Fed para politikasını değiştirmedi, ancak piyasaların 18 Eylül FOMC toplantısında faiz indirimi beklentisini korumasını sağlayacak yeterli veriyi sundu. Enflasyon kontrol altında görünüyor, iş gücü piyasası yumuşuyor ve tüketici harcamaları soğuyor. Politika faizi nötr seviyenin oldukça üzerinde olduğu için bu yıl 75 baz puanlık faiz indirimi bekliyoruz ve 2025’te daha fazlası mümkün.
Basın Bülteni: İş Gücü Piyasası Öncelik Kazanıyor
Federal Reserve, beklendiği gibi para politikasını değiştirmedi, ancak basın bülteni bazı düşünce değişikliklerini gösteriyor. Daha önce enflasyon hedefine yönelik “mütevazı ilerleme” gösterdiğini belirtmişlerdi, ancak artık “mütevazı” kelimesi çıkarılmış.
Mayıs ve Haziran’daki çekirdek enflasyon rakamlarındaki yavaşlamanın yetkililere enflasyonun hedefe doğru gittiğine dair daha fazla güven verdiğini düşünüyoruz. Bununla birlikte, “Komite, hedef aralığı düşürmenin uygun olacağını düşünmeden önce enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde %2’ye doğru hareket ettiğine daha fazla güven duyulması gerektiğini” tekrar ediyorlar.
İstihdam artışlarının yavaşladığı kabul ediliyor. Komite daha önce sadece “enflasyon risklerine dikkat ettiğini” belirtirken, şimdi artan işsizliğin ardından “çifte görevin her iki tarafındaki risklere dikkat ettiklerini” kabul ediyorlar. Unutmayın, Fed sadece %2 enflasyonu hedeflemekle kalmıyor, aynı zamanda maksimum istihdamı da hedefliyor.
Başkan Powell İndirime Hazır Olduğunu Belirtiyor, Ancak Daha Fazla Veri Gerekiyor
Genellikle olduğu gibi, Fed Başkanı Powell, faiz indirimi konusunda daha güvercin bir tavır sergileyerek, indirim yapmaya hazır olduklarını belirtti, ancak bunun için daha fazla verinin gerekli olduğunu vurguladı. Powell, enflasyon verileri azalmaya devam ederse ve istihdam verileri daha da soğursa, Eylül ayında faiz oranlarını düşürebileceklerini öne sürdü. Powell, enflasyonun hem mal hem de hizmetlerde düştüğünü ve bunun çok iyi bir haber olduğunu belirtti. Ayrıca, basın toplantısında istihdama daha fazla odaklanıldı, ancak yine de verilerin belirleyici olacağını söyledi.
Bu durum, Fed’in faiz indirimi potansiyeli konusunda daha açık olmaması nedeniyle piyasaları biraz hayal kırıklığına uğratsa da, Ağustos sonunda Jackson Hole Konferansı var. Geçmişte bu konferans, eylemleri işaret etmek için kullanıldı ve veriler beklediğimiz yönde hareket etmeye devam ederse, bu yıl da aynı amaçla kullanılacağını düşünüyoruz.
Fed Eylül Ayında Faiz İndirimi Yolunda
Haziran ayı tahmin güncellemesinde, Fed büyümenin ve iş gücü piyasasının özel tahmincilerin düşündüğünden daha sağlam kalacağını ve enflasyonun daha inatçı olacağını öngördü. Sonuç olarak, merkez projeksiyonlarında bu yıl sadece bir faiz indirimi öngördüler, Mart ayında öngördükleri üç indirime karşılık. Ancak işsizlik oranı şimdiden yıl sonu tahminlerinin üzerine çıktı (%4.1’e karşı %4) ve iş gücü talep serisi daha yumuşak göründüğünden, daha da yükselebileceğini düşünüyoruz. Aynı zamanda, Fed’in 2024 dördüncü çeyrek GSYİH büyüme tahmini yıllık %2.1, Bloomberg’den %1.6 konsensüs rakamının oldukça üzerinde, enflasyon ise %2.8 ile %2.7 olan konsensüsün biraz üzerinde.
Fed, “yumuşak bir iniş” sağlamaya çalışıyor ve veriler onlara faiz indirimi fırsatı verirse, bunu değerlendireceklerini düşünüyoruz. Yetkililerin Eylül ayından itibaren para politikasını “sıkılaştırıcı” alandan “biraz daha az sıkılaştırıcı” politikaya kaydırmaya başlayacaklarını ve Kasım ve Aralık aylarında ek indirimler yapacaklarını öngörüyoruz. Şu anda gelecek yıl için üç faiz indirimi daha öngörüyoruz, ancak Fed’in enflasyonun soğuduğu bir ortamda iş gücü piyasası verilerine daha fazla önem vermesi nedeniyle, daha fazla indirim yapma olasılığı yüksek.
2 Yıllık ve 10 Yıllık Tahviller Eylül İndirimi Beklentisiyle %4’e Yöneliyor
FOMC açıklamasının ardından getirilerdeki hafif yükseliş anlaşılabilir bir durum. Toplantı öncesinde, 10 yıllık ve 2 yıllık getiriler, son haftalarda önemli ölçüde düşmüştü ve bu noktada önemli bir güvercin dönüşü gerekliliği ortaya çıktı. Ne FOMC açıklaması ne de Başkan Powell, Eylül ayında bir faiz indiriminin önünde durduklarını söyledi. Aslında, daha da o yöne gittiler. Ancak koşullu ifadeler mevcut ve bu da muhtemelen akıllıca; faiz indirimi coşkusunu biraz dizginlemek gerekliydi. Fed’in yavaş yavaş indirim yapma yolunda olduğu hala hissediliyor ve takip tepkisi getirilerin düşmeye devam etmesini sağlamalı, ancak daha yavaş bir hızda.
2 yıllık getiri ile etkin fon oranı arasındaki fark, döngüde ilk faiz indirimine yaklaştıkça -95 baz puan civarında yeni dip seviyelere ulaşıyor. Büyülü seviye -100 baz puandır; geleneksel olarak bu seviyeye ulaştığımızda piyasa ilk indirim için tamamen hazırdır ve indirimler dizisinin başlangıcıdır. 2 yıllık getiri şimdi %4.35 civarında ve önümüzdeki birkaç ay içinde %4’e doğru ilerliyor. Uzun vadeli çağrının nedeni, Fed’in bu toplantıda indirimi beklememesi ve 18 Eylül toplantısında indirim yapmayı daha çok düşünmesi. 10 yıllık getiri de %4’e doğru ilerliyor. Şu anda %4.1 civarında ve eğrinin eğimi 20 baz puanın altında. 2 yıllık getiri ve 10 yıllık getiri %4’e doğru ilerlerken, eğri önümüzdeki birkaç ay içinde tamamen düzleşiyor.
Likitide koşulları açısından, Fed, niceliksel sıkılaştırma sürecinin öncesinde zaten pozisyon almış durumda. Bu süreç arka planda devam ediyor ve likidite koşulları için özel bir endişe yaratacak seviyelere henüz ulaşılmadı. Bununla birlikte, Federal Reserve’in ters repo tesisine geri dönen bakiyelerin, 2023 ve 2024 başında görülen büyük düşüşlerden sonra 400 milyar doların biraz altında kaldığını kayda değer buluyoruz. Bu bakiyeyi fazla likiditenin bir göstergesi olarak görüyoruz ve ideal olarak niceliksel sıkılaştırma süreci ile birlikte azalmalıdır. Eğer azalmazsa, şu anda 3.3 trilyon dolar olan banka rezervleri azalmak zorunda kalacaktır. 3 trilyon doların altına düşmeleri durumunda, Fed faiz politikasını gevşetmeye başladığı anda çelişkili bir likidite sıkılaştırması yaşanacaktır.
Eylül İndirimi Olasılığıyla Dolar Biraz Daha Yumuşak
FX piyasalarının taşıma ticareti stratejilerinin çözülmesi ve daha güçlü yenin hakim olduğu bir ayın ardından, bugünkü Fed toplantısı, Fed gevşeme döngüsünün zamanlamasını yeniden gündeme getirdi. Dolar, başlangıçta FOMC açıklamasındaki değişikliklerin piyasaların beğenisine biraz fazla ince gelmesi nedeniyle biraz destek buldu. Ancak basın toplantısı sırasında dolar, Başkan Powell’ın Eylül indirimi ‘masaya koyduğunu’ belirttiği gibi genel olarak düştü.
Eylül ayında Fed faiz indirimi olasılığı, önümüzdeki aylarda doların yumuşak kalmasını sağlayacak gibi görünüyor. İstihdam raporları, Fed’in çifte görevine yeniden odaklandığını gösterdiği için ekstra odaklanacak. Jackson Hole Sempozyumu ise dolar için bir başka tehdit.
Teoride, ABD getiri eğrisinin bu olumlu eğimi, doların zararsız bir şekilde zayıflamasını sağlamalı, faaliyet ve emtia para birimleri ise daha iyi performans göstermelidir. Ancak Temmuz ayındaki taşıma ticareti çözülmesi, faaliyet para birimleri için büyük zararlar yarattı ve USD/JPY düzeltmesindeki tamamlanmamış işler, yatırımcıların faaliyet para birimlerine geri dönmesini henüz engelleyebilir.
ABD verileri, yen kısa pozisyonlarının ve daha düşük USD/JPY‘nin daha fazla çözülmesi için muhtemelen en büyük tehdittir. Piyasa pozisyonlarında zaten önemli bir düzeltme gördük ve USD/JPY piyasası Temmuz başında olduğundan çok dahadengeli durumda. Fed’in gevşemesi olasılığı göz önüne alındığında burada daha fazla düzeltme ihtimalini göz ardı edemeyiz, ancak bazı yatırımcıların USD/JPY 150’nin altına ve USD/MXN 19’un üzerine çıktığında carry-trade işlemlerine yeniden girmeyi düşüneceklerine şaşırmayız.
Ayrıca Okuyun: Faiz İndirimi Nihayet Görünürde