İsveç Merkez Bankası, enflasyon verilerinin daha iyi görünmeye devam etmesi halinde Mayıs ayında faiz indirimine açık kapı bıraktı. Şimdi Riksbank’ın, ilk indirimi Haziran ayında beklenen ECB’den bir ay önce harekete geçeceği bekleniliyor. Bununla birlikte, piyasalar halihazırda Mayıs ayındaki bir hamle üzerine bahis oynuyor ve iç para politikası SEK için dış etkenlere göre ikincil kalmalı
Faiz indirimi Mayıs’ta gelebilir.
Riksbank bugün piyasa ve konsensüs beklentileri doğrultusunda faiz oranlarını değiştirmeyerek %4.00 seviyesinde tuttu. Odak noktası, önceki toplantılara kıyasla oldukça önemli olan ileriye dönük yönlendirmedeki ince ayarlardı.
Faiz patikası ile güvercin açıklama arasında bazı farklılıklar
En son Riksbank faiz projeksiyonları, ikinci çeyrekte yüksek bir faiz indirimi olasılığına ve bu yıl toplamda iki ila üç arasında faiz indirimine işaret ediyor. Başka bir deyişle, yayınlanan projeksiyonlar ikinci çeyrekte ortalama %3,93 ve dördüncü çeyrekte %3,44 faiz oranlarına sahip; bu da toplantı öncesinde bizim ve muhtemelen daha geniş piyasanın beklentilerine çok yakın. Daha uzun vadeli profil de ilginçtir ve merkez bankası şimdi 2024’te faiz oranlarını %2,75’te, Kasım projeksiyonlarının tam bir yüzde puanı altında bitiriyor. Faiz patikasındaki revizyon, parasal genişlemeye ilişkin halihazırda agresif olan bazı piyasa beklentileriyle kıyaslandığında tek başına güvercin bir sürpriz teşkil etmemektedir.
Faiz Patikası için iki senaryo
Riksbank ayrıca faiz patikası için iki alternatif senaryo yayınladı; bunlardan biri artırım, diğeri ise daha büyük ve daha hızlı faiz indirimleri içeriyor. Bu durum, faiz indirimlerinin devam etmesi için bazı koşulların (yani enflasyonun düşmesi gerektiği) sinyalini vermeye devam ediyor, ancak aynı zamanda piyasaların bu projeksiyonları faiz beklentileri için bir çıpa olarak kullanma konusunda isteksiz kalabileceğini de gösteriyor.
Yeni oran projeksiyonları – üç senaryo
Açıklamadaki en önemli sürpriz “enflasyon beklentilerinin olumlu seyretmesi halinde politika faizinin Mayıs ya da Haziran ayında indirilebileceğinin” açıkça ifade edilmesidir. Bu ifade yeni faiz projeksiyonundan daha ileri gitmekte ve önceki iletişimde ilk yarıda indirime yapılan daha genel atıfla karşılaştırıldığında daha güvercin bir mesaj gibi görünmektedir. Zira Mayıs ayındaki olası bir indirimi büyük olasılıkla Haziran ayında bir indirim daha izleyecek ve yılsonuna kadar toplamda 100 baz puanlık bir indirime gidilecektir.
Önemli bir enflasyon revizyonu yok, ancak Mayıs ayında bir indirim artık giderek daha olası hale geliyor
Diğer ekonomik projeksiyonlara gelince, TÜFE enflasyonu 2024 yılı için düşürülmemiş (hala %2,3) ve 2025 yılı için hafifçe yükseltilmiştir (%1,7’den %1,9’a). Çekirdek TÜFE’nin (enerji hariç) 2024 yılı için %2,9’dan %2,7’ye revize edilmesine rağmen, bu durum güvercin bir dönüşle biraz tutarsız görünmektedir.
Kısacası, veri akışından İsveç’te %4 faiz oranının giderek gereksiz hale geldiği anlaşılıyor. Enflasyon beklenenden daha hızlı düşerken, istihdam piyasası Euro bölgesine kıyasla daha belirgin bir şekilde zayıfladı. Politika yapıcılar, son birkaç yıldır büyük bir baş ağrısı olan para biriminin ve daha fazla zayıflama ihtimalinin son derece farkında. Bu durum, yeni faiz projeksiyonunda bu yıl çok fazla gevşeme taahhüdünde bulunma konusundaki isteksizliği açıklamaya yardımcı oluyor ve açıklamada SEK’in zayıflığı enflasyona yönelik başlıca yukarı yönlü riskler arasında sayılıyor.
Ancak sonuç olarak, enflasyon verilerinin olumlu gelmeye devam etmesi ve para biriminin önemli ölçüde zayıflamaması durumunda Mayıs ayında bir faiz indiriminin artık oldukça muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Takip ettiğimiz ekonomistler şu anda bu yıl toplamda dört faiz indirimi öngörüyor ve kısmen, çoğunlukla iyi huylu bir dış ortam sayesinde daha güçlü bir kron çağrısına dayanıyor.
Ayırca Okuyun : Faiz İndirimi Döngüsünü İlk Başlatan SNB oldu
SEK neden darbe almadı?
EUR/SEK, açıklama yayınlandığında 11,50’ye çok kısa süreli bir yükselişin ardından, bu satırların yazıldığı sırada toplantı öncesi seviyelerde (11,47-11,48) işlem görüyor. Riksbank tarafından bugün sunulan daha açık güvercin rehberlik göz önüne alındığında bu biraz şaşırtıcı görünebilir, ancak piyasaların zaten Mayıs ayında bir kesinti olasılığının% 70’e yakın olduğunu fiyatladığını düşünmeliyiz. Açıklamanın ardından bu oran %85’e (21bp) yükseldi.
Bu arada, kron son zamanlarda zaten oldukça fazla değer kaybetmişti. Mart ayının başından bu yana SEK, Euro karşısında yaklaşık %2,4 değer kaybetti ve G10’da CHF’den sonra en kötü performans gösteren ikinci para birimi oldu. Riksbank’a ilişkin güvercin beklentilerin artması bunda rol oynamıştır, ancak dış ortam SEK’in birincil itici gücüdür ve öyle kalmalıdır. Bize göre, önümüzdeki birkaç ay içinde daha yumuşak ABD verileri ve ardından gelen büyük Federal Rezerv faiz indirimleri, SEK’in ileride değer kazanmasının önünü açacaktır.
EUR/SEK’in bu yılın ikinci yarısında, çoğunlukla dış faktörlere (örneğin ABD faizleri) bağlı olarak 11,00 seviyesinin altına ineceği yönündeki görüşümüz devam etmektedir. Riksbank’ın daha şahin bir politikayla ya da yeni bir döviz hedging programı uygulayarak SEK üzerindeki potansiyel aşırı baskıya karşı koyacağını düşünüyoruz.. Ancak, kısa vadede – ve en önemlisi Nisan ayında yeni ABD ve İsveç CPIF rakamları yayınlanana kadar – SEK oldukça kırılgan görünmeye devam ediyor. SEK’in Eylül ayından Ocak ayına kadar önemli bir destek sağlayan Riksbank hedging programından artık faydalanmadığı unutulmamalı.
Yazılarımızı sosyal medyada okumak için bizi X’te takip edin.