yeniden bozulmasına karşı savunmasız olabilir;
3. Dayanıklı emtia fiyatları, maliyet baskılı enflasyonu yeniden canlandırabilir ve Avrupa’da reel gelirleri aşındırabilir;
4. Asya para birimlerinin değer kaybı yoluyla ‘rekabetçi devalüasyon’ tehdidi, özellikle EUR kazançlarını sınırlayabilir.

Gelecek haftanın Mayıs ayı PMI’ları, EUR ve GBP’nin son dönemdeki üstün performansının yakın vadede devam edip etmeyeceği konusunda kritik olabilir. İngiltere’de odak, Nisan ayı TÜFE ve perakende satış verilerinde olacak. ABD PMI’larından büyük bir düşüş sürprizi gelmediği sürece, Fed’in açıklamaları ve Mayıs FOMC toplantı tutanakları, Fed’in faiz indirimi fiyatlamasını durdurabilir ve USD’ye destek sağlayabilir. NZ ekonomisi duraklasa da, RBNZ freni çekecek ve faiz oranlarını düşürmeden önce biraz zaman geçeceğini belirtecek. Bununla birlikte, hafif sıkılaştırma eğilimini bırakabilir.

ABD Büyüme Görünümündeki İyileşme ve USD’nin Güçlenmesi

ABD’nin G10 ülkelerine kıyasla büyüme görünümündeki iyileşme, Fed ve diğer G10 merkez bankaları arasındaki politika ayrışmasını yeniden canlandırdı ve 2024 yılına kadar USD’ye destek sağladı. Bazı müşteriler, mevcut döviz piyasası durumu ile 1984, 1995 ve 1998 yılları arasındaki dönemler arasında paralellikler kurmaya başladı. Bu dönemlerde, büyümenin ve enflasyonun yeniden hızlanması, Fed’in gevşeme döngülerini geciktirdi ve hatta kısalttı ve USD’nin yükselmesine neden oldu.

• Analizlerimize göre, USD 1984, 1995 ve 1998 yıllarındaki Fed gevşeme döngülerinin başlamasından sonraki altı ay içinde G10 para birimlerine karşı ortalama %6 oranında yükseldi. Buna karşılık, ABD büyümesinin yavaşlaması ve resesyonla sonuçlanan daha ‘geleneksel’ Fed gevşeme döngülerinde, USD faiz indirimlerinin başlamasından sonraki altı ay içinde ortalama %6 oranında düştü (1974, 1980, 1982, 1989, 2000, 2006 ve 2018 yıllarında).
• Kasım ayında yapılacak ABD başkanlık seçiminin sonucu, bu yıl USD’nin anahtar sürücülerinden biri olmaya devam ediyor. Piyasa gözlemlerimizin çoğu FX yatırımcısının Donald Trump’ın olası bir zaferini USD-pozitif olarak gördüğünü ve bunun, 2025 yılında artan küresel ticaret gerilimleri ve yapışkan ABD enflasyonu riskine bağlı olduğunu gösteriyor.
• Bununla birlikte, bazı piyasa oyuncuları, Trump altında bir ABD dış politikasının ‘zayıf USD’ye’ dayalı olma ihtimaline odaklanıyor ve bazı FX yatırımcıları, USD’yi ucuzlatmak için 1985 Plaza Anlaşması’nın benzeri bir müdahalenin olası tekrarı hakkında spekülasyon yapıyor.

FX Görünümü ve Beklentiler

• FX görünümümüz kapsamında, Fed ve diğer G10 merkez bankaları arasındaki kalıcı politika ayrışması ile ABD başkanlık seçimleri öncesindeki piyasa temkinliliği nedeniyle USD’nin daha da güçlenmesini bekliyoruz. EUR/USD’nin 2024’ün dördüncü çeyreğinde 1.05 seviyesinde olabileceğini öngörüyoruz.
• 2025 yılında ABD’de büyüme görünümünün kötüleşmesi ve enflasyonun yavaşlamasıyla birlikte Fed’in nispeten daha agresif bir gevşeme döngüsüne girmesini bekliyoruz. Bu nedenle, EUR/USD’nin 2025’in dördüncü çeyreğinde 1.12 seviyesine dönmesini şu anki görünümde daha mümkün görüyoruz
• Trump başkanlığının etkisi başlangıçta, daha iddialı bir ABD ticaret politikasının risk-negatif etkisi nedeniyle USD-pozitif olabilir. Ancak, Plaza Anlaşması 2.0 tehdidi ve USD’ye karşı diğer para birimlerini güçlendirmek için sürekli müdahaleler, buna karşı bir denge oluşturabilir.
• Diğer Trump politikalarının USD üzerindeki uzun vadeli etkisi belirsizliğini koruyor ve politika karışımının ABD ekonomisini durgunluk yoluna sürükleyip sürüklemeyeceğine bağlı olacaktır. Şu anda, bu durumun mevcut tahminlerimiz için büyük ölçüde nötr olduğunu düşünüyoruz.
• 2025 USD görünümümüz için ana riskler yukarı yönlüdür: (1) daha dirençli ABD ekonomik temelleri (devam eden mali teşvik nedeniyle); (2) yapışkan ABD enflasyonu (yeni tarifeler, zayıf-USD politikası ve/veya göç kısıtlamaları nedeniyle); ve (3) daha az güvercin (ve bağımsız) bir Fed. Bu riskler, Trump’ın ‘imkansız üçlüsü’ dediğimiz şeyi oluşturur ve bu, zayıf-USD politikalarının nihayetinde başarısız olabileceği anlamına gelir.

USD hâlâ döngüsel ve politika farklılıklarını fiyatlıyor mu?

2024 yılında, ABD’nin diğer G10 ülkelerine kıyasla göreceli büyüme görünümündeki iyileşme, Fed ile diğer G10 merkez bankaları arasındaki politika farklılıklarını yeniden canlandırdı ve USD’ye bir destek sağladı. Şekil 1’de, ABD 2024 piyasa konsensüsü büyüme beklentileri ile G10’un GSYİH ağırlıklı ortalama beklentileri arasındaki farkı gösteriyoruz. Ayrıca 2023 ABD ve G9 büyüme beklentileri arasındaki farkı da gösteriyoruz. 2024 büyüme beklentileri farkı yılbaşından bu yana genişledi ve son dönemde 2023 yılındaki en yüksek seviyesini bile aşarak çok belirgin bir döngüsel farklılığa işaret etti. Şu anda, USD’nin, 2023’teki benzer döngüsel farklılık seviyelerinde ulaştığı yüksek seviyelerin oldukça altında işlem gördüğü de dikkat çekicidir (Şekil-1).

Şekil 2’de, USD’yi, 2 yıllık ABD faiz oranları ile 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirileri ve ilgili G9 ortalamaları arasındaki fark ile karşılaştırıyoruz. Bu farklar, Fed ile diğer G10 merkez bankaları arasındaki politika farklılıklarının evrimini izlememize yardımcı oluyor. Şekil-1 ve Şekil-2 karşılaştırması, ABD büyüme priminin 2024 başından itibaren toparlanmasıyla birlikte daha az güvercin olan Fed ile diğer G10 merkez bankaları arasındaki farklılığın arttığını öne sürüyor. Buna rağmen, USD, 2023’ün sonlarında kaybettiği zemini tam olarak geri kazanmadı. Şekil 1 ve Şekil 2’deki sonuçlar, ABD ile diğer G10 ülkeleri arasındaki döngüsel ve politika farklılıklarının geri dönmesinden kaynaklanan tüm olumlu gelişmelerin USD tarafından fiyatlanmadığını öne sürüyor. Bu durum, USD’nin önümüzdeki aylarda desteklenmeye devam etmesini beklememizin bir nedeni olarak da ortaya çıkıyor.

ABD Doları Ne Kadar Yükselebilir?

Görüşlerine güvendiğimiz ve takip ettiğimiz ekonomistler, ABD ekonomik görünümünün buradan kötüleşmesiyle Fed’in gevşeme döngüsünün yaz aylarında başlamasını ve Q424’te ikinci bir faiz indirimi beklemeye devam ediyor. ABD enflasyonunun yapışkanlığı nedeniyle, Fed’in daha agresif bir gevşemeyi 2025’e erteleyeceğini ve bu dönemde dörtten fazla faiz indirimi yapmasının beklendiğini düşünüyorlar. Ancak, son aylarda açıklanan ABD veri yayınlarının ardından bazı yatırımcılar, mevcut durumu 1984, 1995 ve 1998 yıllarıyla karşılaştırmaya başladılar; bu yıllarda büyüme ve enflasyonun yeniden hızlanması, Fed’in gevşeme döngüsünü kısa kesmiş ve USD’yi genel olarak yükseltmiştir.

Geçmişe baktığımızda 1984, 1995 ve 1998 yıllarında Fed gevşeme döngülerinin başlamasından önce ve sonra USD’ye karşı ortalama FX performans sonuçlarında Fed’in faiz indirimlerinden hemen sonra çoğu G10 para biriminin USD’ye karşı ilk başta toparlandığını, ancak rallinin kısa sürede sona erdiğini ve ilk indirimi izleyen üç ila altı ay içinde yeniden bir düşüşe yol açtığını göstermektedir. Bu fiyat hareketi, ABD büyüme görünümünde kalıcı bir bozulma olmaması durumunda – bir ‘no landing’ – USD’nin, Fed’in gevşemesine rağmen üstün performans göstermeye devam etmesi gerektiği görüşünü destekleyebilir.

Buna karşılık, ABD büyüme yavaşlaması ve resesyonla sonuçlanan daha ‘geleneksel’ bir Fed gevşeme döngüsü sırasında, USD, faiz indirimlerinin başlamasından sonraki altı ay içinde ortalama %6 oranında düşmüştür. ( 1974, 1980, 1982, 1989, 2000, 2006 ve 2018 ).

Tümünü Bir Araya Getirsek;

FX görünümümüzün bir parçası olarak, Fed ile diğer G10 merkez bankaları arasındaki kalıcı politika farklılıklarının yanı sıra ABD başkanlık seçimleri öncesindeki piyasa temkinliliği nedeniyle USD’nin daha fazla değer kazanmasını bekliyoruz. EUR/USD‘nin 2024 yılının dördüncü çeyreğinde 1.05 seviyesinde olacağını öngörüyoruz.

ABD’nin büyüme görünümünün kötüleşmesi ve enflasyonun yavaşlaması karşısında Fed’in 2025 yılında nispeten daha agresif bir gevşeme döngüsüne girmesini bekliyoruz. EUR/USD’nin 2025 yılının dördüncü çeyreğinde 1.12 seviyesine döneceğini tahmin ediyoruz.

Trump başkanlığının etkisi başlangıçta USD için olumlu olabilir, çünkü daha iddialı bir ABD ticaret politikasının risk-negatif etkisi olacaktır. Bununla birlikte, Plaza Accord 2.0 tehdidi ve diğer para birimlerini USD karşısında güçlendirmek için devam eden müdahaleler bir denge unsuru olarak hareket edebilir.

Diğer Trump politikalarının USD üzerindeki uzun vadeli etkisi de belirsizliğini koruyor ve bu politikaların ABD ekonomisini durgunluk yoluna itip itmeyeceğine bağlı olacaktır. Şu anda, bu politikaların mevcut tahminlerimiz üzerinde büyük ölçüde nötr bir etkisi olacağını öngörüyoruz.

ABD Doları hakkındaki bu görüşlerimize yönelik başlıca riskler şunlardır:

• Daha dayanıklı ABD ekonomik temelleri (devam eden mali teşvikler nedeniyle)
• Daha yapışkan ABD enflasyonu (yeni tarifeler, zayıf USD politikası ve/veya göç kısıtlamaları nedeniyle)
• Daha az güvercin (ve bağımsız) bir Fed

FX Haftalık Analiz – Önizleme: Temel Temalar ve İşlemler

Almanya’da yapılacak olan Avrupa futbol şampiyonasına bir aydan kısa bir süre kala, EUR Mayıs ayında birçok G10 para birimine karşı ‘küçük bir zafer’ kazandı. Bunun nedenleri arasında: (1) durgunluk risklerinin azalması ve küresel ticaretin canlanması ile Euro Bölgesi’nde ekonomik toparlanma işaretleri; (2) zayıf ABD ekonomik verileri ve Fed açıklamaları sonrasında artan Fed faiz indirimi beklentileri, piyasaların Fed’in çift hedefli görevine odaklanmasına ve USD’ye darbe vurmasına neden oldu; ve son olarak (3) BoJ’un nispeten güvercin duruşu nedeniyle JPY üzerindeki düşüş eğilimi.

EUR’nin son dönemdeki yüksek performansının ilginç bir yönü, ECB’nin önümüzdeki aylarda gevşeme döngüsüne başlayabileceği beklentilerine rağmen gerçekleşmiş olmasıdır. Bu durum, piyasanın para politikasının gevşetilmesinin tek para biriminin büyüme avantajını artırabileceği yönündeki görüşünü yansıtmaktadır. Bununla birlikte, EUR’nin FX dünyasını kısa sürede fethedebileceğini düşünmek yanlış olur. Aslında, endişe ettiğimiz konular şunlardır: (1) ECB’nin gevşeme politikasının büyüme üzerindeki olumlu etkisi hemen görülmeyebilir, özellikle borç verenler bu gevşemeyi borç alanlara yansıtmakta yavaş kalırlarsa; (2) Euro Bölgesi’ndeki herhangi bir toparlanma, ABD başkanlık seçimleri öncesinde jeopolitik gerilimler devam ederken küresel ticaret görünümünün yeniden bozulmasına karşı savunmasız olabilir; (3) dayanıklı emtia fiyatları, maliyet baskılı enflasyonu yeniden canlandırabilir ve Euro Bölgesi’nde reel gelirleri aşındırabilir; ve (4) Asya para birimlerinin değer kaybı yoluyla ‘rekabetçi devalüasyon’ tehdidi, EUR kazançlarını sınırlayabilir.

Gelecek haftanın PMI’ları ve ECB Başkanı Christine Lagarde ve Isabel Schnabel’in konuşmaları, EUR’nin son dönemdeki yüksek performansı için kilit olabilir. Özellikle, FX yatırımcıları, Euro Bölgesi’ndeki büyüme gerilemesinin en kötüsünün geride kaldığına dair daha fazla işaret arayacaklardır. Ancak, EUR/USD’nin fiyatına bazı olumlu gelişmelerin zaten dahil olduğunu unutmamak gerekir, zira FX yatırımcıları kısa pozisyonlarının büyük bir kısmını kapatmışlardır. Ayrıca, biz ve piyasa, ECB’nin önümüzdeki Haziran ayında faiz oranlarını düşürmesini bekliyoruz ve bu, tek para biriminin göreceli faiz çekiciliğine zarar verebilir. Tüm bunlar, EUR’yi gelecek verilerden ve ECB’den gelen, Haziran ayında bir faiz indirimi ve daha fazla gevşeme için artan destek sinyallerinden kaynaklanabilecek potansiyel aşağı yönlü sürprizlere karşı savunmasız hale getirebilir.

Son dönemde piyasada izlediğimiz kadarıyla USD iştahının son günlerde önemli ölçüde kötüleştiğini görüldü. Özellikle, FX müşterilerimiz, ABD ve Fed ile G10 ekonomileri ve merkez bankaları arasındaki yenilenen döngüsel ve politika uyumunun kanıtlarından ilham alarak para birimi üzerinde taktiksel düşüş beklentilerini ifade etmenin yollarını aktif olarak arıyorlar. Aynı Q423’te olduğu gibi, bu anlatının risk iştahınıı artırması ve USD’yi genel olarak baskı altına alması bekleniyor.

ABD ekonomisine dair son zayıf veriler ile Fed’in çift hedefli görevine odaklanması, piyasaların Fed faiz indirim beklentilerini yeniden değerlendirmesine neden olmuştur. Ancak, yazının kaleme alındığı sırada iki Fed faiz indiriminin neredeyse tamamen fiyatlanmış olmasıyla birlikte, ABD faiz piyasaları artık kendi FOMC görünümümüzle uyumlu hale gelmiştir. Ayrıca, gelen ABD verilerinin, yaklaşan Fed konuşmalarının ve nihayetinde Haziran ayında güncellenmiş FOMC dot-plotunun (noktasal grafiğinin), Fed’in faiz oranlarını düşürmekten hâlâ uzak olduğu görüşünü teyit edeceğini düşünüyoruz. Dahası, EUR/USD üzerindeki satış baskısının belirgin bir şekilde azalmış olması nedeniyle, ECB gibi merkez bankalarının Haziran ayında ‘güvercin kesintisi’ yapma olasılığının daha yüksek olabileceğine inanıyoruz. Tüm bunlar, USD’nin buradan ne kadar daha değer kaybedebileceğinin bir sınırı olduğunu göstermektedir.

Önümüzdeki haftaya baktığımızda, odak Mayıs ayı ABD PMI’ları ile Fed’in Raphael Bostic, Thomas Barkin, Michael Barr, Christopher Waller ve John Williams’ın konuşmalarında olacaktır. Fed’in açıklamaları ve Mayıs Fed toplantı tutanakları, Fed faiz indirimlerinin piyasa tarafından yeniden fiyatlanmasını durdurmalı ve PMI verilerinden önemli bir aşağı yönlü sürpriz gelmemesi halinde, USD’yi desteklemelidir.

Bu hafta BoJ piyasayı şaşırtarak QT’ye (niceliksel sıkılaştırma) başladı. Merkez bankası, 5-10 yıl vadeli JGB (Japonya Hazine Tahvili) alımlarını JPY475 milyardan JPY425 milyara düşürdü. Bu hamle, 2 yıl ve 10 yıl vadeli tahvil getirilerinde yaklaşık 5 baz puanlık artışa yol açtı. BoJ, gelecekte JGB alımlarında daha fazla azaltım yapmanın mümkün olduğunu söylese de, bu hamlenin zamanlaması sürpriz oldu ve muhtemelen JPY’yi desteklemek için tasarlandı. Ancak, BoJ’nin QT’si JPY’ye pek yardımcı olmadı ve JPY’nin yükselmesi için ABD enflasyon ve perakende satış verilerinde beklenmedik düşüşler ile UST (ABD Hazine Tahvili) getirilerinin düşmesi gerekti.

Bu dinamik, JPY’nin kontrolünün JGB getirilerinden ziyade UST getirilerinde kaldığını göstermeye devam ediyor. Dolayısıyla, JPY’nin kontrolü BoJ yerine Fed’de kalmaya devam ediyor. Kısa JPY pozisyonlarına olan yatırımcı talebi de risk iştahına ve taşıma işlemlerine olan talebe bağlı kalacaktır. Bu hafta gelen zayıf ABD ekonomik verileri, carry-trade işlemlerine olan talebi pekiştiriyor. BoJ’nin döviz müdahalesi riski, JPY’nin düşüşü üzerinde yalnızca mütevazı bir fren etkisi yaratıyor.

Gelecek hafta, Fedspeak ve risk hissiyatı JPY’nin ana belirleyicileri olacak. Japonya enflasyon verilerinin (Tokyo enflasyonunun altında, ancak çok fazla değil) gelmesi bekleniyor. Tokyo enflasyon verileri, metropol hükümetinin lise eğitimini ücretsiz yapmasıyla baskı altında kaldı, bu sübvansiyon ülke genelinde tekrarlanmadı. Tokyo TÜFE verilerinin diğer unsurları da enflasyonun yavaşladığını gösterdi ve bu durum ülke genelindeki enflasyon oranını da etkileyecektir. Bu veri ve bu hafta açıklanan zayıf GSYH verileri BoJ’nin güvercin kalmasını sağlayacak ve JPY’nin büyük ölçüde UST getirileri tarafından yönlendirilmesine neden olacak.

Mayıs ayında İngiltere Merkez Bankası (BoE) beklenenden daha güvercin bir ton sergiledi ve bu durum İngiltere faiz yatırımcılarını özellikle 2025 ve sonrasına yönelik faiz indirimi beklentilerini artırmaya teşvik etti. 2024 için, faiz yatırımcıları BoE toplantısından bu yana yaklaşık 8 baz puanlık ek bir gevşeme ekledi. Bu ayarlamalar, GBP-USD faiz farkını genel olarak pek değiştirmedi, ancak EUR karşısında GBP’nin faiz çekiciliğini azalttı. Bu kısmen GBP’nin EUR karşısında daha zayıf performans sergilemesine, ancak Mayıs ayında USD’ye karşı biraz değer kazanmasına neden oldu.

İleriye dönük olarak, BoE’nin faiz oranlarını düşürmekten kaçınması (Ağustos’a sarkması) ve ECB’nin Haziran ayında gevşeme döngüsüne başlaması durumunda, GBP’nin EUR karşısında da bazı kazançlar elde edebileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, BoE’nin kendi parasal gevşemesinin Ağustos ayında başladığında, Euro bölgesine kıyasla, iş ve tüketici kredi piyasalarının hâlâ kısa vadeli kredilerle domine edilmesi nedeniyle, Birleşik Krallık reel ekonomisine geçişinin daha hızlı olmasını bekliyoruz.

Son haftalarda Birleşik Krallık ekonomik verileri piyasa beklentilerini aştı, özellikle geçen haftaki Q1 GSYH verileri ekonominin resesyondan “büyük bir patlama ile” çıktığını gösterdi. Önümüzdeki hafta, Mayıs PMIs ile Nisan TÜFE ve perakende satışlar da dahil olmak üzere yoğun bir veri takvimi olacak. Ayrıca, FX yatırımcıları BoE Başkanı Andrew Bailey, Sarah Breeden ve Huw Pill’in konuşmalarına odaklanacak. Veriler öncesinde, FX yatırımcıları özellikle Birleşik Krallık ekonomik görünümünün iyileşmeye devam ettiğine dair daha fazla kanıt arayacaklar. GBP’nin, BoE faiz indirimlerinin yeniden fiyatlanmasının durması sonucu, Birleşik Krallık ekonomik toparlanmasının hız kazandığına dair daha fazla kanıttan fayda sağlayacağını düşünüyoruz. Nisan TÜFE verisi de önemli olacak, ancak BoE’nin gevşeme planlarını değiştirecek ve dolayısıyla anlamlı bir FX etkisi yaratabilmesi için piyasa beklentilerinin çok üzerinde gelmesi gerekir.

Mayıs ayında, CAD yılın başlarında USD karşısında kaybettiği zeminin bir kısmını geri kazanmayı başardı, ancak bu kazanç G10 FX emsallerine kıyasla daha az oldu. Kanada’nın ABD döngüsüne daha yakın bağları, CAD’yi hafif bir karşılaştırmalı dezavantaja sokmuş olabilir, ayrıca petrol fiyatlarının üç ayın en düşük seviyelerine gerilemesi de CAD’yi geride tuttu. Ancak, USD/CAD‘nin bir ayın en düşük seviyesi olan 1.36’nın altına çekilmesi, büyük ölçüde ABD para piyasalarının yeniden fiyatlaması sayesinde, USD-CAD kısa vadeli faiz farklarındaki benzer bir hareketle el ele geldi.

Gelecek hafta için odak, geçici olarak sınırın kuzeyine kayabilir. Salı günkü Kanada TÜFE verileri, BoC’nin gelecek aydan itibaren faiz oranlarını düşürmeye başlayıp başlamayacağı konusunda belirleyici faktör olabilir. Şu an için Kanada para piyasaları kararsız. Manşet enflasyonun düşüşünü sürdürmesi bekleniyor, ancak yalnızca yeni düşük seviyeler, bankanın önümüzdeki aylarda %3’ün biraz altında bir istikrar sağlama temel durumunu sorgulayabilir. Bununla birlikte, çekirdek TÜFE metriklerindeki daha fazla soğuma, BoC’nin enflasyonist baskıların doğru yönde ilerlediğine olan güvenini güçlendirebilir, ancak önemli olanın ne kadar ilerleme kaydedildiği veya %2’ye doğru bir düşüş eğiliminin ne kadar süre korunması gerektiği hala belirsizdir.

Temel senaryomuz, BoC ve Fed’in bu yıl gevşeme döngülerini büyük ölçüde birlikte gerçekleştirmeleri (Temmuz’da başlayarak ve 50 baz puanlık kesintilerle) yönündedir, bu da USD/CAD’nin 1.35 pivotunun çok uzağında dalgalanmaya devam etmesini sağlayabilir. Ancak, BoC’nin ilk kesintiyi erken yapması, politika ayrışması tehditlerini artırabilir ve bu da USD/CAD’nin yeniden 1.38/1.39 seviyelerini hedeflemesine neden olabilir.

ABD enflasyon ve perakende satış verilerinin beklentilerin altında kalmasının ardından ABD Hazine getirilerindeki düşüş, Antipodean para birimlerine destek verdi. Bu veriler, Fed’in artık yalnızca enflasyona değil, aynı zamanda enflasyon ve istihdamın çift hedeflerine odaklandığına dair inancı artırdı.

Çin’in, stokları temizlemek ve sosyal konut sağlamak amacıyla yerel hükümetlerin ve yerel hükümet kuruluşlarının satılmamış ev ve daireleri satın alması için bir program hazırladığına dair haberler de Antipodean para birimlerine destek sağladı. Bu programla ilgili daha fazla haber, önümüzdeki hafta AUD ve NZD için önemli olacaktır.

AUD, Avustralya bütçesinden bir destek almadı; ancak hükümetin gelecek yıl boyunca sübvansiyonlar ve vergi indirimleri yoluyla GSYİH’ya %1 ekleyeceği ve Avustralya’da Üretilen Gelecek programına önemli harcamalar yapacağı göz önüne alındığında bu desteği alması gerektiğini düşünüyoruz. Federal hükümet harcamaları, zaten önemli olan Eyalet hükümet harcamalarının üzerine geliyor ve RBA’nın enflasyonu hedef bandına geri getirmesini zorlaştıracak.

Kiralama ve elektrik sübvansiyonları manşet enflasyonu mekanik olarak düşürecek, ancak iç talebi artırarak çekirdek enflasyona katkıda bulunacak ve RBA’nın dikkat edeceği şey de bu olacaktır. AUD, bu hafta Avustralya işsizlik oranının %4.1’e yükselmesiyle baskı altında kaldı; ancak bu sayının Easter ve işe başlamak için bekleyen alışılmadık derecede yüksek sayıda kişi nedeniyle etkilendiğini ve gelecek ay muhtemelen tersine döneceğini belirtmekte fayda var.

Önümüzdeki hafta, yatırımcılar Fedspeak’e ve merkez bankasının faiz oranlarını düşürmeye hazır olup olmadığına odaklanmaya devam edecekler. AUD için, RBA Tutanakları, enflasyondaki bir başka yukarı yönlü sürprizin ardından RBA’nın doğrudan bir sıkılaştırma eğilimine geçememesine dair herhangi bir içgörü için önemli olacaktır.

NZD’nin odak noktası, önümüzdeki hafta RBNZ toplantısı ve MPS olacaktır. RBNZ’nin son MPS’sinden bu yana, ekonomi 2023’ün ikinci yarısında çift dipli bir resesyona girdi ve iş ve tüketici güveni ile PMI verileri gibi döngüsel göstergeler ilk çeyrekte aktivitede bir sıçrama olduğunu gösterirken, son zamanlarda bir başka büyüme yavaşlaması işaretleri göstererek geri çekildiler. İstihdam büyümesi zayıfladı ve işsizlik oranı neredeyse üç yılın en yüksek seviyesine ulaştı (%4.3). Bu tür sonuçlar, RBNZ’nin bir gevşeme eğilimine kaymasına işaret etse de, bu pek olası değildir. Manşet enflasyon yavaşlıyor ancak yıllık %4 ile RBNZ’nin %1-3 hedef bandının oldukça üzerinde seyrediyor.

Merkez bankasının tercih ettiği enflasyon ölçütü olan sektörel faktör modeli enflasyonu, yıllık %4.3 seviyesinde. Ücret artışı, sadece mütevazı bir yavaşlama gösterdi ve yıllık %4.2 ile hala NZ’nin zayıf üretkenlik büyümesi göz önüne alındığında hedefin üzerinde çekirdek enflasyon anlamına geliyor. RBNZ için iyi haber, 2 yıl sonrasına yönelik beklentilerin merkezinde bulunan şirketlerin enflasyon beklentilerinin düşmeye devam etmesi ve %2.33 ile hedef bandının biraz üzerinde olmasıdır. Dolayısıyla, RBNZ OCR’yi %5.50’de sabit bırakacak ve enflasyon ve ücret artışlarındaki yumuşama ile enflasyon beklentileri göz önüne alındığında, mevcut politika ayarının işe yaradığını daha fazla güvenle ifade edecektir.

Merkez bankası, OCR tahmin profilinde bir faiz artışı olasılığını bile ortadan kaldırabilir, ancak faiz indirimlerinin 2025’in ilk yarısına kadar başlamayacağını belirtmeye devam edecektir. Başkan Adrian Orr, mevcut politika ayarının işe yaradığını ancak OCR’nin mevcut seviyede uzun bir süre kalması gerektiğini söyleyecektir. Bu tür bir sonuç, yıl sonuna kadar yaklaşık 50 baz puanlık faiz indirimleri için güvercin piyasa fiyatlamalarını hayal kırıklığına uğratacak ve NZD’ye destek sağlayacaktır.

Bunu da Okuyun: “ABD Dolarında Kötümser Eğilim Kalıcı Olmayabilir”