JPY düzeltmesinin boyutu şu anda piyasanın birincil meşguliyeti. Yen shortlarının çözülmesi kesinlikle küresel riskten kaçınma ortamına katkıda bulunuyor. Burada daha fazla çözülme yapılması gerektiği kesin ve önümüzdeki birkaç gün içinde açıklanacak veri ve olaylar USD/JPY için daha fazla aşağı yönlü risk oluşturuyor. Bugünkü risk, ABD’den gelen çeyreklik PCE verilerinden kaynaklanıyor.
USD: Riskten Kaçış Dolar İçin Olumsuz Olabilir
Piyasalar, bu hafta ABD kazançlarının teknoloji hisselerindeki düzeltmeyi durduramaması nedeniyle riskten kaçınma modunda. Nasdaq dün %3 düştü ve Magnificent Seven bu ayın başındaki zirvelerinden %12 düştü. Gerçekten de, Haziran sonundan yapılan yatırımcı anketleri, risklere tamamen bağlı olduklarını (nakit seviyeleri çok düşük) ve en yoğun işlemlerin 1) Magnificent Seven uzun, 2) Çin hisse senetleri kısa ve 3) Altın uzun olduğunu gösterdi. Çin’in gece yaptığı sürpriz MLF faiz indirimi, kısa vadede Çin hisse senetlerinin daha iyi performans göstermesine yardımcı olabilir ve carry işlemlerinin geniş çapta çözülmesi, faiz indirimi olmasına rağmen USD/CNH‘nin düşmesi anlamına gelir.
USD/JPY hakkında daha fazla ayrıntıyı aşağıda tartışıyoruz, ancak genel FX hikayesi, düşük getiri sağlayan finansman para birimlerinin – yani yen, Çin yuanı ve İsviçre frangı – daha iyi performans göstermesi yönünde. Yüksek getiri ve emtia para birimleri ise düşük performans gösteriyor; bu grup ayrıca merkez bankalarının (öncelikle Federal Reserve) faiz oranlarını çok uzun süre çok sınırlayıcı tutabilecekleri görüşünden de etkileniyor. Kesinlikle, eski NY Fed Başkanı Bill Dudley’nin Fed‘in Temmuz ayında faiz oranlarını düşürmesi gerektiği yönündeki görüşleri dün piyasada çokça konuşuldu.
Bu bizi bugünkü ABD verilerine getiriyor. Odak, ikinci çeyrek GSYİH rakamında olacak. Bu rakamın çeyrek bazda yıllıklandırılmış olarak %1,4’ten %2,0’ye yükselmesi bekleniyor. Daha fazla ilgi, ikinci çeyrek çekirdek PCE fiyat verilerine odaklanabilir. Yatırımcılar, buradan yarın açıklanacak Haziran çekirdek PCE verisini hesaplayabilecekler. Bu rakamın aylık bazda %0,2 olması ve Fed‘in %2 enflasyon hedefine uygun olması bekleniyor. Böyle bir rakamın doğrulanması, ABD getiri eğrisinin kısa ucunun daha da düşmesine neden olabilir çünkü piyasa bu yıl üç faiz indirimi fiyatlamaya geçiyor. Şu anda piyasa, Eylül ayında 25 baz puanlık bir Fed indirimi ve bu yıl toplamda 63 baz puanlık indirim fiyatlıyor.
Bugün dolar için aşağı yönlü bir ok kullanıyoruz çünkü taşıma işlemlerinden fayda sağladığını düşünüyoruz – ve eğer bugünkü odak noktası ABD faiz oranlarının düşmesi olursa, dolar genel olarak düşmelidir.
DXY muhtemelen 104.00 ile 104.50 aralığının alt ucuna doğru işlem görecektir.
Başka yerlerde, Kanada Merkez Bankası dün beklentilere uygun olarak faiz oranlarını 25 baz puan düşürdü. Burada tartışıldığı gibi, BoC Başkanı Tiff Macklem iki güvercin sinyal gönderdi: a) BoC daha fazla kesinti işareti verirken odağı kısmen enflasyondan büyüme risklerine kaydırdı; b) BoC-Fed farkının genişlemesi konusunda rahat olduğunu belirtti. Bu, Kanada verileri kötüleşmeye devam ederse, Eylül ayında (Fed’den iki hafta önce) bir indirimin mümkün olduğu anlamına geliyor.
EUR: Euro Sahne Dışında
Euro Bölgesi Temmuz PMI verileri özellikle cesaret verici değildi ve özellikle Almanya’da imalatın bileşik PMI rakamlarını aşağı çektiğini gösterdi. Bu, Avrupa Merkez Bankası‘nın kısa vadeli ekonomik risklerin aşağı yönlü olduğuna dair görüşünü pekiştirecektir. Bugün de Almanya Ifo verisinden aynı şey bekleniyor ve ECB konuşmacıları Joachim Nagel ve Christine Lagarde takip edilecek. Burada yönün Eylül ve Aralık aylarında iki ECB faiz indirimi olduğu görülüyor.
Faiz farklılıkları açısından, EUR/USD iki yıllık faiz farkında daha fazla daralma olasılığı görüyoruz, bu da Fed gevşeme anlatısının bugün hakim olması durumunda EUR/USD‘nin 1.0900’a doğru gidebileceği anlamına geliyor.
JPY Düzeltme: Devam Edebilir
USD/JPY şimdi zirvesinden %6 düştü. Bu, Japon yetkililer için başka bir başarılı müdahale kampanyası oldu. Daha önce de belirttiğimiz gibi, müdahalenin başarısının, FX satışlarının büyüklüğünden ziyade zamanlaması ile ilgisi olduğunu düşünüyoruz. Eylül/Ekim 2022’de olduğu gibi, Japon FX müdahalesi, Fed politikasının güvercin bir şekilde yeniden değerlendirilmesiyle aynı zamana denk gelecek şekilde zamanlanmıştır. Çok zekice.
Bu JPY düzeltmesinin ana itici gücü üzerine tartışılabilir – müdahale, ABD faiz oranları, teknoloji hisselerinin düzelmesi, Trump yönetiminin daha zayıf bir dolar istemesi, Japon politikacıların daha güçlü bir yen görüşü etrafında toplanması – mesele, pozisyonların aşırı olmasıdır. Spekülatif kısa yen vadeli pozisyonları son 20 yılın en aşırı seviyelerine ulaşmıştı ve daha fazla çözülme potansiyeli taşıyor. Ayrıca, bu yıl inşa edilen kısa yen vadeli pozisyonlarının ortalama USD/JPY oranı 152.50 olarak hesapladık. Toplamda, bu pozisyonlar neredeyse zarar etmekte.
Burada biraz daha çözülme yapılabileceğini düşünüyoruz. Bir yandan, düşük ABD kısa vadeli faiz oranları USD/JPY‘ye zarar verebilir. Unutmayın ki USD/JPY bunlara duyarlıdır. Aynı şekilde, önümüzdeki Çarşamba günü Japonya Merkez Bankası toplantısına yaklaşıyoruz ve piyasanın BoJ‘nin 15 baz puanlık bir faiz artırımı ve BoJ‘nin JGB alım planlarında bir kesinti riskini tam olarak fiyatlamadığını düşünüyoruz.
Önümüzdeki birkaç gün içinde yatırımcıların uzun USD/JPY pozisyonlarını yeniden inşa etmek isteyeceklerini sanmıyoruz ve piyasa hala önemli ölçüde kısa yen olduğundan, bu USD/JPY düzeltmesinin 150 seviyesine veya biraz altına kadar uzama riski var.
Carry işlemlerinin büyük faydalanıcılarından biri olan Meksika pesosu oldukça savunmasız görünüyor. Yen shortslarının çözülmesi pesoya yetmezmiş gibi, şimdi de Elon Musk’ın Meksika’da 10 milyar dolarlık gigafabrika yatırımını durdurma tehdidiyle karşı karşıya.