EUR/USD, dün gece 1,100 direnç seviyesinden geri çevrildi, ancak bugün ABD çekirdek TÜFE verisi %0,2 aylık konsensüsün üzerinde gelmezse (bizim temel beklentimiz değil), 1,100 seviyesinin üzerinde kararlı ve sürdürülebilir bir hareket için koşullar mevcut. Diğer tarafta, RBNZ beklenmedik bir şekilde faizleri düşürdü ve hatta 50 baz puanlık bir indirim tartışıldı; UK TÜFE’nin BoE için çok fazla bir etkisi olmayabilir.
ABD Doları: TÜFE’de Bir Sürpriz Beklemiyoruz
Dün küresel risk iştahı, ABD ÜFE verisinin beklentilerin altında gelmesiyle arttı; nihai talep endeksi %0,1 olarak açıklandı (beklenti %0,2) ve gıda ve enerji hariç ölçüm Temmuz ayında sabit kaldı (beklenti %0,2).
ÜFE, tarihsel olarak piyasalar için büyük bir veri açıklaması değil çünkü TÜFE için büyük bir öngörücü güce sahip değil; ancak son dönemde, ÜFE bileşenlerinin yaklaşık üçte biri çekirdek PCE’ye (Federal Reserve’in tercih ettiği enflasyon ölçümü) dahil olduğu için daha fazla dikkat çekti. Takip ettiğimiz ekonomistler, dünkü ÜFE’nin, %2 yıllık hedefiyle uyumlu ve Fed’in Eylül ayında faiz indirimine başlamasına izin verebilecek %0,2 veya daha düşük bir aylık çekirdek PCE okumasına işaret ettiğini düşünüyorlar. Bu konuda, Fed’in gevşeme için üç senaryosunu ve piyasa etkilerini özetleyen bir analiz yayınladık.
Son dönemde dolar konusunda olumsuz bir tutum içindeyiz ve genel olarak piyasa duyarlılığının istikrar kazanacağı konusunda iyimseriz. ABD TÜFE’sinin makul bir şekilde beklentileri karşılaması, çekirdek PCE’nin 30 Ağustos’ta açıklanmasından ve 6 Eylül’deki işsizlik verilerinden önce daha riskli/dolar karşıtı işlemlerin yolunu açabilir. Arada, Jackson Hole Sempozyumu (22-24 Ağustos) Fed Başkanı Jerome Powell’ın Eylül ayında 50 baz puanlık bir indirime piyasaları hazırlaması için bir fırsat olabilir.
Bugünkü Temmuz TÜFE raporuna geri dönersek, çekirdek ve manşet enflasyonun her ikisi için de %0,2 aylık artış bekleniyor. Bu, Haziran’daki %0,1’den bir hızlanmaya işaret edecektir, ancak Fed’i endişelendirecek kadar büyük değil. Piyasa tepkisinin ondalık basamaklarla yönlendirileceğini artık biliyoruz, ancak %0,24’e yakın bir okuma bile piyasaları çok hayal kırıklığına uğratmayabilir, çünkü ÜFE için (ve dolayısıyla PCE için) olumlu haberler ve işsizlik verilerinin şimdi daha önemli olduğu genel hissiyat mevcut olduğu sürece, aylık çekirdek TÜFE tekrar yükselmediği sürece endişe yaratmaz.
Döviz kuru tepkisine gelince, EUR/USD, son iki enflasyon raporunun ardından 30 dakika içinde yaklaşık %0,4-0,5 pozitif tepki verdi. Her iki durumda da aylık çekirdek TÜFE, beklentilerin %0,1 altında geldi. Mayıs’ta (Nisan raporu) çekirdek TÜFE, beklentilerle uyumlu olarak %0,3 oldu ancak dolar, raporun hemen ardından zayıf bir seyir izledi. Bugün için de benzer bir durum bekliyoruz.
Doların, birkaç çiftte temel faiz farklılıklarına göre güçlü işlem gördüğünü sıkça belirttik; bu muhtemelen TÜFE öncesi savunmacı pozisyonlardan kaynaklanıyor. %0,2 aylık çekirdek TÜFE’nin konsensüs beklentisi, bu pozisyonları ortadan kaldırabilir ve sürdürülebilir bir dolar düşüşünü destekleyebilir. DXY‘nin önümüzdeki günlerde 102,2 son düşük seviyesinin altına düşmesini bekliyoruz.
G10’un geri kalanında, Yeni Zelanda doları, Yeni Zelanda Merkez Bankası’nın 25 baz puanlık faiz indirimiyle gece darbe aldı. Bu, çok yakın bir karardı, hatta biz de faiz indirimi yerine sabit tutma beklentisinde olmamıza rağmen, RBNZ’nin odak noktasının enflasyondan büyümeye kaymasına şaşırdık – özellikle Banka’nın son dönemde sadece enflasyonu hedeflemeye yönelik yetkisi değiştirilmişken. NZD için en büyük sorun indirim değil, daha çok Başkan Adrien Orr’un 50 baz puanlık bir indirimin de tartışıldığını söylemesiydi.
Güncellenen faiz projeksiyonları çok güvercin değildi, bu yıl yaklaşık 50 baz puanlık daha indirim öngörüyor, ancak piyasalar güvercin tarafa eğilim gösteriyor ve 75 baz puan (yani önümüzdeki iki toplantıda 50 baz puan ve 25 baz puan) indirimi fiyatlıyor. Dış ortam nedeniyle NZD konusunda olumlu kalmaya devam ediyoruz, ancak politika iletişimindeki farklılıklar şu anda AUD’nin bölgede daha sağlıklı göründüğü anlamına geliyor.
EUR: EUR/USD Daha Yüksek Bir Kırılma İçin Hazır
EUR/USD’nin 1,09-1,10 aralığının üst yarısına çıkışını, daha uzun süreli bir yükseliş trendinin başlangıcı olarak görüyoruz. Ağustos ayı FX konuşmalarında da tartışıldığı gibi, daha sıkı bir faiz farkı ve istikrarlı bir risk iştahı sayesinde yakın vadede 1,12 seviyesine doğru bir hareket hedefliyoruz.
Bugünkü ABD TÜFE verisi, EUR/USD’nin 1,10 seviyesinin üzerinde kesin bir kırılma yapmasına neden olabilir. Geçen hafta, parite çok kısa bir süreliğine 1,10 seviyesinin üzerine çıktıktan sonra hızla 1,0950’ye geri döndü. Yukarıda da tartışıldığı gibi, bu, piyasaların Temmuz ÜFE ve TÜFE raporları öncesinde doları agresif bir şekilde açığa satmakta isteksiz olmasından kaynaklanmış olabilir. TÜFE engelinin bugün kayıpsız aşılmasını bekliyoruz.
İlginç bir şekilde, euro, Almanya için dün açıklanan kötü ZEW anketi tarafından geri çekilmedi, bu da zayıf Euro Bölgesi faaliyetlerinin muhtemelen fiyatlandığına işaret ediyor. Ayrıca, Euro Bölgesi’nde inatçı enflasyon, piyasaların yıl sonuna kadar Avrupa Merkez Bankası’ndan 75 baz puanlık faiz indirimi fiyatlamasına olanak tanımıyor. Tartışılabilir bir şekilde, son verilere bakıldığında 75 baz puan bile fazla güvercin görünüyor.
Avrupa’nın geri kalanında, İsveç Temmuz ayı enflasyon rakamlarını bu sabah açıkladı. Çekirdek CPIF enflasyonu %2,3’ten %2,2’ye yavaşladı, beklentiler %2,1’di, ancak bu, Riksbank‘ın gelecek hafta faiz oranlarını 25 baz puan daha düşürmesini engellememeli. Yılın geri kalanı için tahminimiz, gelecek haftaki indirimi de içeren 75 baz puanlık gevşeme, ancak riskler kesinlikle 100 baz puana doğru eğilim gösteriyor, bu da piyasaların fiyatladığı senaryo.
GBP: TÜFE Beklentilerin Altında Kalsa da Eylül’de Bir İndirim Anlamına Gelmeyebilir
Sterlin, İngiltere Temmuz enflasyon raporunun beklentilerin altında kaldığını gösteren verilerin yayınlanmasının ardından bu sabah düşüşe geçti. Manşet TÜFE beklentilerin altında kalarak %2,2’ye yeniden hızlandı, ancak en büyük haber, hizmetler enflasyonunun %5,7’den %5,2’ye (beklenti %5,5, İngiltere Merkez Bankası tahmini %5,6) daha büyük bir düşüş göstermesi oldu. Çekirdek enflasyon da %3,5’ten %3,3’e anlamlı bir şekilde yavaşladı.
Bu durumun İngiltere Merkez Bankası için tabloyu değiştirip değiştirmeyeceği açık bir soru. İngiltere ekonomisini takip eden ekonomistler, hizmetler TÜFE’deki sapmanın, Haziran ayında ani artış gösteren otel fiyatlarındaki düzeltmeden büyük ölçüde kaynaklandığını belirtiyor. İngiltere Merkez Bankası’nın, bu ayın başlarında faiz indirimi yaptığında bu tür dalgalı bileşenleri göz ardı ettiğini ve çekirdek hizmetler enflasyonunun (bu bileşenler çıkarıldığında) aslında Temmuz ayında değişmediğini hatırlayın. Dolayısıyla, Para Politikası Kurulu’nun bu olumsuz sürprize büyük önem vermemesi ihtimali var.
Ancak, politika yapıcılar bu konuda yorum yapana ve daha büyük bir gevşeme için herhangi bir coşkuyu bastırana kadar, piyasalar Sonia eğrisine daha fazla faiz indirimi fiyatlandırma eğiliminde olabilir, bu da Fed beklentilerindeki güvercin yeniden fiyatlandırmadan kaynaklanan dış baskılarla birlikte olabilir.
Sonuç olarak, bu sabahki enflasyon rakamları hala EUR/GBP yükseliş çağrımızı destekliyor ve GBP/USD’den ziyade BoE ile ilgili GBP zayıflığını oynamak için paritenin tercih edilen kanal olduğunu düşünüyoruz, çünkü doların bir miktar yumuşaklığı hala destek sağlayabilir. EUR/GBP’de 0,860 seviyesinin üzerine dönüş, makul görünüyor.