Bu akşamki FOMC toplantısı ve yeni ekonomik projeksiyonlar öncesinde, Fed’in Nokta Grafiklerindeki ( dot plot ) herhangi bir değişikliğin G10 FX için ne anlama geleceğine hızlıca göz atıyoruz. Fed’in bu yılki gevşeme beklentileri ile G10 FX arasındaki korelasyonlar en güçlü USD/JPY içindir. Bu yıl için medyan gevşeme beklentisinin sadece iki kesintiye kayması halinde USD/JPY 152’i aşabilir.
Bu gece Fed Dot Plot – Nokta grafiklerine çok odaklanıldı
Bu gece yeni bir bildiri, yeni bir Ekonomik Öngörüler Özeti (SEP) ve Fed Başkanı Jay Powell’ın bir basın toplantısı düzenleyeceği Mart ayı FOMC toplantısının sonuçları açıklanacak. Belki de piyasanın en çok ilgisini çekecek olan PKP açıklaması ve özellikle de medyan Dot Plot – ya da Fed üyelerinin medyan tahmini – bu yılki faiz indirimleri.
Aralık ayındaki son PKP açıklamasında Fed’in bu yıl üç kez ya da 75 baz puan faiz indirimine gitmesi bekleniyordu. Ancak, medyan Nokta’nın bu yıl için 75bp faiz indiriminden 50bp’ye geçmesi için sadece iki Fed yetkilisinin düşüncelerini değiştirmesi gerekiyor.
Fed Noktaları, kısa vadeli dolar faiz oranlarının piyasa fiyatlamasını ve genel olarak dolar fiyatlamasını belirlemeye yardımcı olması açısından döviz piyasaları için önemlidir. Geçen yılın sonlarında görülen dolar satışları, yatırımcıların agresif bir 2024 Fed gevşeme döngüsünü fiyatlamak için kendi üzerlerine düşmelerinden kaynaklandı.
Geçen yılın sonunda yatırımcılar bu yıl için yedi adet(!) 25bp faiz indirimi fiyatlıyordu. Bu yıl güçlü ABD faaliyet verileri (özellikle istihdam verileri) ve yapışkan enflasyon, yatırımcıların Fed’in gevşeme beklentilerini büyük ölçüde azalttığını gördü. Şubat ayının sonlarına doğru yatırımcılar bu yıl Fed’in sadece üç faiz indirimine gideceğini tahmin ediyordu ki bu rakam Fed Dots ile aynı.
Bu akşamki FOMC toplantısına girerken, piyasa beklentileri bu yıl için 75 baz puan civarında seyrediyor. Muhtemelen, Fed Noktaları bu beklentiler için bir zemin oluşturuyor. Ancak, PKP’nin medyan beklentisi sadece 50 baz puanlık bir kesinti yönünde olsaydı, bu taban düşecek ve hem kısa vadeli ABD faiz oranları hem de dolar yükselecekti.
2024 Fed gevşeme beklentilerine karşı G9 FX korelasyonları
G10 döviz kurları bu yıl 50 baz puanlık gevşemeye nasıl tepki verir?
Fed’in nokta grafiklerinde bu yıl 50 baz puanlık bir gevşemeye geçilmesi halinde dolar muhtemelen yükselişe geçecektir. Yukarıdaki grafiğimiz, dolar dışı G10 FX para birimleri ile 2024 Fed gevşeme döngüsü fiyatlandırması arasındaki günlük korelasyonları göstermektedir, Başka bir deyişle, Fed gevşeme beklentileri azaldığında, dolar genellikle G10 FX para birimlerinin geri kalanı karşısında yükselir.
Bu korelasyon grafiğinde dikkat çeken nokta, Fed beklentileri değiştiğinde istikrarlı bir şekilde düşük performans gösteren Japon yenidir. Norveç kronu ya da İsveç kronu gibi daha yüksek betalı para birimlerinin burada başı çekeceğini düşündüğümüz için bu biraz sürpriz oldu.
USD/JPY’nin şu anda 152 ile çok yılın en yüksek seviyelerinde kapıyı çalmasıyla, Fed Noktalarında 2024’te sadece 50bp’lik bir gevşemeye geçişin USD/JPY’nin yeni zirvelere yükselmesi için katalizör olabileceğini söylemek yeterli. Son haftalardaki yazılarımızda söylediğimiz gibi bilgi sahibi olduğumuz raporlardan edindiğimiz üzere bir çok Japon yerel oyuncu 155’in Japonya Merkez Bankası’nın döviz satmak ve yeni korumak için müdahale edeceği seviye olacağını düşünüyor.
Bu olay-ekonomik takvim riskine dayanarak, bir aylık USD/JPY zımni oynaklığının %8’in altında, çok düşük işlem gördüğünü düşünüyoruz.
Dot Plot – Nokta Grafikleri Nedir, Neden Bu kadar Odaklanılmaktadır?
Beklenenden daha güçlü gelen enflasyon verilerinin ardından Wall Street, Federal Rezerv yetkililerinin faiz oranlarının nereye gideceğine aşırı odaklanmış durumda.
Aralık ayında, yetkililerin çoğunluğu Fed’in “nokta grafiğinde” bu yıl için üç faiz indirimi öngördü. Bir matris tablosundaki her nokta, önümüzdeki üç yılın her biri için ayrı tahminlerle birlikte, bir bireyin faiz projeksiyonunu temsil eder.
Bu tahminler enflasyon tahminleriyle birlikte incelenecektir. Aralık ayında yetkililer, değişken gıda ve enerji fiyatları hariç tutulduğunda enflasyonun bu yıl %2,4’e yavaşlayacağını tahmin ediyordu.
- Eğer yetkililer enflasyon tahminlerini yükseltir ancak faiz tahminlerini korurlarsa, bu Fed’in enflasyondaki artıştan daha az endişe duymaya başladığının bir işareti olarak yorumlanacaktır.
- Öte yandan, yetkililer enflasyon tahminlerini yükseltir ve bu yıl daha az kesinti öngörürlerse, bu daha zayıf büyüme konusunda daha az endişe duyduklarını yansıtacaktır.
Nokta grafiği zaman zaman politika yapıcıların kafasını karıştırmıştır. Yukarıdan aşağıya değil, aşağıdan yukarıya doğru oluşturulmuştur. Fed’in dikkatle kaleme alınmış politika açıklamasının aksine nokta grafiği, faiz belirleme komitesinin üzerinde mutabık kaldığı bir plan değildir. Yetkililer projeksiyonlarını toplantıdan bir hafta önce sunar ve toplantıdan önceki akşama kadar 18 meslektaşlarının sunumlarını görmezler.
Ancak nokta grafiği son iki çeyreğin her birinde piyasaları önemli ölçüde hareketlendirdi – her iki seferde de Fed’in politika faizini değiştirmediği toplantılarda. Eylül ayında yetkililer, üç ay önceki %4,6’lık projeksiyona kıyasla 2024 yılında faizleri yalnızca %5,1’e indirmeyi öngördü. Tahvil stratejistleri, bu değişimin Ekim ayında hız kazanan piyasa satışlarına katkıda bulunduğunu söyledi.
Aralık ayında ise medyan tahmin bu yıl %4,6’ya kadar üç indirim öngörüyordu. Bu durum, yatırımcıların Fed yetkililerinin öngördüğünden iki kat daha fazla faiz indirimi beklemeye başlamasıyla piyasada bir çoşkuyu ateşledi.
