Geçtiğimiz hafta, piyasalarda Fed’in bir toplantı arası faiz indirimi yapma olasılığı yüksek görülüyordu. Ancak, gelen olumlu veriler ve Federal Reserve yetkililerinin sakinleştirici açıklamaları sonrası faiz beklentileri biraz ılımlılaştı. Yine de, Fed politika faizinin geleceği konusunda belirsizlik sürüyor. Bu yüzden, temel senaryomuzu piyasa beklentileri ile karşılaştırarak ve alternatif senaryoları ele alarak olası gelişmeleri inceleyeceğiz.
Piyasalar, Agresif Faiz İndirimlerinden Vazgeçiyor Ancak Belirsizlik Yüksek
Zayıf anket verileri, düşen enflasyon, Fed’in düşünce tarzındaki ince değişiklikler ve zayıf Temmuz istihdam raporu, geçen hafta piyasalarda faiz indirimi beklentilerini hızla artırdı. Bu hareketler, yen carry trade işlemlerinin çözülmesiyle güvenli limanlara kaçış yaşanması nedeniyle iyice güçlendi. Bir ara piyasalar, Fed’in toplantılar arası bir faiz indirimi yapacağını ve yıl sonuna kadar neredeyse 140 baz puanlık indirim beklentisi içine girdi. Ancak şimdi, piyasalarda daha sakin bir hava hakim ve Eylül toplantısında yaklaşık 40 baz puanlık bir indirim fiyatlanıyor; yıl sonuna kadar ise toplamda 100 baz puanlık bir indirim bekleniyor.
Geçtiğimiz haftaki piyasa dalgalanmalarının ardından, Fed’in ne yapabileceğine dair görüşümüzü piyasa fiyatlamalarıyla karşılaştırmanın faydalı olacağını düşündük. Ayrıca, istihdam piyasasının beklenenden daha hızlı kötüleştiği ve enflasyonun uzun süre yüksek kaldığı stagflasyon korkularının arttığı birkaç diğer senaryo da ekledik. Bu, ekonomik belirsizliklerin yüksek piyasa oynaklığına neden olabileceğini gösteriyor.
Piyasa Şu An Ne Bekliyor?
En son FOMC toplantısında güvercin tonda açıklamalar yapan Jerome Powell, enflasyonun %2 hedefine doğru sürdürülebilir bir yol izlediğine dair daha fazla güven verdi. Bu da Fed’in ikinci hedefi olan maksimum istihdamı daha fazla düşünmeye başlayabileceği anlamına geliyor. Ardından gelen zayıf istihdam raporu ve işsizliğin %4,3’e çıkması, Fed’in geride kaldığı ve resesyondan kaçınmak için daha agresif faiz indirimlerine gitmesi gerektiği yönünde bir anlatıya yol açtı. Piyasalar şu anda Fed’in bu yıl 100 baz puanlık faiz indirimi yapacağını ve 2025 ortasına kadar Fed fon oranının %3-3,25 arasında “nötr” bir seviyeye ulaşacağını öngörüyor.
Senaryo 1: Federal Reserve Eylül’de 50 Baz Puan, Kasım ve Aralık’ta 25 Baz Puan Faiz İndirimi Yapar (Olasılık: %50) – (Bizim Beklentimiz)
Ekonomi hala büyüyor, istihdam yaratılıyor ve enflasyon hedefin üzerinde seyrediyor. Ancak Fed, politikayı çok uzun süre sıkı tutarak resesyon yaratmak istemiyor. Enflasyon kontrol altında gibi göründüğünden, Fed istihdam hedefine daha fazla odaklanıyor. Ancak, Fed, Haziran ayındaki tahminlerinin (örneğin işsizliğin yıl sonunda %4 olması gibi) çok iyimser olduğunu kabul ediyor. Finansal sistemde bir tehdit olmadığı sürece, Fed faiz indirim döngüsünü 50 baz puanlık bir indirimle başlatıyor ve ardından daha tipik olan 25 baz puanlık indirimlere geri dönüyor. Bu politika, %3,25-3,5 arasında “nötr” bir seviyeye ulaşarak “yumuşak inişi” sağlıyor.
Bu senaryo, dolar için hafif olumsuz olabilir. EUR/USD paritesi muhtemelen Fed’in faiz indirim döngüsünün başında 1,10 seviyesine kadar yükselebilir, ancak Avrupa’nın da benzer bir politika karışımına girmesi nedeniyle daha fazla kazanç zor olabilir. En azından 1.10 üzerinde kalıcılık uzun sürmeyebilir.
Senaryo 2: İşten Çıkarma Endişeleri Fed’i Daha Agresif Faiz İndirimi Yapmaya Zorlar (Olasılık: %35)
İşsizlikteki artış şu ana kadar işçi talebinden ziyade işgücü arzının fazlalığından kaynaklandı. Ancak, işten çıkarmaların artmasıyla birlikte, enflasyon endişelerinin azalmasıyla Fed daha agresif faiz indirimi yaparak politikayı hafif teşvik edici bir seviyeye indiriyor. Ekonomi dengelendikçe 2026’nın sonlarına doğru politika daha nötr bir hale getirilmeye başlanıyor.
Bu senaryoda, doların düşüşü daha derin olabilir, çünkü %2,5’lik nihai oran, şu anda fiyatlanan ileriye dönük eğriye göre oldukça düşük kalır.
Senaryo 3: Stagflasyon Korkuları Yüksek Faizlere Yol Açar, Bu da Bir Resesyonu Tetikler (Olasılık: %15)
Enflasyon beklenenden daha inatçı kalır ve Fed’in politikayı uzun süre sıkı tutmasına neden olur. İşgücü piyasası zayıfladıkça stagflasyon korkuları artar. 2024 sonlarından 2025 başlarına kadar derinleşen bir resesyon fiyat baskılarını hafifletmeye yardımcı olur, bu da Fed’e faizleri 2025’in ilk çeyreğinin sonlarından itibaren indirme fırsatı verir. Ekonomiyi desteklemek ve enflasyonun hedefin çok altına düşmesini önlemek için Fed daha sert ve hızlı hareket eder. Para politikası teşvik edici bir seviyeye girer ve ardından 2027 ortalarından itibaren normalleşmeye başlar.
Stagflasyon, döviz piyasaları için olumsuz bir senaryodur. ABD getirisi eğrisi yeniden tersine döner, bu da doları döngüsel para birimlerine ve çoğu gelişen ülke para birimine karşı destekler. Emtia para birimleri, Fed’in enflasyon konusunda her şeyin yolunda olduğunu belirtmesine kadar ağır kayıplar yaşayabilir. Sonrasında dolar, Senaryo 1 ve 2’den daha keskin ve derin seviyelere kadar düşebilir çünkü Fed faizleri %2’nin altına indirir.
Siyaset de Rol Oynayacak
Bu analiz, makroekonomik senaryoları ele almaktadır. ABD seçim riski bu analize dahil edilmemiştir. Ancak, Donald Trump’ın genişletilmiş vergi indirimleri, göç kontrolü ve ticaret tarifeleri gibi politikalarının, iç talep büyümesini kısa vadede desteklemesi olasıdır. Bu durum, enflasyonu bir miktar daha yüksek tutabilir ve Fed’i faiz indirimlerinden çekinmeye itebilir. Kamala Harris’in başkanlığında ise Fed’in daha gevşek bir para politikası için daha fazla alanı olabileceği, dolayısıyla faiz oranlarının %0,5 daha düşük bir terminal düzeyde olabileceği düşünülmektedir.
Seçimler, doların geleceğinde büyük rol oynayacaktır. Kasım’dan sonra doların seyri, Beyaz Saray’da kimin olduğu ve Kongre’nin nasıl şekillendiğine bağlı olacaktır. Donald Trump yönetiminde daha gevşek maliye ve sıkı para politikası, dolar için daha güçlü bir karışım olacaktır. Kamala Harris başkanlığında ise dolar, daha sıkı maliye politikası beklentisiyle zayıflayabilir.
Ayrıca Okuyun: Fed’in Eylül Ayında Faiz İndirimi İçin Zemin Hazırlığı