ABD 10 yıllık faiz oranı SOFR için adil değerin %4 civarında olduğunu gözüküyor. Şu an %3,4 seviyesinde. Yükselişe hazır olmalı mıyız? Evet, sonunda. Ama henüz değil. İlk önce %3’e kadar düşebilir. Ancak bu, ileriye dönük Fed fonları oranına eşittir, yani orada kalamaz. Yıl sonuna doğru %4’e geri dönmeye ve fon oranı ile 10 yıllık oran arasında 100 baz puanlık bir eğriye başlamış olacağız.
Federal Reserve’den toplamda 225 baz puanlık faiz indirimlerinin eşiğindeyiz
Piyasa, 2025 sonuna kadar etkin fon oranını %3’e düşürmeyi öngörüyor (şu anki %5,33’e karşılık). Piyasa faizleri, yapılacak olan indirimlere hazırlık olarak zaten önemli ölçüde hareket etti. 10 yıllık SOFR oranı şu anda %3,4 seviyesinde. Bu, sadece üç ayda 100 baz puanın üzerinde bir düşüş anlamına geliyor. Şimdi kritik soru şu: Bundan sonra ne olacak?
Bazı cevaplar var, ancak önce ileriye dönük iskonto oranını incelemeye değer (aşağıdaki grafiğe bakın). Grafik, tüm eğrinin bir yıl içinde %3 ila %3,5 aralığına düşerek beş yıl boyunca orada kaldığını gösteriyor. Bu mantıklı mı? Basit cevap hayır. Peki, daha olası tahmin nedir?
Fazla tepki alanındayız, ancak piyasa oranlarının biraz daha düşeceğini gösteren nedenler var
Fed fonları oranı için %3 seviyesi nötr olarak öne çıkıyor. Bu oranı 2000’li yılların analizinden çıkarıyoruz. O on yıl boyunca ABD enflasyonu ortalama %2-%2,5 civarında seyretti, bu da Federal Reserve’in kabul edilebilir bulduğu bir oran. Aynı dönemde, fon oranı ortalama %3 oldu. Ayrıca %3 seviyesini, hafif pozitif bir reel oranı içeren teorik olarak çekici bir nötr oran olarak buluyoruz. Ve bu, Fed’in varacağı tahmin edilen, yani nötrlüğe dönüşü temsil eden alan.
Aynı egzersiz 2000’li yıllar baz alındığında, 10 yıllık Hazine tahvili getirisi ortalama %4,5 olarak bulunur. Bu da yaklaşık %4 için 10 yıllık SOFR ve fon oranı ile 10 yıllık SOFR arasında adil değerde bir 100 baz puanlık eğri anlamına gelir. Bunlar, mevcut ve gelecekteki seviyeleri yorumlamak için referans alınabilecek adil değer referans seviyeleridir.
Neden “2000’li yılları” referans on yılımız olarak kullanıyoruz? Dikkat çekici bir şekilde, 1960’lardan bu yana enflasyonun Federal Reserve için kabul edilebilir seviyede ortalama olduğu TEK on yıl bu. Diğer her on yılda enflasyon ortalaması ya çok yüksek ya da çok düşük. Seçim basit – bu, tek uyanıdır!
Buna dayanarak, mevcut fon oranının yüksek olduğunu görebiliriz – bu, yaklaşık %3 civarındaki nötrlük alanının oldukça üzerindedir. Fed indirim yapmaya hazırlanıyor; her şey yolunda.
Peki ya 10 yıllık SOFR oranı? Şu anda %3,4 seviyesinde. Bu, yaklaşık %4 civarındaki nötrlük alanının 60 baz puan altında. Bu anlamda, 10 yıllık SOFR oranı zaten nötr bir değerin altında ve (fon oranının yaklaşık %3’e inmesi durumunda) nötr bir değerleme olarak belirleyeceğimiz seviyenin ötesine geçmiş durumda. Bu, 10 yıllık SOFR oranında bir artış için pozisyon almalıyız anlamına mı geliyor? Evet ve hayır.
Ama şimdilik çoğunlukla hayır. Neden %4’ün altında olduğuna dair büyük bir sır yok. Fed, önemli bir faiz indirim sürecine başlamak üzere ve tarih, 10 yıllık oranın hem 1. İndirimlerin beklentisiyle (zirve yaptığı andan itibaren) hem de 2. Fiili indirimlerin uygulanmasıyla birlikte düşme eğiliminde olduğunu gösteriyor. Aşağıdaki grafik bu iki döneme odaklanmıştır. Modern zamanlarda, Fed indirim yaparken 10 yıllık oranın düşmediği bir istisna yoktur.
Fed faizleri düşürdükçe uzun vadeli piyasa faizleri düşme eğilimindedir
Ve işte ABD 10 yıllık faiz SOFR oranının %3’e dokunmasının ardından neden %4’e geri çekileceği
Günümüze dönecek olursak, Fed henüz faiz indirimine başlamadı. Bu, 10 yıllık SOFR’nin önümüzdeki en az bir ay içinde daha da düşmesi gerektiğini gösteriyor. Şu anda buradan 40 baz puan daha düşerek %3’e kadar inebileceğini iddia edebiliriz.
Ancak %3’e ulaşmak da aşırı düşük bir değerleme olacaktır. Neden? Fed fonları oranı %3’e düşüyor ve daha aşağıya değil. Bu, tüm eğri boyunca tüm oranlar için bir taban oluşturmalıdır. Daha uzun vadeli bir oranın %3’ün altında işlem yapmasının mantıklı bir gerekçesi yoktur. Ve eğer yaparlarsa, diyelim ki çılgın bir oran indirim heyecanı ile, orada kalmalarının da mantığı yoktur.
Analizimiz, fon oranı ile 10 yıllık getiri arasında 100 baz puanlık bir eğrinin adil bir değer olduğunu gösteriyor. Fon oranı %3’e düştüğünde, 10 yıllık SOFR için düşünmemiz gereken seviye %4 olmalıdır. Elbette diğer itici güçlere bağlı olarak daha yüksek veya daha düşük olabilir, ancak kesinlikle %3’te kalamaz. %3,4 bile (mevcut seviye) hala çok düşük, çünkü muhtemelen kalan bir enflasyon riski var. Ve ABD bütçe açığı hala GSYİH’nin %6’sının üzerinde kalmaya devam ediyor, bu da Hazine tahvilleri üzerinde önemli bir ihracat baskısı ve uzun vadeli oranlar üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturuyor.
Sonuç olarak, çok daha dik bir eğrinin yeniden başlamasını beklemek için iyi nedenler var; en azından 100 baz puan. Aşağıdaki grafik, faiz indirim süreci sona ererken eğrinin genellikle 100 baz puana kadar çıktığını gösteriyor. Bu sefer farklı düşünmek için bir sebep yok.
Faiz indirimleri tipik olarak çok daha dik bir eğri ile sonuçlanır
Peki, sorulan sorunun cevabı nedir?
Birincisi, 10 yıllık SOFR oranı %3,4 seviyesinde ve zaten aşağı yönlü aşırı tepki alanında. Ancak biraz daha fazla aşırı tepki verebilir. Ancak %3’ün altına düşmemelidir. Eğer %3’e ulaşırsa, fon oranı için ileriye dönük iskonto oranına eşit olacaktır. Bu sürdürülebilir bir denge seviyesi değildir.
İkincisi, %3’ün ötesindeki hedef 10 yıllık SOFR için %4 olmalıdır. Bu, fon oranı şeridinin varsaydığı şeyle aynı şeyi varsayar; Federal Reserve’in, zarar verici bir resesyonu ve/veya sistem kırılmasını önlemek için yeterli indirim yapması ve fazlasını yapmaması.
10 yıllık SOFR oranı %3’e ulaşırsa, bunun önümüzdeki birkaç ay içinde olacağını düşünüyoruz. ABD seçimlerinden sonra ve kesinlikle Ocak’taki yemin töreninin ötesinde, baskın yönün %4’e doğru olduğunu düşünüyoruz. Bu, tüm eğrinin %3 ila %3,5 alanına etkin bir şekilde yapısal olarak çöktüğüne dair ileriye dönük iskonto oranından oldukça sapkın bir görüş.
Bu, şimdi ve önümüzdeki birkaç ay boyunca en uygun ihracat penceresine işaret ediyor. Bu aynı zamanda borçlar üzerindeki faiz oranlarını kilitlemek için de geçerlidir. Varlık yöneticileri için ise bu, önümüzdeki birkaç ay içinde uzun pozisyonları nötr veya kısa pozisyonlara kaydırmaya işaret ediyor.
Kaynaklar: Dublin Üniversitesi Araştırmalar, Macrobond, Bloomberg, Reuters,
Ayrıca Okuyun: “ABD Faiz Oranlarının Düşürülmesi İçin Gerekçeler”
Bu yayın belirli bir kullanıcının imkanlarına, mali durumuna veya yatırım hedeflerine bakılmaksızın, yalnızca bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Bu bilgiler yatırım tavsiyesi teşkil etmediği gibi, yatırım, hukuk veya vergi tavsiyesi ya da herhangi bir finansal aracın alım veya satımına yönelik bir teklif veya talep de değildir.