Fed’in faiz oranlarını düşürmeye hazırlandığı bu dönemde, ABD Doları’ndan Euro’ya, İngiliz Sterlini’nden Meksika Pesosu’na kadar birçok para birimi farklı dinamiklerle şekilleniyor. Dolar, yüksek değerinden ötürü kısa pozisyonlar için cazip görünürken, Euro faiz farklarındaki değişimle güç kazanıyor. İngiliz Sterlini riskli varlıklardaki toparlanmadan faydalanırken, Meksika Pesosu ise zorlu bir süreçten geçiyor.
ABD Doları: Düşüşe Hazır, Ama Acele Etme
ABD Doları için faiz indirimi zamanı geldi, ancak acele etmek doğru olmaz. Piyasalar, Fed’in faiz oranlarını düşürme zamanının geldiğini net bir şekilde görüyor ve bu, Dolar’a karşı kısa pozisyon alma zamanıdır. Dolar şu anda yüksek bir değerden başlıyor ve Fed, diğer merkez bankalarına göre reel faiz oranlarını daha hızlı ayarlayabilir. Powell’ın açıklamaları, politika oranları yönünde belirsizliğe yer bırakmadı ve hem tarihsel perspektif hem de mevcut bağlamda, faiz indirimi döngüsü başlamadan bir ay önce Dolar’a karşı kısa pozisyon almak mantıklıdır. Ancak, mevcut durum ile Aralık 2023’teki güvercin Fed iletişimine piyasa tepkisi arasında güçlü benzerlikler görüyoruz. FX, diğer döngüsel varlıklardan daha güçlü bir tepki verdi ve bu, daha yapısal portföy yeniden tahsislerinin beklentisini yansıtıyor olabilir. Ancak, bu yapısal değişimlerin piyasanın beklediği kadar hızlı gerçekleşeceğine şüpheyle yaklaşıyoruz.
Taktiksel olarak, ekonomistler iş gücü piyasası verilerinin Fed’in beklenenden daha kademeli bir yol izlemesi için yeterince güçlü olmasını bekliyor. Daha yapısal olarak, Fed’in faiz indirimlerinin küresel muadillerine göre belirgin şekilde öne geçeceğini düşünmüyoruz. Fed’in daha hızlı faiz indirimlerine diğer bölgelerde de daha hızlı ayarlamalar eşlik edebilir, özellikle de ekonomik veriler hayal kırıklığı yaratırken. Bu durum, ABD varlıklarını hâlâ nispeten cazip kılabilir. Ayrıca, yaklaşan ABD seçimleri, politika belirsizliği arasında portföy akışlarını geri tutabilir.
EUR: EURO Gerçekten Bu Kadar Özel mi?
Son haftalardaki daha zayıf ekonomik aktivite verilerine rağmen, Euro Dolar karşısında güç kazandı. Bizce, bu hareketin çoğu, faiz farklarının Euro lehine değişmesinden kaynaklanıyor. Avrupa’daki reel faiz oranları, ABD’ye kıyasla bu yaz daha yavaş düştü ve bu durum, ECB’nin spot ve temel enflasyon ölçütlerine odaklanmaya devam etmesi ve ek gevşemeye yönelik rehberlik yapma konusundaki isteksizliği nedeniyle oldu. Zamanla, politika görünümünün fiyatlanan duruma göre biraz daha yakınsamasını bekliyoruz. Ancak, Fed’in faiz indirimi argümanının güçlenmesi ve genel risk hafifletme eğilimi, önümüzdeki haftalarda Euro üzerinde yukarı yönlü baskı yaratabilir. Diğer yandan, ECB’nin yüksek reel faiz politikasının sürdürülebilirliği azalabilir.
GBP: Neden Düşsün?
Sterlin, Ağustos başındaki kayıplarından sonra riskli varlıklarla birlikte hızla toparlandı. EUR/GBP tekrar 0.85’in altına düştü ve Sterlin 1.30’un üzerine çıktı. Bu hareketlerin devam etmesini bekliyoruz ve GBP’yi CHF’ye karşı uzun pozisyonda tutma beklentimiz devam ediyor. Sterlin üzerindeki yapıcı görüşümüz büyük ölçüde dış betalarına dayanıyor. Yurt içi veriler de artık önemli bir rol oynamaya başladı. UK flash PMI’lar beklenenden daha güçlüydü ve büyüme ivmesinin devam edebileceğini gösteriyor.
MXN: Zorlu Şans
Peso, ABD resesyonu endişeleri hafifledikçe başlangıçta güçlendi, ancak o zamandan beri mücadele etti ve geçen hafta en kötü performans gösteren büyük para birimi oldu. Peso’nun bu zor durumu, çeşitli faktörlerin birleşimiyle açıklanabilir. Dolar ve MXN, son yıllarda güçlü bir pozitif korelasyon gösterdi ve güçlü ABD büyümesi ve şahin politika Meksika’ya net fayda sağladı. Ancak, şimdi bu ortamdan uzaklaştıkça hem USD hem de MXN zayıf performans gösterdi. Mevcut seviyeler, Peso’daki son zayıflamayı azaltmak için çekici görünse de, bu hareketi tetiklemek için yakın vadede net bir katalizör bulunmayabilir.
SEK: Tatlı Rahatlama
Yüksek getiriler ve inatçı enflasyona karşı savunmasızlığı göz önüne alındığında, SEK (İsveç Kronu) bu yılın büyük bir bölümünde baskı altında kaldı. G10 ülkeleri arasında “uzun süre yüksek” faiz oranlarının etkisiyle zorlandı. Ancak, Temmuz FOMC toplantısından bu yana SEK, G10 para birimleri arasında en iyi performans gösteren para birimi oldu. 2024 FX Görünümümüzde, SEK’in resesyonsuz faiz indirimlerine olanak tanıyan yumuşak bir inişten en fazla kazanç sağlayabilecek para birimi olduğunu belirtmiştik ve son aylarda gelen veriler, genel faiz indiriminin nihayet geldiğini teyit etmiş gibi görünüyor.
ABD politikasının artık Riksbank’ın politika yolunu kısıtlaması o kadar zor olmadığından, Riksbank Ağustos toplantısında daha güvercin bir rehberlik sundu. Ancak “kademeli” ayarlamalara odaklanılması, piyasa fiyatlamasını dengede tuttu ve piyasa ortamının yerel politika dikkate alınmadan genel olarak baskın olmasına izin verdi. Küresel faiz indirimi, döngüsel olarak faiz duyarlı para birimleri için faydalı olmalı ve son zamanlarda SEK’in, faiz farkından çok küresel getirilerle daha fazla ilişkili olduğunu gördük. Bu durum, nispeten güvercin bir Riksbank ve şahin bir Norges Bankası’na rağmen NOK/SEK‘deki son düşüşlere dair bazı ipuçları verebilir.
Faiz farklarına olan ilişkinin zayıflaması göz önüne alındığında, küresel faiz oranlarındaki düşüşten SEK’in aldığı olumlu etki, NOK’a olan olumlu etkilerden daha ağır basıyor gibi görünüyor. Hisse senedi fiyatlarının yükselmesine rağmen, hisse senedi ve petrol fiyatları farklı yönlerde hareket ettiğinde NOK için net bir yönsel etki olmadığını fark ettik. Son hareketler, 2023’ün dördüncü çeyreğinde getirilerin tersine dönmesi ve politika beklentilerinin değişmesi döneminde SEK’in üstün performansına benziyor ve piyasa daha gevşek küresel politikaya odaklandıkça SEK’in üstün performansı devam etmelidir.