Fed’in gelecek hafta faiz oranlarını düşüreceği neredeyse kesinleşti. Ancak Fed’in faiz indirimi ne kadar olacak, bu hâlâ netleşmedi.
Fed’in Faiz İndirimi Stratejisi ve Olası Senaryolar
Federal Rezerv Başkanı Jerome llll, merkez bankası gelecek hafta faiz oranlarını düşürmeye hazırlanırken zor bir karar ile karşı karşıya: Fed’in faiz indirimi küçük adımlarla mı başlamalı yoksa büyük bir adımla mı?
Merkez bankası, 17-18 Eylül tarihlerindeki toplantısında 2020’den bu yana ilk kez faiz oranlarını düşürmeye hazırlanıyor. Yetkililer, önümüzdeki birkaç ay içinde birden fazla faiz indirimi yapabileceklerini işaret ettikleri için, geleneksel bir 0,25 puanlık indirim mi yoksa daha büyük bir 0,5 puanlık indirim mi yapacakları konusunda sorularla karşı karşıyalar.
Powell, geçen ay Wyoming, Jackson Hole’da yaptığı ve bazı meslektaşlarını istihdam piyasasındaki başlangıç risklerine açıkça dikkat çekerek şaşırtan bir konuşmada tüm seçeneklerini masada tuttu. “Yön net ve faiz indirimlerinin zamanlaması ve hızı, gelen verilere, gelişen görünüme ve risk dengesine bağlı olacak,” dedi o zaman.
Yetkililer geçen yıl gösterge faiz oranlarını yaklaşık %5,3 ile yirmi yılın en yüksek seviyesine yükselttiler ve enflasyonun belirgin bir şekilde düşmesiyle son 14 aydır bu seviyede tuttular.
Harcamaları, yatırımları ve istihdamı soğutarak enflasyonu yavaşlatmak için daha yüksek borçlanma maliyetlerinin istenen şekilde çalıştığına dair kanıtlar arasında, faiz oranlarını çok uzun süre yüksek tutma konusunda gerginler. İşsizliğin ciddi bir şekilde artmadan enflasyonun düşmesini sağlayacak bir **”yumuşak iniş“**i ellerinden kaçırmak istemiyorlar.
Cevaplanması gereken taktiksel sorular, Fed’in faiz indirimi konusundaki daha geniş stratejisi hakkında ipuçları verebilir. Eski Powell danışmanı Jon Faust, önümüzdeki birkaç ay içinde yapılacak faiz indirimlerinin toplam miktarının, ilk hareketin 25 veya 50 baz puan olmasından daha önemli olacağını söyledi.
Ekonomik Veriler ve Piyasa Beklentileri
Son ekonomik veriler karışık. Çarşamba günü açıklanan Tüketici Fiyat Endeksi raporunda konut maliyetlerinin artması, gelecek hafta daha büyük bir faiz indirimi yapılması ihtimalini azaltarak piyasa beklentilerini yaklaşık %85 oranında daha küçük bir indirime yönlendirdi. Ancak Perşembe günü açıklanan ayrı bir rapor, Fed’in tercih ettiği enflasyon göstergesindeki temel fiyatların Ağustos ayında oldukça hafiflediğini göstererek, Fed’in işgücü piyasasındaki yumuşamayı önlemeye odaklanmasının önünü açtı.
Bu arada, Haziran ve Temmuz aylarındaki işe alımlar başlangıçta rapor edilenden daha zayıftı, ancak Ağustos ayında istihdam artışı iyileşti. İşten çıkarmalar düşük seviyelerde. Çalışma Bakanlığı’nın Perşembe günü yaptığı açıklamaya göre, geçen hafta işsizlik maaşı başvuruları bir yıl önceki aynı düşük seviyede kaldı.
Gelecek haftaki toplantıda açıklanacak üç aylık ekonomik projeksiyonlar işleri daha da karmaşık hale getirebilir. Bu projeksiyonlar, yetkililerin bu yıl kaç faiz indirimi beklediğini gösterecek. Fed’in bu yıl için üç toplantısı daha var: gelecek hafta, Kasım ve Aralık aylarında.
Bu projeksiyonlar komite tartışmasının bir ürünü olmasa da, özellikle yetkililer daha küçük bir indirimi tercih ederse, yatırımcılar için faiz indiriminin boyutu kadar önemli olabilir. Piyasalar Fed’in bu yıl faiz oranlarını 100 baz puandan fazla düşürmesini bekliyor. Daha az indirim gösteren projeksiyonlar, finansal koşulları sıkılaştırarak borçlanma maliyetlerini artırabilir, tam da Fed kısa vadeli faiz oranlarını düşürürken.
Küçük Adımlarla Başlamanın Gerekçesi
Fed, genellikle 0,25 puanlık veya 25 baz puanlık artışlarla hareket etmeyi tercih eder, çünkü daha küçük ayarlamalar politika değişikliklerinin etkisini incelemek için onlara daha fazla zaman tanır. Bazı yetkililer, ekonomi daha da zayıfladığında hızı artırmayı tercih edeceklerini söylediler.
Alternatif olarak, yetkililer Kasım veya Aralık ayında 50 baz puanlık bir hareketin olası olduğunu düşünüyorlarsa, bu adımı şimdi, faiz oranları nihai hedeflerinden en uzakken atmayı düşünebilirler.
Küçük bir indirimle başlamanın gerekçesi, ekonominin temelde iyi olduğunu varsayar. Bazı yetkililer, 50 baz puanlık bir indirimle başlamanın ekonomi hakkında daha büyük bir endişe sinyali verebileceğini veya piyasaların daha hızlı bir faiz indirimi beklemesine yol açabileceğini söylüyorlar, bu da piyasada rallilere neden olarak enflasyon mücadelesini zorlaştırabilir.
İlgili bir endişe: Daha büyük bir indirim, piyasaların Fed’in Kasım ve Aralık aylarındaki toplantılarda da aynı miktarda faiz indirimi yapmayı planladığını yanlışlıkla varsaymasına yol açabilir. Eski St. Louis Fed Başkanı James Bullard, bunun “onları çok hızlı bir şekilde” büyümeyi ne teşvik eden ne de yavaşlatan nötr bir faiz oranı seviyesine ulaşacakları beklentisine sokacağını söyledi.
Fed’in geniş bir fikir birliği oluşturma ve seçimlerden hemen önce daha büyük bir faiz indirimi açıklamanın zorluğu göz önüne alındığında, 0,25 puanlık bir indirimle başlamak en az dirençli yol olarak görünüyor. Eski Kansas City Fed Başkanı Esther George, “Başlangıçta 25 puanlık bir indirim yapmak kolay. ‘Bunu bir süre devam ettirebiliriz ya da işler daha zayıf görünüyorsa daha sert gidebiliriz’ diyebilirsiniz,” dedi.
Büyük Bir İndirimle Başlamanın Avantajları
Daha büyük bir indirimle başlamanın gerekçesi, ekonominin faiz oranlarındaki önceki artışların ağırlığı altında daha fazla yavaşlama riski taşıdığı bir dönemde bu riske karşı sigorta almaktır. Yetkililer, enflasyonu %2 hedefine geri getirmek için artık böyle bir yavaşlamanın gerekli olduğunu düşünmüyorlar.
Enflasyon düşerken ve Fed nominal faiz oranlarını sabit tutarken, enflasyona göre ayarlanmış veya reel faiz oranları, merkez bankasının faiz artırmaya başladığından beri olduğu kadar yüksek. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, yetkililerin “enflasyona göre ayarlanmış faiz oranlarının tüm sıkılaştırma döngüsündeki en yüksek seviyede olduğunu ve işsizlik oranının çoğu Fed yetkilisinin bu yıl beklediğinden daha yüksek olduğunu” dikkate almaları gerektiğini söyledi.
Federal Açık Piyasa Komitesi, genellikle finansal piyasaların ekonomik görünüm konusunda daha büyük bir endişe gösterdiği zamanlarda daha büyük artışlar yapmıştır; bu durum 2001’in başlarında ve 2007’de küresel finansal krizlerin ilk aşamalarında görülmüştür.
“Önleyici bir 50 baz puanlık indirime ihtiyaç olduğunu düşünmüyorum,” dedi Faust, Johns Hopkins Üniversitesi’ndeki Finansal Ekonomi Merkezi’nde bir araştırmacı. “Ama tercihim biraz daha büyük bir indirimle başlamak yönünde olurdu. Federal Açık Piyasa Komitesi’nin de bu noktaya gelebileceğini düşünüyorum.”
Faust, daha büyük bir indirimle yatırımcıları endişelendirme riskinin, bunun “korkutucu olmayan bir dil” ile çevrelenmesiyle yönetilebileceğini söyledi. “Bu bir endişe işareti olmak zorunda değil,” diye ekledi.
Faust, bazı yetkililerin bu yıl 100 baz puanlık indirim öngöreceğini düşünüyor. Eğer durum buysa, 25 baz puanlık bir indirimle başlamak, yetkililerin daha sonra daha büyük bir faiz indirimi yapmayı planladıkları halde neden bunu hemen yapmadıkları konusunda zor sorulara yol açabilir.
Eğer riskler gerçekten Fed yetkililerinin söylediği gibi daha yüksek enflasyon ve daha zayıf işgücü piyasası koşulları arasında dengelenmişse, o zaman Fed’in faiz oranlarını nötr bir seviyeye çok daha yakın bir yerde istemesi gerekir, dedi 2009’dan 2018’e kadar New York Fed Başkanı olarak görev yapan William Dudley. Tüm Fed yetkililerinin bu oranın %4’ün altında olduğunu düşündüğü göz önüne alındığında, 25 baz puanlık artışlarla hareket etmek mantıklı değil. “Mantık daha hızlı gitmeleri gerektiğini söylüyor,” dedi.
Bu nedenlerle, George şu anda daha büyük bir indirime karşı çıkmanın zor olacağını söyledi. “50 baz puanlık bir indirim için çok iyi bir gerekçe sunabilirsiniz, tıpkı nötr bir faiz seviyesinin üzerine hızla çıktığımız gibi, şimdi de onun oldukça üzerindeyiz ve bu yüzden bu elmayı birkaç ısırıkta yiyebiliriz,” dedi.
İstihdam Verileri ve Gelecekteki Riskler
Geçen haftaki istihdam raporu özellikle rahatlatıcı değildi, dedi Dudley, çünkü işsizlik oranı yılın başından bu yana 0,5puan arttı. Normalde, işsizlik oranı biraz yükseldiğinde, yükselmeye devam etme eğilimindedir—ve bu da büyük bir artış anlamına gelir.
Konut piyasası son aylarda zayıf, ve Ağustos ayında inşaat sektörü istihdam eklemiş olsa da, yeni konut inşaatlarındaki düşüş, istihdam için potansiyel bir zayıflık kaynağına işaret ediyor.
Düşük ve orta gelirli tüketicilere hizmet veren işletmeler ve finansal şirketler, daha büyük baskı işaretlerine dikkat çekiyor ve kişisel tasarruf oranı Temmuz ayında %2,9’a düşerek 2007’den bu yana en düşük seviyesine yaklaştı.
Ekonomi bu yıl makul bir hızda büyümüş olsa da, “Bu büyümeyi daha az tasarruf yaparak ve daha fazla borçlanarak destekledik. Bu sürdürülebilir değil,” dedi eski Fed Başkan Yardımcısı Donald Kohn.
“25 veya 50 arasında karar veremeyeceğiniz bir noktadayız, ancak risk yönetimi işgücü piyasasına kaydı ve 50 baz puan yapmayı tercih ediyor,” diye ekledi.
Kaynak: Nick Timiraos