Japonya Merkez Bankası (BoJ), beklentimize paralel olarak, politika faizini %0,25’e yükseltti ve Japon Devlet Tahvili (JGB) alımlarının 2026’nın ilk çeyreğine kadar yarıya indirileceğini açıkladı. 2024 mali yılı için büyüme görünümü hafifçe düşerken, enflasyon görünümü 2025’e kadar %2’nin üzerinde kalmaya devam etti. Reel ücret artışının pozitif yönlü olacağını ve büyüme koşullarının iyileşeceğini öngördüğümüz için, 2024’ün dördüncü çeyreği kadar erken bir dönemde 25 baz puanlık bir artış çağrımızı sürdürüyoruz.
BoJ Politika Normalleşmesini Hızlandırıyor
Son verilerin, Japonya Merkez Bankası’na, zayıf büyüme endişelerine rağmen, ekonominin ücret artışı, tüketim ve enflasyon arasında erdemli bir döngü içinde olduğuna dair güven verdiğini düşünüyoruz. Bugün erken saatlerde, endüstriyel üretim, zayıf otomobil üretimi nedeniyle Haziran ayında aylık bazda (mevsimsel olarak ayarlanmış) %3,6 daraldı ve zayıf büyüme konusundaki endişeleri artırdı. Ancak BoJ, enflasyon ve tüketimdeki toparlanmaya odaklanmaya karar vermiş görünüyor.
Yen’in zayıflığı, artışın bir başka önemli faktörü olabilir. Yen’in yön değiştirmesine rağmen, BoJ, aşırı yen zayıflığının ekonomi üzerinde olumsuz etkisi olabileceğinden giderek daha fazla endişe duyuyor. Bu endişeler, BoJ karar açıklamasında da iyi bir şekilde not edildi. Açıklamada, ekonomi ve fiyatların genel olarak BoJ’un beklentilerine uygun geliştiği ve ithalat fiyatlarının son zamanlarda olumluya döndüğü, yukarı yönlü risklerin olduğu belirtildi.
Bazıları, BoJ’un faiz artırımı konusunda acele ettiğini savunabilir. Mart ayındaki faiz artışına baktığımızda, verilerde BoJ’un, artan ücretlerin tüketimi teşvik edeceği ve böylece enflasyonu %2 aralığında tutacağı yönündeki iddiasını destekleyecek kanıt bulmak zordu. Ancak ücret müzakereleri beklenenden çok daha yüksek geldi ve Mart ayındaki artışı mümkün kıldı.
Üç ila dört ay sonra, Japonya’nın göstergeleri BoJ’un beklentilerine uygun olarak iyileşiyor. Ayrıca, faiz artışına rağmen reel faiz oranları negatif kalmaya devam ediyor, bu nedenle BoJ, yen’in daha da zayıflaması riskini göze alamazdı, bu da tüketimi zayıflatırdı.
Çeyreklik Görünüm Raporu, Yıl Sonunda Ek Faiz Artışına İşaret Ediyor
Görünüm raporunda, BoJ, 2024 mali yılı için GSYİH tahminini yıllık %0,8’den %0,6’ya düşürdü, ancak 2025 ve 2026 tahminlerini %1,0 olarak korudu. Zayıf endüstriyel üretim, başka bir güvenlik skandalı sorununun tetiklemesiyle beklenenden daha düşük geldi ve bu, 2024 için aşağı yönlü revizyonun ana nedeni olarak görülüyor. Ancak BoJ, 2025/26 tahminini, yavaşlamanın geçici olduğuna ve temel toparlanma eğiliminin devam etmesi gerektiğine inandığı için değiştirmedi.
Enflasyon cephesinde, 2024 mali yılı için çekirdek enflasyonun yıllık %2,8’den %2,5’e düşürüldüğü, ancak 2025 tahmininin %1,9’dan %2,1’e yükseltildiği ilginçtir. BoJ, ithalat fiyatlarının son zamanlarda pozitif hale geldiğini ve yukarı yönlü risklerin önemli olduğunu belirtti, ancak yine de 2024 için enflasyon görünümünü düşürdü. Bizim görüşümüze göre, büyümedeki yavaşlama ve politika normalleşmesi, yukarı yönlü baskıları sınırlamada rol oynuyor. Ancak enflasyonun 2025’e kadar %2’nin üzerinde kalması bekleniyor, bu da Japonya Merkez Bankası’nın sürdürülebilir enflasyon konusundaki görüşünün önceki dönemlere göre daha kesin olduğunu gösteriyor.
BoJ İzleme
Son görünüm raporu, Japonya Merkez Bankası’nın politika normalleşmesinin önümüzdeki aylarda hızlanacağına dair görüşümüzü destekliyor. Ayrıca, Başkan Ueda‘nın yorumları nispeten şahin bir duruş sergiledi; büyüme ve enflasyon Banka’nın tahminlerine uygun ilerlerse, Japonya Merkez Bankası’nın tekrar faiz artıracağını açıkça belirtti. Tahminlerimize göre, GSYİH ve enflasyon, BoJ’un beklentilerinden biraz daha hızlı artmalı. Bu yıl içinde faiz oranlarını daha fazla artırma kararı muhtemelen verilerle belirlenecek, bunların en önemlisi reel ücret artışı olacak.
Nominal ücret artışı Nisan ayında hızlanmaya başlarken, reel ücret artışı düşüş gösterdi. Ancak, enflasyon düşük %2 aralığına geriledikçe ve bahar dönemi ücret anlaşması maaş çeklerine tam olarak yansıdıkça, reel ücretlerin daha erken pozitif dönmesini bekliyoruz.
Diğer yandan yen, diğer büyük merkez bankalarının faiz oranlarını düşürmesiyle daha istikrarlı bir şekilde işlem görürse, BoJ’un faiz artırma aciliyeti azalabilir. Ayrıca, Başkan Ueda, faiz artışlarının ekonomi üzerindeki etkisini izlemek için zaman alacaklarını belirtti, bu nedenle bir sonraki faiz artışının zamanlaması belirsiz. Ekim ayının en olası olduğunu düşünüyoruz, ancak veri gelişimine bağlı olarak Aralık ayına ertelenebilir. BoJ, 25 baz puanlık bir artış daha yapsa bile, reel faiz oranları negatif kalacak ve bu da BoJ normalleşmesini destekleyecektir.
FX: JPY Daha Sağlam Zeminde
USD/JPY, Başkan Ueda’nın şahin basın toplantısının ardından 152.0 seviyesini test ederek yumuşak tarafta işlem görüyor. Parite, faiz artışı açıklandığında 152.0 seviyesinin altına kısa süreli bir düşüş yaşadıktan sonra 153.0 bölgesine yeniden yükselmişti.
Politika değişikliği, USD/JPY’nin 152.0 seviyesinin altında işlem görmesiyle tutarlıdır ve bugün yapılacak FOMC açıklaması ve Cuma günkü ABD iş gücü rakamlarının parite üzerinde baskı oluşturabileceğine inanıyoruz. Yen’deki tepki, faiz artışı beklentisiyle pozisyon almayan piyasa konsensüsü ve yatırımcıların tahvil alımlarındaki azaltma miktarından hayal kırıklığı yaşaması nedeniyle nispeten sakin kalıyor. Ancak teknik faktörlerin JPY fiyat hareketinde kritik öneme sahip olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Piyasalar son birkaç hafta içinde JPY kısa pozisyonlarını azaltarak, spekülatörlerin yapısal avantaj sağlayan JPY kısa pozisyonlarını almaları için net pozisyonların çok fazla gerilmemesini sağladı. Bu, bu sabah büyük bir JPY rallisinin önlenmesinin ana faktörü olarak görülebilir
Yine de, yen, bugünkü artışın ardından daha sağlam bir zeminde. Carry-trade işlemlerinin karlılığı kesildi ve bu BoJ hamlesini yen’in toparlanmasına veya dengelenmesine yardımcı olacak potansiyel olarak koordineli bir çaba olarak da okuyabiliriz.
Döviz müdahalesine dair veriler yakında yayımlanacak ve yen, yüksek bir rakamdan hoşlanmayacak. Ancak BoJ’un faiz oranlarını artırmaya hazır olduğu görülürse, Maliye Bakanlığı müdahalesinin sürdürülebilirliği ile ilgili sorular pek de önemli olmayabilir.
Ayrıca Okuyun: BoJ Faiz Artışı Piyasayı Sarsmadı