Küresel Makroda Sırada Ne Var?

Bu hafta Küresel Makro’da tüm dikkatler Jackson Hole’da olacak. Konferans, “Para Politikasının Etkinliğinin ve Aktarımının Yeniden Değerlendirilmesi” başlığıyla oldukça yerinde bir şekilde adlandırıldı. Fed Başkanı Powell’ın, özellikle sürekli dezenflasyonun Fed’in genişlemeyi sürdürmeye odaklanabileceği anlamına geldiğini, aynı zamanda %2 hedefe geri dönmeyi hedeflediğini belirterek orta vadeli strateji hakkında konuşmasını bekliyoruz. Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) faiz indirimlerine başlamayı işaret etti, ancak Powell, indirimler başladıktan sonra bile politikanın hala sıkı olacağını vurgulayacaktır. Aslında, seviyeler ile değişiklikler arasındaki farkı ayırt etmek önemli bir tema olabilir. Ekonomik aktivite yavaşlıyor, ancak özellikle zayıf değil. İşgücü piyasası soğudu, ancak Temmuz ayındaki 115 bin istihdam bile özellikle zayıf değil. Piyasalar için önemli olanın seviye mi yoksa eğilim mi olduğuna karar verilmesi gerekecek.

İşsizlik oranındaki %0,8’lik artış da bu seviye ile eğilim tartışmasının bir parçası. İşsizlik oranındaki artışın genellikle bir resesyonun habercisi olduğu tarihsel ilişki üzerinde çok konuşuldu. Ancak daha önce bu döngüdeki işgücü piyasasının geçmişten ne kadar farklı olduğunu yazmıştım. Tarihsel olarak, işsizlik oranındaki artış, iş kayıplarını ve iş gücü talebindeki düşüşü işaret ettiğinden resesyonun habercisi olmuştur.

Bu döngüde, iş gücü talebi kesinlikle sürdürülemez bir hızdan yavaşladı, ancak işten çıkarmalar oldukça düşük seviyelerde kaldı. Dahası, geçmiş döngülerde işsizlik oranından alınan sinyal, işgücü arzının da düşüş göstermesi nedeniyle zayıflamıştı. Bu kez ise işsizlik oranındaki artış, işgücü arzının artması nedeniyle daha da belirgin hale geliyor. Başka bir deyişle, %4,3 işsizlik oranı hala düşük bir seviyedir ve bu yukarı yönlü eğilim, geçmişte olduğundan çok daha az sinyal taşıyor.

Kredi spreadleri de benzer bir hikaye anlatıyor. Son piyasa dalgalanmalarından önceki en dar seviyelerinden spreadler genişledi, ancak mevcut seviyeleri hala resesyon seviyelerinden uzak. Birleşik ekonomi ve strateji yayınımızda da tartışıldığı gibi, piyasa dalgalanmaları sırasında yaşanan spread genişlemesi, tarihi dar spreadlerden bir geri çekilme olarak görülüyor. Piyasalar hala ihraççılara açık ve getirilerdeki daralma ile birlikte, Yatırım Dereceli (IG) ve Yüksek Getirili (HY) ihraççılar mevcut seviyelerde sermaye toplamaya devam ediyor. Spread genişlemesi geçici görünüyor. Bu döngünün geçmiş döngülerden ayrıldığı nokta, çoğu temerrüdün yüksek borç maliyetleri nedeniyle yapılan yeniden yapılandırmalar olmasıdır; doğrudan iflaslar veya zayıf kazançlar nedeniyle değil. Fed faiz oranlarını düşürdükçe, bu ‘yumuşak temerrütler’ bile daha az sorun teşkil edebilir.

Tüketici harcamaları – ABD ekonomisinin yaklaşık %70’ini oluşturan – başka bir örnek. ABD tüketim harcamaları trendinin çok üzerinde artış gösterdi, bu nedenle gelirle daha uyumlu olan temellere geri dönüş bir düzeltme gerektiriyor. Sıkı para politikası bu hareketi sadece pekiştiriyor. Bu sürecin başladığını düşünüyoruz ve geçen haftaki perakende satış raporu, ABD tüketicisinin hala canlı ve sağlıklı olduğunu gösteriyor.

Seviye ile eğilim arasındaki ayrım kritik bir farktır ve piyasalar genellikle ikinci türevi – yani bir hızlanma veya yavaşlama – dikkate alacaktır. Powell’ın konuşmasının bu ayrımı en azından dolaylı olarak vurgulayacağını tahmin ediyorum. Ekonomi yavaşlayabilir, ancak tamamen durma noktasına gelmesi beklenmemelidir.

Bu Hafta Takip Edeceklerimiz

PAZARTESİ, 19 AĞUSTOS

• Japonya Makine Siparişleri: Haziran ayında makine siparişlerinin %0.8 artmasını tahmin ediyoruz.

ÇARŞAMBA, 21 AĞUSTOS

• Japonya Gümrük Beyannamesi Ticaret Dengesi: Temmuz ayında ticaret dengesinin -473,0 milyar JPY olması bekleniyor.
• Endonezya BI Para Politikası Kararı: Bank Indonesia’nın faiz oranlarını sabit tutmasını bekliyoruz, ancak ileriye dönük rehberliğinde bir değişiklik olup olmayacağını gözlemleyeceğiz, bu da erken bir faiz indiriminin ipuçlarını verebilir.
• Tayland BoT Para Politikası Kararı: Tayland Merkez Bankası’nın faizi sabit tutması bekleniyor.
• ABD FOMC Tutanakları: FOMC’nin para politikasını gevşetme kararını neden Eylül’e kadar ertelemek istediğini ve 50 baz puanlık bir indirim tartışılıp tartışılmadığını inceleyeceğiz.
• ABD BLS Ön Varsayımları: Bu, Mart 2024’teki maaş bordrolarının seviyesine yönelik bir revizyondur – bu, bordroların o zamandan beri yavaşlayıp yavaşlamadığına dair bilgi vermez. Büyük bir aşağı yönlü revizyon bekleniyor: Maaş bordrolarının şu anda bildirilenden 600 bin daha düşük olması, Mart ayına kadar olan 12 ay boyunca aylık olarak 50 bin kadar azaltılacağı anlamına geliyor.

PERŞEMBE, 22 AĞUSTOS

• Kore BoK Kararı: BoK’un faiz indirim döngüsüne girmeden önce son kez faiz oranlarını sabit tutmasını bekliyoruz. Bu sefer bir güvercin muhalifin faiz indirimi için oy kullanmasını bekliyoruz, bu da Ekim ayındaki bir sonraki toplantıda gelecek bir faiz indirimi için güçlü bir sinyal olacaktır. Mayıs ayına göre büyüme veya enflasyon tahminlerinde bir değişiklik beklenmiyor
• Euro Bölgesi PMI: Euro Bölgesi bileşik PMI’ın Ağustos ayında 50.1 seviyesinde sabit kalmasını, imalatın biraz zayıflamasını ve hizmetlerin sağlıklı bir seviyede olması bekleniyor.
• Euro Bölgesi Müzakere Edilen Ücret Göstergesi: Almanya’daki ücret artışındaki yavaşlamanın etkisiyle, 2Ç24’te Euro Bölgesi müzakere edilen ücretlerde bir yavaşlama bekleniyor.
• Euro Bölgesi Tüketici Güveni: Ağustos ayında tüketici güveninin hafifçe iyileşmesini, -12.5’ten -13.0’a yükselmesi bekleniyor.
• ABD Mevcut Konut Satışları: Temmuz ayında mevcut konut satışlarının %1.3 artarak 3.940 milyon yıllık hızla yükselmesini bekliyoruz, bu artışın nedeni bekleyen konut satışlarındaki toparlanma olabilir.
• ABD İşsizlik Başvuruları: Yeni işsizlik başvurularının 3 bin artarak 230 bine çıkmasını bekliyoruz – bu hala Temmuz’daki Beryl Kasırgası ve yaz otomotiv fabrikası kapanmalarından kaynaklanan yüksek seviyelerin oldukça altında.
• ABD S&P PMI’ları: S&P imalat PMI’ı Temmuz ayında 2 puan düşerek 49.6’ya geriledi – hala neredeyse nötr ve ISM kadar yumuşak değil. S&P hizmet endeksi, 55.0 seviyesinde güçlüydü ve 4Ç-1Ç seviyelerinden yükseldi.

CUMA, 23 AĞUSTOS

• Euro Bölgesi ECB Tüketici Beklentileri Anketi: Tüketicilerin üç yıl sonraki enflasyon beklentilerinin, Haziran ayında %2.3’ten Temmuz ayında %2.2’ye düşerek ECB hedeflerine daha da yaklaşması bekleniyor.
• Japonya Genel Tüketici Fiyat Endeksi (CPI): Temmuz ayı için genel CPI tahminlerimiz: Tüm kalemler %2.7Y, Taze gıda hariç tüm kalemler %2.7Y, Taze gıda ve enerji hariç tüm kalemler %1.9Y.
• ABD Jackson Hole Ekonomik Sempozyumu: Fed Başkanı Powell, Cuma günü saat 10:00’da konuşacak. Dezenflasyon konusundaki güveni ve işgücü piyasasıyla ilgili aciliyeti hakkında daha fazla netlik bekliyoruz. Bu yılki Jackson Hole’un konusu “Para Politikasının Etkinliğinin ve Aktarımının Yeniden Değerlendirilmesi” olacak.
• ABD Yeni Konut Satışları: Temmuz ayında yeni konut satışlarının %2.8 düşerek yıllık 600 bin seviyesine gerilemesini bekliyoruz, bunun nedeni başlangıç ve izinlerdeki düşüş olabilir.

Ayrıca Okuyun: ABD Başkanlık Seçimi: Piyasalar İçin 3 Senaryo