Bugün enflasyonun yavaşlamaya devam etmesi ve işgücü piyasasının gevşemesi nedeniyle Kanada Merkez Bankası – BoC’dan 25 baz puanlık bir faiz indirimi bekliyoruz. Bu hareket, Fed’in faiz indirimi beklentilerini daha da pekiştirebilir. Bunun dışında, EUR/USD son aralığını kırarak daha düşük seviyelerde işlem görüyor ve dolar hala Trump ticaretinden fayda sağlıyor gibi görünüyor. Bu arada, SEK ve NOK euro karşısında önemli seviyelere yakın seyrediyor.
ABD Doları: Trump Ticareti Hâlâ Etkili
Dün, EUR/USD’nin son yatay işlem aralığından aşağı doğru kırılmasıyla FX piyasası biraz sarsıldı. Haziran ayındaki yumuşak TÜFE raporunun neden olduğu dolar kayıpları, JPY, CHF ve GBP gibi birkaç anahtar kazanan dışında çoğu USD çaprazında geri alındı. FX puan kartının altına baktığımızda, Trump ticaretinin hala çok etkin olduğunu hissediyoruz. Skandinav ve Antipod para birimleri, 13 Temmuz’da Donald Trump’a suikast girişimi sonrasında dolara karşı %2.3-3.0 daha zayıf ve bu, Yeni Zelanda’daki beklentilerin üzerindeki enflasyon verileri ve Avustralya’daki güçlü istihdam rakamları gibi bazı para birimi olumlu haberlerine rağmen gerçekleşti.
Yine de, bu daha çok Trump’ın yeniden seçim riski için bir ayarlama gibi görünüyor ve çok aylık bir trendin başlangıcı değil. Fed hikayesi, dolar için olumsuz olmaya devam ediyor ve kısa vadede dolar kazançlarına bir sınır getirmesi bekleniyor. Dün, sağlam bir iki yıllık Hazine tahvili ihalesi, Ocak ayından bu yana en düşük getirileri çekti ve bugün Kanada Merkez Bankası’nın bir faiz indirimi (aşağıdaki CAD bölümünde daha fazla bilgi) bu beklentileri daha da pekiştirebilir.
Bugün, ABD dahil bazı gelişmiş ülkelerde S&P Global PMI’ları yayımlanacak. Bu, yüksek itibarlı ISM anketi değil, ancak euro bölgesi ile karşılaştırma yapmamıza ve ISM beklentileri için bazı yönlendirmeler sağlamamıza olanak tanıyor. Konsensüs, hizmetler PMI’larının daha yumuşak, imalat PMI’larının ise istikrarlı olacağı yönünde.
Piyasaların bu verileri göz ardı etme ihtimali yüksek ve FX piyasası, Trump ticaretine duyarlı para birimleri kısa vadede toparlanmakta zorlanırken yerel hikayelere odaklanmaya devam edebilir. Düşük FX volatilite ortamı, taşıma işlemlerine geri dönüşü kesinlikle desteklemiyor. Aksine, piyasalar MXN ve ZAR gibi seçilmiş yüksek getirili para birimlerinde pozisyonları çözmekte ve JPY’nin fonlama performansı çok iyi devam ediyor. Gelecek hafta Japonya Merkez Bankası’ndan bir faiz artışı beklediğimizden, yakın vadede taşıma işlemlerinin çözülmesi risklerini görüyoruz.
EURO: PMI’lar Odakta
Dünkü EUR/USD’deki aşağı yönlü ayarlama, G10’daki genel dolar gücüyle uyumludur. Diğer Avrupa döngüsel (ekonomik faaliyetlerin döngüsel hareketlerine paralel olarak hareket eden) para birimlerinden olan GBP’nin de zayıflayıp zayıflamayacağını görmek ilginç olacak. Piyasalar, BoC indirimi sonrası Ağustos ayında Bank of England’ın faiz indirimi olasılığını %50’nin üzerine çıkarabilir. EUR/GBP 0.84 seviyesinde oldukça ucuz görünüyor ve GBP/USD, faiz farklılıklarına göre 1.29 seviyesinde oldukça pahalı görünüyor.
Euro bölgesi ve İngiltere’de, PMI’lar bugün piyasa ruh halini belirleyecek. Konsensüs, euro bölgesinde değişmeyen bileşik PMI (50.9) ve İngiltere’de hafif bir iyileşme bekliyor. Fransız seçim korkusunun ardından genel olarak istikrarlı bir duyarlılık, bölgede biraz daha iyimserliği teşvik edebilir, ancak yapısal zorluklar devam ediyor ve iş dünyası ruh hali buradan çok fazla iyileşmekte zorlanabilir. EUR/USD, bir sonraki büyük piyasa olayı olan gelecek haftaki FOMC toplantısına kadar dar aralıklarda işlem görmeye devam edebilir.
Bunun dışında, SEK ve NOK’yi çok yakından takip ediyoruz; bunlar, Trump’a suikast girişiminden bu yana en kötü performans gösteren G10 para birimleri oldu. Bu, G10’daki en likit olmayan iki para birimi ve piyasaların bu özelliği cezalandırdığını ve Mayıs/Haziran boyunca kırpılan kısa pozisyonları yeniden oluşturduğunu düşünüyoruz. Her iki para birimi de euro karşısında kilit seviyelere yakın.
EUR/SEK, Mayıs ayında Riksbank’ın faiz indirdiği 11.70 direncini test ediyor. Daha yüksek kırılması durumunda, piyasaların bu kadar zayıf bir para birimi ile tutarsız olduğunu düşündüklerinden bazı Riksbank gevşemelerini fiyatlandırmasıyla SEK biraz destek bulabilir. EUR/NOK, 2023 zirvesi olan 12.00 işaretine yakın. Pandemi sonrası yeni zirvelere doğru bir hareket görürsek, Norges Bank’ın bazı sözlü destek adımları atmasını bekliyoruz.
Her iki para birimi de çok kırılgan konumda, ancak EUR/SEK ve EUR/NOK’ta bu kilit seviyelerin üzerinde bir kırılma yerine zirveyi gördüğümüz daha olası görünüyor. Sonuçta, her iki para birimi de zaten keskin bir şekilde düşük değerli ve özellikle NOK çekici bir getiriden de yararlanabilir.
CAD: Bugün Kanada Merkez Bankası – BoC’dan 25 baz puan indirim
Bugün Kanada Merkez Bankası’nın politika faizini 25 baz puan indirmesini bekliyoruz. Bu, piyasalarda neredeyse tamamen fiyatlanmış durumda (21 baz puan) ve şu anda yıl sonuna kadar toplam 65 baz puan indirim bekleniyor. Konsensüs tam bir uyum göstermiyor, ancak ekonomistlerin çoğunluğu bir indirimi savunuyor.
BoC önizlememizde tartışıldığı gibi, makro perspektiften devam eden gevşemeyi sürdürmek için güçlü bir durum var. Enflasyonun tüm ana göstergeleri artık BoC’nin %1-3 tolerans bandı içinde ve manşet ve medyan çekirdek oranlar Haziran ayında sırasıyla %2.7 ve %2.6 olarak beklenenden daha düşük geldi. İşgücü piyasası da beklenenden daha fazla zayıfladı, istihdam büyümesi negatif hale geldi ve işsizlik Haziran ayında %6.4’e yükseldi. BoC’nin kendi iş beklenti anketi, ikinci çeyrekte daha fazla bozulma gösterdi.
Bu toplantıda faiz oranlarını sabit tutmanın tek gerekçesi muhtemelen Fed ile olan farklılıktır. Ancak, piyasalar Eylül ayında bir Fed indirimi konusunda giderek daha fazla güven duyuyor ve BoC şu ana kadar ABD’li emsali ile ayrışma konusunda pek endişe göstermedi. Fed iletişimi ve/veya ABD verileri Eylül ayında bir faiz indirimi olasılığını azaltırsa, BoC’nin Eylül ayı indirimini atlamasına neden olabileceğini düşünüyoruz.
BoC-Fed farkının genişlemesinin CAD üzerinde belirgin sonuçları var ve loonie’nin aşırı değer kaybının enflasyon risklerini artırabileceği endişeleri doğabilir. Bizim görüşümüze göre, USD/CAD 1.40’ın altında kaldığı sürece, para birimi durumu BoC’nin karar verme sürecinde çok ikincil kalmalıdır.
Piyasalar BoC’nin ileriye dönük göstergelerine odaklanacak. Vali Tiff Macklem’in daha fazla gevşeme konusunda temkinli bir ton takınması ve veri bağımlı, toplantı bazında bir yaklaşım benimsemesi olasıdır. Yine de, CAD için riskler aşağı yönlü eğilim göstermektedir ve piyasalar yıl sonuna kadar iki indirim daha tam olarak fiyatlamaya cazip olacaktır. USD/CAD kısa vadede 1.38-1.39 aralığında yolunu bulabilir ve CAD, diğer yüksek beta G10 para birimlerine karşı biraz zemin kaybetmeye başlayabilir.