JPMorgan, Son Raporunda Garanti’nin Ağırlığını Yükseltti

JPMorgan’ın 2024 yılına ait Türk bankaları raporu, bankacılık sektöründeki mevcut durumu ve gelecekteki beklentileri kapsamlı bir şekilde ele alıyor. İşte raporda yer alan ve dikkatimizi çeken bazı detaylar

Türk Bankaları: Dezenflasyonla Güçlenen Gelecek

Rapora göre, Türk bankaları yılbaşından bu yana %80 oranında değer kazanarak yatırımcı güvenini artırmıştır. Bu artış, hükümetin ve Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın kararlı ve koordineli adımlarıyla desteklenen dezenflasyon beklentilerine dayanmaktadır.

Makroekonomik Beklentiler

Enflasyon: JPMorgan ekonomistleri, Türkiye’de enflasyonun 2024 sonunda %42,5’e ve 2025 sonunda %25’e düşmesini bekliyor. Haziran ayında %71 olan enflasyon oranından bu düşüş, önemli bir makroekonomik ayarlamayı yansıtıyor. Bu düşüş, bankaların fonlama maliyetlerini ve kredi faiz marjlarını olumlu yönde etkileyebilir.

Para Politikası: Sıkı para politikaları nedeniyle kredi büyümesi reel anlamda durgundur ve marjlar, yavaş varlık fiyatlandırması ve yüksek fonlama maliyetleri nedeniyle baskı altındadır. Varlık kalitesinde de önümüzdeki çeyreklerde bir miktar bozulma beklenmektedir. Bu durum, bankaların kısa vadeli kazançlarını olumsuz etkileyebilir.

ROTE (Öz Sermaye karlılığı): 2025 mali yılından itibaren ROTE’lerin reel anlamda pozitif olması bekleniyor ve bu durumun 2027 yılına kadar sürdürülebilir olacağı öngörülüyor. (*)

Yapısal Fırsatlar

Demografik ve Ekonomik Temeller: JP Morgan raporunda; Türk bankalarının geniş nüfus, elverişli demografik yapılar, düşük kredi penetrasyonu ve güçlü yönetim ekipleri gibi avantajları bulunmaktadır. Bu yapısal fırsatlar, bankaların uzun vadeli büyüme potansiyelini desteklemektedir.

Gerçek Kaldıraç Azaltma: Sistemin kredi/GDP oranı son üç yılda %55’ten %35’e düşmüştür. Bu durum, enflasyon dinamiklerinin normalleşmesi ve düzenleyici çerçevenin gevşemesiyle uzun vadeli büyüme fırsatları sunmaktadır.

Tüketici Varlıklarına Geçiş: Türk hanehalkı borçluluğu, gelişmekte olan piyasalardaki en düşük seviyelerden biridir. Bu, bankaların net faiz marjlarını (NIM) artırma potansiyeline sahiptir.

Büyük Bankaların Büyümesi: Büyük bankalar, müşteri büyümesi ve pazar payı kazanımları ile dikkat çekmektedir. Ölçek, Türk bankacılık pazarında somut kazançlar sağlamaktadır.

Kârlılıkta Yapısal İyileşmeler: Net ücret ve komisyon gelirlerine (NFC) odaklanma sayesinde bankaların kârlılık profilleri iyileşmiştir. NFC’nin operasyonel giderleri karşılama oranı %90’ın üzerine çıkmıştır.

JPMorgan’nın Banka Bazında Değerlendirmeleri

• Derecelendirme: Overweight (Ağırlık Arttır)
• Hedef Fiyat: 164 TL (2025 sonu itibariyle %40 getiri potansiyeli)
• Performans: Garanti, diğer özel bankalar arasında en yüksek ROTE beklentisine sahip olup, net faiz marjı daha iyi olan ve TÜFE bağlantılı gelirlerine daha az bağımlı olan bir bankadır. 2024 yılının ilk çeyreğinde %36 ROTE gerçekleştirmiştir ve bu oran diğer özel bankaların ortalama %23’lük ROTE’sinin oldukça üzerindedir.
• Yatırım Tezi: Garanti’nin pozitif ayrışması, önümüzdeki çeyreklerde devam edecektir ve en yüksek ROTE beklentisi ile güçlü performansını sürdürecektir. Bu nedenle Garanti, mevcut fiyatından alım için cazip görünmektedir.

• Derecelendirme: Neutral (Nötr)
• Hedef Fiyat: 77 TL (2025 sonu itibariyle %14 getiri potansiyeli)
• Performans: Akbank, güçlü sermaye pozisyonu ve müşteri kazanımları ile dikkat çekmektedir. Küçük ölçekli tüketici kredilerine odaklanma stratejisi, uzun vadeli kârlılığı artıracaktır. Banka, 2024-2026 yıllarında sırasıyla %27, %39 ve %31 ROTE öngörmektedir.
• Yatırım Tezi: Akbank’ın mevcut fiyatının adil değerde olduğu düşünülmektedir ve bu nedenle “nötr” derecelendirilmiştir. Akbank, özellikle risk almak istemeyen yatırımcılar için uygun bir seçenek olabilir.

• Derecelendirme: Neutral (Nötr)
• Hedef Fiyat: 19 TL (2025 sonu itibariyle %16 getiri potansiyeli)
• Performans: İş Bankası‘nın NIM’i (Net Interest Margin) yılın ilk çeyreğinde sıfıra düşmüştür. Ancak, kredi kartları ve ödeme sistemlerinde pazar payı kazanımları ile maliyet etkinlikleri, marj baskılarını dengelemektedir. İş Bankası, 2024 yılında %30 ROTE hedeflemiştir.
• Yatırım Tezi: Zayıf konsolide sermaye pozisyonu ve yan kuruluşların potansiyel listelenmesi belirsizlik yaratmaktadır. İş Bankası, potansiyel getiri arayan ancak yüksek risk almak istemeyen yatırımcılar için uygun olabilir.

• Derecelendirme: Neutral (Nötr)
• Hedef Fiyat: 44 TL (2025 sonu itibariyle %28 getiri potansiyeli)
• Performans: Yeni yönetim altında küçük ölçekli ve yüksek işlem hacimli iş modellerine geçiş yapmıştır. Likidite ve sermaye açısından daha güçlüdür. Yapı Kredi, 2024-2026 yıllarında sırasıyla %26, %33 ve %29 ROTE öngörmektedir.
• Yatırım Tezi: Kâr marjlarındaki baskılar nedeniyle yılın zayıf başlangıcı, hisse senedi fiyatının adil değerde olduğu düşünülmektedir. Yapı Kredi, uzun vadeli yatırım yapmayı düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı dayanıklı yatırımcılar için uygun olabilir.

• Derecelendirme: Underweight (Ağırlık Azalt)
• Hedef Fiyat: 18 TL (2025 sonu itibariyle %3 negatif getiri potansiyeli)
• Performans: Halkbank, zayıf marjlar ve yüksek fonlama maliyetleri nedeniyle özel bankalardan negatif ayrışmaktadır. Zayıf sermaye pozisyonu, büyüme potansiyelini sınırlamaktadır.
• Yatırım Tezi: Zayıf kâr marjları ve düşük serbest dolaşım oranı nedeniyle zayıf performans beklenmektedir. Halkbank, daha riskli ve potansiyel olarak düşük getiri bekleyen yatırımcılar için uygun olabilir.

• Derecelendirme: Underweight (Ağırlık Azalt)
• Hedef Fiyat: 24 TL (2025 sonu itibariyle %7 getiri potansiyeli)
• Performans: VakıfBank‘ın zayıf kâr marjları ve küçük ücret ve komisyon tabanı nedeniyle özel bankaların gerisinde kalmaktadır. Zayıf sermaye pozisyonu, bankanın büyüme potansiyelini olumsuz etkilemektedir
• Yatırım Tezi: Ek sermaye enjeksiyonu gereksinimi olmasa da, zayıf temel görünüm ve değerleme negatif etkilemektedir. VakıfBank, daha düşük risk toleransına sahip ve uzun vadeli getiri arayan yatırımcılar için uygun olmayabilir.

Önemli Riskler

Makroekonomik Riskler: Türkiye’nin makroekonomik görünümündeki bozulmalar, bankalar için önemli riskler oluşturmaktadır. Enflasyonun beklenenden yavaş düşmesi, ek parasal sıkılaştırmalar ve hükümet müdahaleleri gibi faktörler, kazanç toparlanmasını geciktirebilir.

Regülasyon: Bankacılık sektörüne yönelik devlet müdahaleleri ve regülasyon değişiklikleri yüksek risk teşkil etmektedir. Devletin bankalar üzerindeki kontrolü, piyasa dinamiklerini olumsuz etkileyebilir.

Ekonomik Göstergeler ve Finansal Performans

TL Bazında Getiriler: Türk bankaları yılbaşından bu yana TL bazında %80 oranında değer kazanmıştır.

USD Bazında Getiriler: Dolar bazında ise %63 oranında değer kazanmışlardır.

Piyasa Çarpanları: Bankaların 1 yıllık ileriye dönük fiyat/defter değeri (P/TBV) ortalaması 0.9x seviyesine ulaşmıştır.

Makro Göstergeler: 2024 yılı sonunda Türkiye’de enflasyonun %42,5’e, 2025 sonunda ise %25’e düşmesi beklenmektedir. TL kredi büyümesi ise %11 olarak gerçekleşmiştir.

Temettüler ve CEEMEA Karşılaştırması

Temettüler: Türk bankalarının temettü dağıtma kapasiteleri artmaktadır. Bu, kârlılığın ve sermaye yeterliliğinin artmasıyla mümkün olmuştur. Garanti Bankası ve Akbank, yüksek temettü dağıtma potansiyeline sahiptir.

CEEMEA Karşılaştırması: Türk bankaları, CEEMEA (Orta ve Doğu Avrupa, Orta Doğu ve Afrika) bölgesindeki diğer bankalarla kıyaslandığında daha yüksek getiri potansiyeline sahiptir. Ancak, yüksek enflasyon ve faiz oranları, bu bankaların performansını etkileyen önemli faktörler arasındadır.

Sonuç

JPMorgan’ın raporu, Türk bankalarının uzun vadeli büyüme potansiyelini vurgularken, kısa vadeli makroekonomik baskılara dikkat çekmektedir. Özellikle Garanti Bankası’nın yüksek performans beklentisi ile öne çıkmaktadır. Türk bankaları, güçlü temelleri ve yapısal fırsatları ile uzun vadeli yatırım için cazip görünmektedir.

Ayrıca Okuyun: “Türk Bankaları Hakkında Goldman Sachs Yeni Rapor Yayınladı”

---

Ek Bilgi ve Açıklamalar

Net Faiz Marjı (NIM)

Net Faiz Marjı (Net Interest Margin – NIM), bankaların faiz gelirleri ile faiz giderleri arasındaki farkı ifade eder. Bu marj, bankanın verdiği kredilerden elde ettiği faiz gelirleri ile mevduat sahiplerine ödediği faiz giderlerinin farkıdır. NIM, bankanın temel kârlılık göstergelerinden biridir ve yüksek NIM, bankanın daha kârlı olduğunu gösterir. NIM, genellikle toplam kazançların ve toplam varlıkların oranı olarak hesaplanır.

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri (NFC)

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri (Net Fee and Commission Income – NFC), bankaların sağladığı hizmetler karşılığında aldığı ücret ve komisyonlardan elde edilen gelirleri ifade eder. Bu hizmetler arasında hesap işletim ücretleri, kredi kartı ücretleri, havale ve EFT ücretleri gibi çeşitli bankacılık hizmetleri bulunur. NFC, bankaların kârlılığını artıran önemli gelir kalemlerinden biridir ve operasyonel giderleri karşılamada kritik bir rol oynar.

Öz Sermaye Karlılığı (ROTE)

Öz Sermaye Karlılığı (Return on Tangible Equity – ROTE), bir bankanın öz sermayesini ne kadar verimli kullandığını gösteren bir kârlılık oranıdır. ROTE, bankanın net kârının maddi öz sermayeye (tangible equity) bölünmesiyle hesaplanır. Yüksek ROTE, bankanın öz sermayesini daha etkin kullanarak daha yüksek kâr elde ettiğini gösterir. ROTE, yatırımcılar için bankaların performansını değerlendirirken önemli bir göstergedir.

---

SPK – Sermaye Piyasası Kurumu Uyarisi:

Burada yer alan bilgiler genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir ve sermaye piyasasındaki alım satım kararlarınızı destekleyecek yeterli bilgiyi içermeyebilir.

Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değistirilebilir. Tüm veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan bu blog ve yazarları sorumlu değildir.