Eğer istihdam verileri bugün 100 binin altına düşer ve işsizlik oranı beklenmedik şekilde yükselirse, piyasa 50 baz puanlık bir Fed faiz indiriminin Eylül ayında gerçekleşeceğini baz senaryo olarak görebilir ve bu da USD’de büyük kayıplara yol açar. Veriler, piyasanın beklediği 165 bin seviyesine yakın çıkarsa ve işsizlik sabit kalırsa, 25 baz puanlık bir indirim daha olası olur ve USD’deki zayıflama kısa sürede sona erebilir.
ABD Doları: Dolar İçin İkili Seçenek
Genellikle ABD istihdam beklentileri için ADP raporunu dikkate almayız çünkü ADP ile istihdam verileri arasındaki korelasyon oldukça zayıftır. Ancak dün açıklanan 99 binlik ADP verisi, 2021’de ekonominin yeniden açılmasından bu yana görülen en zayıf seviyedeydi. Küçük işletmeler, Ağustos ayında iş gücünü azaltırken, orta ve büyük işletmeler oldukça sınırlı bir hızda işe alım yaptı. ISM Hizmetler Endeksi ise piyasa beklentilerine uygun bir şekilde 51,5 seviyesinde açıklandı, ancak istihdam alt endeksi beklenenden daha fazla düşerek 50,2’ye geriledi. İstihdam piyasası için tüm haberler kötü değildi; sürekli işsizlik başvurularında beklenmedik bir azalma yaşandı ve 24 Ağustos’ta sona eren hafta itibarıyla 1860 binden 1838 bine geriledi.
Son birkaç işlem gününde dolardaki zayıf performansa bakıldığında, olumsuz işgücü piyasası verilerinin döviz kurlarında daha fazla yankı bulduğu görülüyor. Bu yüzden, piyasaların 165 binlik istihdam beklentisine rağmen daha düşük bir rakam bekliyor olma ihtimali var.
Sonuç olarak, piyasaların bugün cevaplanmasını beklediği soru şu: Hangi veriler, Eylül ayında 50 baz puanlık bir Fed faiz indirimi ihtimalini artırır? Üç temel senaryo belirledik:
- İstihdam verileri 100 binin altında, işsizlik oranı %4,4’e yükselirse (beklenti %4,2): Eylül ayında 50 baz puanlık faiz indirimi temel senaryo haline gelir ve dolar değer kaybeder.
- İstihdam verileri beklentilerin altında ama 100 binin üzerinde, işsizlik oranı %4,3’te sabit kalır veya %4,4’e yükselirse: Piyasa Eylül ayında yapılacak indirimin büyüklüğünü kestiremez. Dolar ilk aşamada zayıflar, ancak işsizlik oranı yükselmedikçe dolar kısa süre içinde toparlanabilir.
- İstihdam verileri beklentiler doğrultusunda veya üzerinde gelir, işsizlik oranı düşerse: Eylül ayında 25 baz puanlık bir indirim olası hale gelir, USD OIS eğrisinde şahin bir yeniden fiyatlama olasılığı doğar ve bu da dolara destek sağlar.
Takip ettiğimiz ABD Ekonomistlerinin tahmin ortalaması 125 bin istihdam artışı ve işsizlik oranının %4,4’e yükselmesi yönünde. Eğer haklılarsa, piyasalar 18 Eylül’deki Fed açıklamasına kadar 35-40 baz puanlık bir indirim fiyatlayabilir ve bu da doları baskı altında tutar. Tahminimiz Eylül ayında 50 baz puanlık bir indirim yönünde, ancak bu oldukça yakın bir ihtimal.
Bugün istihdam verilerine dayalı ABD Doları zayıflığının düşük getirili ve pro-döngüsel para birimlerine fayda sağlaması bekleniyor. Ancak, risk varlıkları için ara sıra istikrarsız bir ortamda, JPY, CHF ve – daha sınırlı olmak üzere – EUR daha çekici görünüyor. ABD resesyon korkuları arttıkça bu eğilim güçlenebilir.
EUR: Barnier, Zamanla Euro için Olumlu Olabilir
Bu haftanın Euro bölgesindeki en önemli haberi, Fransa Cumhurbaşkanı Macron’un eski Brexit Başmüzakerecisi Michel Barnier’i başbakan olarak ataması. Euro ve Fransız tahvil getirileri bu habere pek tepki vermedi, bu da başbakanlık için makul bir aday beklentisi ve son zamanlarda AB siyasi gelişmelerine karşı düşük duyarlılıkla açıklanabilir (Almanya’daki seçim sürprizi buna örnek gösterilebilir).
Barnier’in atanması, önümüzdeki birkaç ay boyunca yoğun bir AB bütçe dönemi öncesinde Euro için marjinal bir pozitif etki yaratabilir. Nihayet bir adayın seçilmiş olması, Fransa Parlamentosu’ndaki daha uç partilerin diyaloğa açıldığını gösteren bir sinyaldir. Ancak nihayetinde euro, Fransa’nın mali durumu hakkındaki gerçeklere daha fazla tepki verecek ve bütçe müzakereleri hakkında daha fazla netlik ortaya çıkana kadar EUR/USD için bir yükseliş faktörü olarak öngörmek için henüz erken.
Şimdilik, EUR işlemleri ABD makro gelişmelerinin etkisiyle şekilleniyor. Yukarıda bahsedilen senaryo analizimizle uyumlu olarak, bugün EUR/USD’deki olası dalgalanma aralığı geniş. Eğer ‘125 bin istihdam, %4,4 işsizlik’ tahminimiz doğru çıkarsa, EUR/USD 1,11-1,12 aralığının üst yarısına geri dönebilir ve bu aralık 18 Eylül FOMC toplantısına kadar geçerli olabilir.
Euro bölgesi takvimi bugün euroyu pek hareket ettirmeyecek. 2. çeyrek GSYİH/istihdam nihai rakamlarında herhangi bir revizyon beklenmiyor ve bu rakamlar, ECB’nin önümüzdeki hafta muhtemelen yapacağı 25 baz puanlık faiz indirimi yolunu etkilemeyecek geçmişe dönük göstergeler.
CAD: Daha Fazla Zayıf İstihdam Verisine Dikkat
Bu hafta Kanada hakkında oldukça fazla konuştuk, çünkü Kanada Merkez Bankası Çarşamba günü beklendiği gibi 25 baz puanlık bir faiz indirimi yaptı. Bu olay piyasaları önemli ölçüde etkilemedi ve duyurudan sonra USD/CAD’deki düşüş büyük ölçüde zayıf ABD JOLT verilerinden kaynaklandı.
Bugün, Kanada istihdam verileri ABD verileriyle aynı anda açıklanacak. Kanada’da toplam istihdam için piyasa beklentisi son birkaç aydaki rakamlarla uyumlu olarak 25 bin civarında. İki negatif verinin ardından piyasanın beklentileri aşağı çekmemesi, bu rakamın beklentiler için gerçekten güvenilir bir gösterge olmadığını gösteriyor.
Bu aşamada işsizlik oranına bakmak daha bilgilendirici olabilir. Bizim beklentimiz, piyasa beklentileriyle uyumlu olarak işsizlik oranının %6,4’ten %6,5’e yükselmesi yönünde. Ocak ayında bu oran %5,7 idi ve bir artış daha, piyasaların Kanada Merkez Bankası’nın arka arkaya faiz indirimlerini fiyatlamasını destekleyecektir.
ABD istihdam verileri, USD/CAD üzerinde Kanada istihdam verilerinden daha büyük bir etkiye sahip olabilir. Ancak, USD/CAD paritesinin 1,345 seviyesine yaklaşırken giderek daha ucuz hale geldiği görüşümüzü koruyoruz. Nihayetinde, zayıf ABD makro verileri gelirse, Kanada doları diğer yüksek beta’lı para birimlerine kıyasla daha zayıf performans gösterebilir.