ECB ve Kanada Merkez Bankası’nın Fed’den farklılaşma sinyali vermesinin ardından dolardaki ivme güçleniyor. Bu durum piyasayı Fed faiz beklentileri ile merkez bankalarının beklentileri arasındaki bağlantıyı koparma yoluna sokabilir ki bu da dolar açısından olumlu bir gelişme. Hareketsiz bir FOMC ile bir grup güvercin merkez bankası arasında giderek artan bir ayrışma olduğunu düşünüyoruz. İsveç’te düşük enflasyon ve zayıf kron, Mayıs ayındaki faiz indiriminin fiyatlanmasını giderek zorlaştırıyor.
FX Günlüğü:
ABD DOLARI: Diğer merkez bankalarından destek Fed’den daha güçlü
Bu haftanın başında dolar ucuz görünüyordu, ancak güçlü kur profiliyle yeniden hizalanması için ABD tarafında veya diğer önemli gelişmiş piyasalarda bir şeyler olması gerektiğini düşündük. Cuma gününe gelindiğinde, hem ABD’nin hem de dünyanın geri kalanının hikayesi dolar için daha olumlu hale geldi.
Sıcak ABD TÜFE’si önemli bir dolar rallisinin tetikleyicisiydi, ancak Avrupa Merkez Bankası ve Kanada Merkez Bankası mesajlarındaki güvercin (ılımlı olsa bile) değişim şimdi bu ralliyi daha sürdürülebilir hale getirdi. Her iki banka da Haziran ayında faiz indirimine gidileceğine dair piyasa beklentilerini onayladı ve ABD’ye kıyasla çok daha cesaret verici olan yerel enflasyon görünümü göz önüne alındığında haklı olarak bunu yaptı. Şu anda Federal Rezerv’in aynı güvercinliği göstermesi pek olası görünmüyor ve hareketsiz bir FOMC ile bir grup güvercin merkez bankası arasındaki artan ayrışma durumu güçleniyor.
Bu da daha güçlü bir dolar anlamına gelmektedir. Piyasaların Fed ve diğer merkez bankalarının fiyatlamaları arasındaki bağı koparması için artık pek çok kanıt olduğunu düşünüyoruz (ECB Başkanı Christine Lagarde dün bunu yüksek sesle ve net bir şekilde söyledi), ancak faiz beklentilerindeki “Fed bağımlılığı” varsayımının diğer büyük ekonomilerde gerçekten indirim görene kadar sürebileceğini de anlıyoruz. Bu da dolarda aşağı yönlü riskler anlamına gelmiyor; olsa olsa doların daha kademeli ya da gecikmeli olarak değer kazanması anlamına geliyor.
Dolar için gerçek aşağı yönlü riskler şu anda neredeyse sadece ABD verilerinden kaynaklanıyor gibi görünüyor ve dünkü ÜFE de bunun bir örneğiydi. Aylık bazda %0,2’lik çekirdek beklense de, konsensüsün altında gelen aylık %0,2’lik manşet baskı doları genel olarak yavaşlattı.
Kötüleşen hava ve biraz geciken ECB etkisi kısa bir süre sonra dolara yeni bir destek sağladı, ancak Mart ayı ÜFE’si hakkında hala belirtmek istediğimiz iki nokta var. Birincisi, TÜFE ile olan tutarsızlıklar bu kez özellikle belirgindi. Örneğin, tıbbi hizmetler ÜFE’si TÜFE’deki aylık %0,6’ya karşılık yatay seyrederken, araba sigortası ÜFE’si TÜFE’deki aylık %3’e (!) karşılık %0,1 arttı. İkinci olarak, birçok ÜFE bileşeni FOMC’nin en sevdiği enflasyon ölçütü olan çekirdek PCE deflatörünü beslemektedir. USD’nin gücünün kırılma riski taşıdığı bir ana işaret etmemiz gerekirse, 26 Nisan’daki PCE açıklaması kesinlikle büyük bir adım olacaktır.
Bugün ABD takviminde Mart ayı ithalat fiyat endeksi ve Nisan ayı Michigan Üniversitesi anketleri yer alıyor (piyasalar normalde enflasyon beklentisi bileşenine göre hareket eder). Fed konuşmalarının gündeminde Susan Collins, Jeffrey Schmid, Raphael Bostic ve Mary Daly yer alıyor.
Jeopolitik, bir süredir döviz için görünüşte ikincil bir rol oynadı, ancak İran ve İsrail arasındaki artan gerilim, petrol ve Altın fiyatlarının daha da yükselmesine neden olabilir – hepsi yakın vadede doların yararına. DXY şu anda 106.00 seviyesini rahatlıkla görebilir, ancak bugün bu seviyeye bir hareket için çok erken gibi gözükürse şaşırmayız.
EUR: ECB Haziran kesintisi için net bir yolda
ECB duyurusu ve basın toplantısı, Başkan Lagarde’ın faiz indirimi ifadesine sadece temkinli bir geçiş yapmasıyla piyasaları sarsmadı. Politika açıklamasında ilk kez faizlerin düşürülmesine özel bir atıfta bulunulması önemsiz değil; ancak dün Frankfurt’ta sunulan iletişim paketinin tamamı, hali hazırda yaz indirimleri için konumlandırılmış bir piyasa üzerindeki etkiyi en aza indirecek şekilde tasarlanmış görünüyordu. ECB Haziran ayında “şahin” bir indirim yapabilir.
FX analizimizde olarak birkaç şey dikkatimizi çekti. Birincisi, Lagarde basın toplantısında enflasyonun önümüzdeki aylarda dalgalanmasının beklendiğini, ancak projeksiyonların hedefe ulaşma konusunda güven vermesi halinde faizlerin düşürüleceğini vurguladı. Burada aşırı tahminde bulunuyor olabiliriz, ancak bu, piyasaları bir indirim dönemine ve enflasyon oynaklığına (yukarı yönde) hazırlamanın bir yolu olabilir. Faiz beklentilerini sabitlemeye çalışmak ve Fed’in şu anda uğraştığı türden şahin bir yeniden fiyatlandırmadan kaçınmak için gelecekte bu mesajın tekrarlandığını duyabiliriz ki bu, geniş açıklarla (örneğin Fransa ve İtalya) ve yüksek faiz ödemeleriyle mücadele eden Euro Bölgesi ekonomileri için istenmeyen bir gelişme olacaktır.
İkinci olarak Lagarde, ECB’nin döviz kurunu hedeflemediğini, ancak Fed faizlerinin birkaç ay boyunca değişmediğini ve Euro Bölgesi’nde indirim yapıldığını görürsek, EUR/USD üzerindeki kaçınılmaz baskının ekonomik projeksiyonlarda hesaba katılması gerekeceğini söyledi. Daha zayıf bir Euro, Bölgenin zor durumdaki ihracat makinesi için hem olumlu hem de potansiyel olarak enflasyonisttir. Ancak ECB (görevi gereği) büyümeden ziyade enflasyonla ilgileniyor, bu nedenle EUR/USD’de 1,00/1,05 bölgesine geri dönüşün – ki bu aşırı bir Fed-ECB ayrışma senaryosunda mümkün – Frankfurt’ta bazı endişeleri tetiklediğini göz ardı edemeyiz. Bunun ECB’nin gevşemesini durdurmaya yetip yetmeyeceği ise farklı bir soru ve ancak enflasyon verileriyle yanıtlanabilecek bir soru. Ancak, ECB’nin döviz ve faizler konusunda piyasalarla iletişim kurma şekli daha kolay etkilenebilir.
Her zaman olduğu gibi, ECB toplantısından sonraki günler Yönetim Konseyi üyelerine politika mesajına ince ayar yapma şansı sunuyor. Bu sabah Yannis Stournaras açıkça Fed’den “şimdi ayrışma zamanı” dedi. Kendisi en güvercin üyelerden biri ve muhtemelen dün faiz indirimi isteyenlerden biriydi. Önümüzdeki günlerde daha tarafsız üyelerin neler söyleyeceğini duymak daha çok ilgimizi çekiyor. EUR/USD paritesine baktığımızda, momentum hala aşağı yönlü görünüyor. Her an 1,0700 seviyesinin altına inilebilir ve aşağı yönlü riskler yakın vadede 1,0600 desteğine kadar uzanabilir.
SEK: Enflasyon Mayıs kesintisi ikilemine katkıda bulunuyor
İsveç’te enflasyon Mart ayında yine aşağı yönlü sürpriz yaptı. Bu sabah açıklanan verilere göre CPIF %2,5’ten %2,2’ye gerilerken (beklentiler %2,6’ya yükselmesi yönündeydi), Riksbank’ın tercih ettiği enerji hariç CPIF %2,9’a gerileyerek beklenenden daha hızlı bir düşüş gösterdi.
Bu rakamlar ve %2,0 seviyesindeki istikrarlı enflasyon beklentileri göz önünde bulundurulduğunda, Riksbank’ın son politika duyurusu doğrultusunda Mayıs ayında indirime gitmesi gerekiyor. Ancak piyasalar, hem Fed beklentilerindeki şahin yeniden fiyatlama hem de İsveç kronunun son dönemdeki zayıflığı nedeniyle Mayıs ayında agresif bir hamleyi fiyatlamıyor (bu yazının yazıldığı sırada yaklaşık 13bp). İsveçli yetkililer tarafından yapılan açıklamalar da Fed/SEK şartlılığını destekliyor. Dün Per Jansonn, Riksbank’ın gelecek ay faiz indirimine gidebilmesinin diğer merkez bankalarının faiz indirim planlarına bağlı olduğunu ve kronanın daha da zayıflamasının önemli bir endişe kaynağı olmaya devam ettiğini itiraf etti.