Fed’in nihai faiz oranının %3’ün altında fiyatlanması dolar için negatif bir durum. Bugünkü Asya seansında bir pozisyon tasfiyesi dalgası daha yaşandı. Hisse senetleri büyük baskı altında ve carry trade para birimleri yükselmeye devam ediyor. Faiz oranlarının düzenli bir şekilde nötr bir seviyeye ayarlanması yerine, Fed’in politika ayarlamasında keskin bir değişiklik yapması gerekebilir.
ABD Doları: Şimdi Tüm Gözler Fed’in Tepkisinde
Küresel risk varlıkları, yatırımcıların Fed’in politika gevşetmek için çok geç kaldığından korkmalarıyla keskin bir şekilde düzelmeye devam ediyor. Bu durum, Cuma günkü zayıf ABD istihdam verilerinin ve ABD’nin resesyona girdiğine işaret eden Sahm kuralının ardından geliyor. Bu veriler, kısa vadeli ABD getirilerinin çöktüğü ve Fed’in bu yıl faiz oranlarını ağır bir şekilde düşürmesi gerektiği görüşünün oluştuğu ABD faiz piyasaları için bir dönüm noktası oldu. Piyasa şimdi yıl sonuna kadar yaklaşık 120 baz puanlık Fed faiz indirimi fiyatlıyor.
ABD doları için önemli olan, ABD resesyon korkularının, piyasanın Fed’in politikayı nötr bir orana – örneğin %3,25 civarına – düzenli bir şekilde ayarlamasını beklememesi anlamına gelmesidir. Resesyon korkusu, şimdi teşvik edici para politikası fikrini gündeme getiriyor. Bu durum, USD bir aylık OIS oranının iki yıl ileriye yönelik %3,0’ın altında fiyatlanmasına neden oldu. Geçen yıl ABD faiz oranları keskin bir şekilde düştüğünde %3, Fed’in nihai faiz oranı için taban olarak görülüyordu. Fed’in gevşeme döngüsünün nerede sona ereceğine dair görüşler şimdi sabit değil.
Şimdi düşük getirili para birimlerinin yükselişte olması şaşırtıcı değil, çünkü dünya genelinde düşük faiz oranlarına yakınlaşmaya başladılar. Japon yeni, İsviçre frangı ve Çin yuanı hepsi iyi performans gösteriyor ve tabii ki bu yaz açık pozisyonların genel tasfiyesiyle destekleniyor.
Buradan nereye gidiyoruz? Muhtemelen Fed bazı yatıştırıcı sözler söylemek zorunda kalacak. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee’nin bugün CNBC’ye çıkışına dikkat edin. Ancak aynı zamanda, Temmuz ISM hizmet endeksinin beklenildiği gibi toparlanmaması durumunda, Fed’e karşı deliller artabilir.
Hisse senetlerindeki belirgin düzeltmenin yüksek beta para birimlerini baskı altında tuttuğunu ve onları çok daha düşük ABD faiz oranlarından yararlanmalarını engellediğini düşünüyoruz. Ancak, varlık piyasaları istikrar kazandığında, ki sonunda olacak, doların genel olarak düşmesini bekleriz çünkü dolar getiri avantajı keskin bir şekilde azaldı. Şimdilik, odak noktası USD/JPY ve USD/CHF gibi paritelerde kalacak – her ikisi de daha fazla düşebilir. DXY’nin 102,00 seviyesine yönelmesi olası.
EURO: Toz Duman Dağılınca EUR/USD Yükselmeli
EUR/USD, nihayet ABD faiz hikayesinin zayıflamasıyla destek buldu. EUR:USD iki yıllık swap farkları dramatik bir şekilde daraldı – geçen Perşembe 113 baz puandan bugün 83 baz puana. Zayıf küresel büyüme, pro-siklik Euro için iyi değil, ancak ‘ABD ayrıcalığı’ anlatısının yeryüzüne sert bir şekilde geri dönmesi EUR/USD’yi desteklemeli – Fed’in faizleri keskin bir şekilde düşürmeye hazır olduğunu varsayarsak.
Hisse senetlerindeki büyük satış olmasaydı, getiri farkları EUR/USD’nin şu anda 1.10’un çok üzerinde işlem görmesi gerektiğini savunurdu. Risk ortamı istikrara kavuştuğunda bu yönde hareket edeceğini düşünüyoruz. Risk ortamı açısından, üç aylık Ted Spread (Libor ve ABD Hazine bonoları arasındaki fark) ve üç aylık EUR:USD çapraz para swap’ı gibi finansal risk ölçütlerine dikkat ediyoruz. Özellikle sonuncuda herhangi bir stres belirtisi varsa, dolar değer kazanabilir. Bu nedenle, yukarıda belirttiğimiz dolar düşüş senaryosu, hiçbir finansal kurumun sıkıntıya düşmemesi varsayımına dayanıyor.
Bu hafta euro bölgesi verileri açısından sakin. Bugün için Ağustos Sentix yatırımcı anketine dikkat edin – ancak bu, son borsa çöküşünden önce alındı. Genel olarak, EUR/USD’nin 1.0950/80 bölgesine baskı yapabileceğini ve 1.10’un üzerine çıkabileceğini düşünüyoruz – özellikle de Fed harekete geçilmesi gerektiğini kabul ederse.
Diğer yandan, EUR/CHF etkilenmeye devam ediyor. Piyasanın İsviçre politika oranını %0,50’nin altında fiyatlamadığı dikkat çekiyor – görünüşe göre sıfır faiz sınırı artık burada. Bu, dünyanın geri kalanında daha düşük faiz oranlarının İsviçre’ye yakınlaşması anlamına geliyor. İsviçre Ulusal Bankası, EUR/CHF’nin bu seviyelerde olmasından hoşlanmayacak ve müdahale edebilir. Ancak bu mevcut EUR/CHF düşüş trendine karşı koymak çok zor.
JPY: Yeni Alıcı Katmanları Ortaya Çıkıyor
Carry trade’in, Hızlı hareket eden hesaplar gibi spekülatif pozisyonların ötesine geçerek, emtia ticaret danışmanları ve bankalar ile bankalar dışı finansal kurumların yen cinsinden ucuz finanse edilen operasyonlarına kadar uzanabileceğini düşünüyoruz. Bir yıllık FX opsiyon piyasasının bu topluluğun şimdi de hedge yaptığını göstereceğini düşündük. Bu gerçekten de böyle görünüyor, çünkü bir yıllık USD/JPY risk tersine dönüşü yen alımlar için çok talep gördü.
USD/JPY’nin bu düzeltmeyi 140 seviyesine genişletmesini savunmak zor – bu, geçen hafta dış risk olarak gördüğümüz bir seviyeydi.
Ayrıca Okuyun: Fed’in Eylül Ayında Faiz İndirimi İçin Zemin Hazırlığı