Döviz piyasaları, ABD ekonomisinde keskin bir yavaşlama endişesiyle bu yaz volatil bir dönem geçirdi. Peki, Fed sıkılaşma döngüsünü fazlamı pişirdi, Faiz oranlarını gereğinden fazla mı yüksek tuttu? Takibimizde olan Makroekonomi ekipleri büyüme tahminlerini düşürmedi ve ABD’de yumuşak bir iniş, Avrupa ve Asya’da ise zayıf toparlanmalar beklemeye devam ediyor. Bu durum, döviz piyasaları için, son haftalardaki düzensiz pozisyon ayarlamalarından, daha düzenli bir dolar zayıflamasına geçiş anlamına gelmeli.
İzlenecekler: Fed Sıkılaşma Döngüsü, Çalkantılar, faiz indirimleri ve doların beklenen düşüşü.
Eğer hisse senetleri biraz daha istikrar kazanırsa, EUR/USD paritesinin faiz farklarıyla yeniden bağlantı kurmasını ve Eylül ayında beklenen 50 baz puanlık Fed faiz indiriminden önce 1,12 seviyesine doğru yükselmesi muhtemel görüyoruz. USD/JPY için, spekülatif piyasa Temmuz başına kıyasla artık çok daha dengeli. Daha makro odaklı bir ortam, 137/140 aralığındaki hedefleri destekliyor.
G10 para birimleri arasında, daha sakin koşulların, büyük darbe alan Avustralya doları ve Norveç kronunun Eylül ayına doğru güçlü bir toparlanma yaşamasına olanak tanıyacağını düşünüyoruz. İngiliz sterlininin ise İngiltere Merkez Bankası’nın anlamlı bir gevşeme döngüsüne girdiğinin netleşmesiyle geride kalmasını bekliyoruz. İsviçre frangı, küresel faiz oranları İsviçre’deki oranlara yaklaştıkça daha iyi performans gösterebilir.
EMEA bölgesinde, piyasanın şahin bir merkez bankası riskini yeterince fiyatlamadığı Polonya zlotisini tercih ediyoruz. Macar forinti kırılganlığını korurken, Çek korunası daha fazla istikrar işareti gösteriyor. Yüksek getirili para birimleri arasında ise hem Türk lirası hem de Güney Afrika randının, vadeli işlem eğrilerine göre daha iyi performans göstermesini bekliyoruz.
Latin Amerika FX, eskisi kadar cazip değil. Brezilya’daki mali riskler, Meksika’daki yerel siyaset ve Şili’deki bakır fiyatları konusundaki endişelerimiz devam ediyor. Asya FX, zayıf dolar senaryosu ile biraz daha iyi performans gösterebilir, ancak Çin’in zayıf büyümesi bölge üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor.
EURUSD: ABD Kasım seçimlerine doğru zayıflayan bir dolar
Finansal piyasalar, ABD Merkez Bankası’nın (Fed) faiz oranlarını düşürmekte geç kaldığı ve ABD’de bir resesyonun olası olduğu görüşünü benimsedi. Biz ise bazıları kadar karamsar değiliz, ancak Fed’in 18 Eylül’de 50 baz puanlık bir faiz indirimi ile sıkılaştırıcı koşulları gevşetmeye başlayacağını, ardından Kasım ve Aralık aylarında 25’er baz puanlık indirimler yapacağını öngörüyoruz. Politika faizinin gelecek yaz %3,50’ye düşmesini bekliyoruz. Bu durum genel olarak dolar için olumsuz olacak – ancak Kasım ayında yapılacak ABD seçimleri belirleyici olacak.
Kısa vadeli beklentimiz, hisse senedi piyasalarının ve volatilitenin sakinleşmesi ve EUR/USD paritesinin, faiz farkları ile yeniden bağlantı kurarak 1.10’un üzerine çıkması yönünde. Bu bağlamda, düzenli bir dolar düşüşü öngörüyoruz.
Euro Bölgesi ekonomisi pek parlak görünmüyor, ancak artık bir yakınsama hikayesi içindeyiz. “ABD istisnacılığı” nihayet zayıflıyor.
USDJPY: Düzensiz bir düşüşten düzenli bir düşüşe
Japonya’nın USD/JPY yükselişini tersine çevirmek için gösterdiği çabalar beklenenden daha başarılı oldu. Bu durum, Temmuz başında olağanüstü derecede kısa pozisyonda olan bir “hızlı para” topluluğunu açığa çıkardı. Taşıma ticareti stratejilerinde olduğu gibi, yıllarca süren bir trend aniden tersine döndü. Şu anda pozisyonların daha dengeli olduğunu düşünüyoruz ve bundan sonraki düşüşün daha düzenli olacağına inanıyoruz.
Öngörümüz, USD/JPY’nin pozisyon ayarlamalarından ziyade makroekonomik faktörlerle yön bulmaya geri döneceği yönünde. ABD’de büyümenin ve faiz oranlarının düşmesi, buna ek olarak Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) faiz artırım yolunda olması (bir sonraki artışın Ekim ayında olması bekleniyor) USD/JPY paritesini 137/138 seviyesine geri çekebilir.
Ayrıca, Trump’ın zayıf bir doların gerekliliği konusunda yapacağı daha fazla yorum da bir risk faktörü oluşturuyor.
GBPUSD: BoE nihayet tetiği çekti
İngiltere Merkez Bankası’nın (BoE) harekete geçmesi biraz zaman aldı, ancak Ağustos ayında nihayet faiz indirim döngüsüne başladı. İleriye dönük herhangi bir yönlendirme yapılmadı; muhtemelen bunun nedeni, faiz indirimi lehine yapılan oylamanın sadece 5’e 4 olmasıydı. Ayrıca, Baş Ekonomist Huw Pill’in, güvercin tutumlu Başkan Andrew Bailey’e karşı oy kullanması dikkat çekiciydi.
Bununla birlikte, sonraki konuşmalar, hizmetler enflasyonu düşmeye devam ederse daha fazla faiz indiriminin geleceğini düşündürüyor. Kasım ve Aralık aylarında 25 baz puanlık indirimler bekliyoruz. Bu durum, GBP/USD paritesini nispeten sınırlı ve büyük ölçüde 1.30 seviyesinin altında tutabilir.
Spekülatörler, sterlin pozisyonlarında oldukça uzun süreli pozisyonlar almışlardı. BoE’nin faiz indirimlerinin, bu pozisyonlarda bir miktar küçülmeye neden olabileceğini düşünüyoruz.
USDCAD: BoC gevşemesi durmamalı
Loonie (Kanada Doları), yüksek beta para birimleri arasında bir “güvenli liman” olarak görülüyor; yani riskten kaçış dönemlerinde daha az zarar görüyor, ancak geniş tabanlı USD düşüşlerinde, özellikle de ABD’deki makroekonomik haberlerin kötüleşmesi durumunda, daha düşük performans gösterme eğiliminde oluyor.
Bu arada, Kanada Merkez Bankası (BoC), bizim tahminlerimize paralel olarak faiz indirimlerine devam etti. Fed’in yıl sonuna kadar 100 baz puanlık bir faiz indirimi yapması beklenirken, BoC’nin 2024’ün son üç toplantısında 25’er baz puanlık faiz indirimleri yapması muhtemel. Sonuçta, Kanada’da TÜFE görünümü dramatik bir şekilde iyileşti ve işgücü piyasası gevşedi.
USD/CAD paritesi için, daha geniş USD görünümüyle uyumlu olarak, kademeli bir düşüş eğilimi öngörmeye devam ediyoruz ve BoC indirimlerinin tamamen fiyatlandığını düşünüyoruz. Ayrıca, CAD, Trump 2.0 senaryosunda hemen hemen tüm diğer pro-döngüsel para birimlerine kıyasla temel olarak daha güvenli bir konumda bulunuyor.
AUDUSD: Bir ralli hâlâ gündemde
AUD OIS eğrisi, yıl sonuna kadar bir faiz indirimi olasılığını hâlâ içeriyor. Bu, Avustralya’da enflasyonun düşmesi ve Fed’in büyük bir faiz indirimi yapması durumunda kesinlikle mümkün, ancak şimdilik Avustralya Merkez Bankası (RBA) faiz artırma tehdidini sürdürüyor. Bu durum, Avustralya dolarının kısa vadede iyi performans göstermesinin nedenlerinden biri.
RBA, para politikasını daha fazla sıkılaştırmalıydı ve aylık TÜFE verilerinde daha fazla hızlanma görürsek, başka bir faiz artışının olasılık dahilinde olduğunu hâlâ göz ardı edemiyoruz.
Tüm bu faktörler, AUD’nin bu yaz risk-odaklı dalgalanmalarda piyasanın favori para birimlerinden biri olarak kalabileceği anlamına geliyor ve 0,68 seviyesi hâlâ ulaşılabilir görünüyor. Bununla birlikte, potansiyel bir Trump yeniden seçilmesi ile ilgili riskler, orta vadede daha az iyimser bir görünüm anlamına geliyor.
NZDUSD : RBNZ aceleci davranmayabilir
Yeni Zelanda Merkez Bankası’nın (RBNZ) Ağustos ayında faiz indirimi yapması olasılığı %50-%50 olarak görülüyor. RBNZ, Temmuz ayında güvercin bir tutum sergiledi, ancak ticarete konu olmayan TÜFE, istihdam artışı ve ücret enflasyonu, 2. çeyrek için Mayıs tahminlerinin üzerinde gerçekleşti.
Ağustos ayında faiz oranlarını sabit tutmayı tercih ediyoruz, ancak Fed’in önce harekete geçmesinden sonra, RBNZ’nin Ekim ayında 50 baz puanlık bir indirim yapma olasılığını daha yüksek görüyoruz. Sonuç olarak, yıl sonuna kadar 90 baz puandan fazla gevşeme beklentisi fiyatlandığından, şahin bir faiz indirimi ile güvercin bir sabit tutma arasındaki fark büyük olmayabilir: Yıl sonuna kadar gevşeme beklentilerinin bir miktar azaltılabileceğini düşünüyoruz.
Kısa vadede NZD/USD konusunda iyimserliğimizi koruyoruz. Eylül ayında Fed’in 50 baz puanlık bir faiz indirimi yapmasından önce ve risk iştahının dengelenmesi sayesinde 0,61 seviyesinin üzerine çıkma olasılığı somut bir ihtimal.
USDTRY: Enflasyon patikası ve TCMB politikası odakta
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın döviz rezervleri, yerleşikler arasında keskin bir ters para ikamesi ve yabancı sermaye girişleri sayesinde artmaya devam ediyor. Ayrıca, banka Suudi Arabistan Kalkınma Fonu ile gerçekleştirdiği 5 milyar ABD doları tutarındaki mevduat işlemini de sonlandırırken, G.Kore ile swap anlaşmasını yineledi. Dış yükümlülükler, mevduat bakiyelerinin azaltılmasıyla son dönemde yaklaşık 7 milyar ABD doları iyileşme gösterdi, ancak küresel merkez bankaları ile yapılan swap anlaşmaları sabit kaldı.
Döviz korumalı lira mevduat hesaplarının çözülme süreci, i) bu hesaplar için azami faiz oranının %40’tan %35’e düşürülmesi ve ii) bu ürün üzerindeki vergi teşviklerinin hem şirketler hem de bireyler için kaldırılması nedeniyle önümüzdeki haftalarda hızlanabilir.
Bu gelişmeler ekonomide devam eden dolarizasyonun azaldığını gösterse de, küresel ortamda son dönemde yaşanan değişim kısa vadede volatiliteye yol açması da mümkün. Enflasyon eğilimi ve enflasyon beklentileri odakta kalmaya devam ederken, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın gerekirse makro ihtiyati tedbirlerle devam etmesi olası.
USDZAR : Güney Afrika’daki düşük ağırlıklı pozisyonlar
Temmuz sonu ve Ağustos başı, birçok yüksek getirili gelişen piyasa para birimi için zorlayıcı geçerken, rand için bu dönem nispeten daha az sıkıntılı oldu. Bunun nedeni, küresel yatırımcıların Mayıs/Haziran seçim dönemi boyunca Güney Afrika’da düşük ağırlıklı pozisyonlar taşıması olabilir.
Güney Afrika siyasetinde durum yatıştıkça, yatırım havası biraz olumlu yönde. Ulusal birlik hükümeti şu anda parlamentoda önemli bir çoğunluğa sahip ve beklenti, küçük ortak olan Demokratik İttifak’ın (DA), Afrika Ulusal Kongresi’ni (ANC) daha piyasa dostu politikalara yönlendirebilmesi yönünde.
Gerçek faiz oranlarının %3 civarında seyretmesi, randı nispeten destekleyebilir ve Fed fonları %3,50’ye indirildiği takdirde 17,50 seviyeleri gündeme gelebilir.
USDBRL : Yüksek faizli ekonomi mali sorunlara yol açabilir
Brezilya reali, son dönemdeki kaldıraç azaltma sürecinde Meksika pesosu kadar sert etkilenmedi. Ancak yine de USD/BRL paritesi 5,80 seviyesinde üç yılın en yüksek noktasına ulaştı. Yılın ilerleyen dönemlerinde ABD faiz oranlarının düşmesi, BRL’ye bir miktar destek sağlayabilir, ancak iç gelişmeler konusunda endişelerimiz devam ediyor. Yüksek faiz oranları, mali hesaplara zarar verebilir.
Özellikle, Brezilya’nın faiz indirim döngüsünün, Selic faiz oranının %10,50’de olduğu bir noktada sona ermiş gibi görünüyor. Piyasa, yıl sonuna kadar faiz oranlarının %11’e, gelecek yaz ise %12’ye kadar yükselmesini fiyatlıyor. Hükümet, mali endişelerin yaşandığı bir dönemde %12 seviyesindeki yeniden finansman maliyetleriyle karşı karşıya.
Ağustos ayının sonunda hükümetin mali hedeflerine ulaşmak için ne yapmayı planladığını duymamız bekleniyor. Bu, BRL için olumsuz bir risk faktörü oluşturuyor.
USDMXN: Peso eskisi kadar cazip değil
5 Ağustos’ta 20,21 seviyesine yükseliş, önemli bir zirve gibi görünüyor ve birçok yatırımcının yenin güçlenmesi ve hisse senetlerinin satılmasıyla “teslimiyet” yaşadığını gösteriyor. Ancak, önümüzdeki aylarda oluşabilecek riskler nedeniyle 18,50’nin altına kalıcı bir düşüş öngörmek konusunda henüz rahat değiliz. İlk risk, Eylül ayında Meksika’nın yeni parlamentosunda değerlendirilecek olan anayasa reformlarıyla ilgili siyasi risk. Bu reformlar yumuşatılacak mı?
Kasım ayında yapılacak ABD başkanlık seçimleri de olası yeni Trump yönetimi tarafından Meksika’ya yönelik yeni tarifelerin tehdidini artırıyor.
Fed, bizim beklentimiz doğrultusunda (gelecek yaz %3,50’ye) faiz indirirse, Banxico’nun da faiz oranlarını bugün %10,75’ten %9,00 seviyelerine indirmesi mümkün olabilir.
Ayrıca Okuyun : Altın Fiyatında Ralli Henüz Bitmemiş Olabilir