Dolardaki Düşüş Momentumu NFP ile Test Edilecek

FOMC sonrası Federal Rezerv faiz oranı beklentilerinin şahince yeniden fiyatlandırılması dolar üzerinde baskı yaratıyor, ancak bugünkü ABD istihdam rakamları FX için asıl önemli olay olacak. Bizim beklentimiz 210K, konsensüsten biraz daha yumuşak ve bu da doları yumuşak tutabilir. Diğer bölgelerde Norveç’te Norges Bank’ın biraz daha şahinleşmek için bazı nedenleri olabilir

FX Günlüğü:

FOMC sonrası eğilim, dolar üzerinde belirgin bir şekilde aşağı yönlü oldu ve bugün ABD maaş bordroları risk etkinliğine rağmen, piyasalar dün ve gece boyunca USD uzun pozisyonlarını sıkıştırmaya devam etti. Yen, yumuşak dolar momentumuna önemli bir katkıda bulunmaya devam ediyor. Bu haftanın başlarında, USD/JPY’nin Eylül 2022’deki döviz müdahalesi sırasında ve hemen sonrasında nasıl aynı tür dinamikleri gösterdiğini, Japonya’nın yeni desteklemek için müdahale etmesinden sonraki dönemde paritenin istikrarlı bir şekilde yükseldiğini belirtmiştik.

Bununla birlikte, Çarşamba günü beklenenden daha az şahin bir FOMC’nin ardından bir hafta içinde JPY müdahalesinin ikinci turu, piyasalara Maliye Bakanlığı’nın bu kez yen’in müdahale sonrası değer kaybına daha az toleranslı olduğu mesajını gönderdi. Kısa vadeli USD swaplarındaki yükselişin de yardımıyla USD/JPY bu sabah 153’ün hemen altında, Pazartesi günkü 160 zirvesinin yaklaşık %4,5 altında işlem görüyor.

Bugünkü ABD istihdam verilerindeki detaylar, Başkan Jerome Powell’ın USD eğrisinin şahin yeniden fiyatlandırmasına meydan okumasının ardından Fed faiz indirimlerine ilişkin daha iyimser bahisler için önemli bir test olacağından, piyasalar için büyük bir olay. Fed fonları vadeli kontratları, Eylül kontratının -20bp ve Temmuz kontratının -10bp göstermesiyle birlikte, Kasım ayında yeniden faiz indirimi fiyatlıyor. Dolar 2 yıllık swap oranı FOMC öncesi %4,95’ten %4,80’e geriledi ve dolar üzerinde önemli bir aşağı yönlü baskı oluşturdu.

Bugün açıklanacak ABD istihdam verileri, piyasalar için büyük önem taşıyor. İstihdam raporundaki detaylar, Fed Başkanı Jerome Powell’ın USD eğrisinin şahin fiyatlamasına meydan okumasının ardından Fed faiz indirimlerine yönelik daha iyimser beklentiler için önemli bir test olacak. Fed fonları vadeli işlemleri, şu anda Kasım ayında bir faiz indirimi fiyatlıyor; Eylül kontratı -20 baz puan, Temmuz kontratı ise -10 baz puan gösteriyor. 2 yıllık dolar swap faiz oranı, FOMC öncesi %4,95’ten %4,80’e geriledi ve dolar üzerinde önemli bir aşağı yönlü baskı oluşturuyor.

Nisan ayı tarım dışı istihdam verisi için piyasa beklentisi 240 bin, takip ettiğimiz ekonomistlerin ortalama tahmini ise 210 bin. İşsizlik oranının %3,8’de kalması bekleniyor. Son istihdam verilerinde devam eden güce rağmen, işletme anketlerinin hala istihdamda önemli bir yavaşlamaya işaret ettiğini not ediyoruz. Bu anketlerden biri de ISM endeksi. Hizmetler bileşeni de bu öğleden sonra açıklanacak ve Mart ayındaki 51,4 seviyesinden 52,0’ye yükselmesi bekleniyor.

Önceki istihdam verilerinde olduğu gibi, veri kalitesi etrafındaki tartışma merkezi bir konumda olacak. İstihdam anketi, 2023’ün 4. çeyreğinden bu yana çok daha zayıf olan hane halkı istihdam verilerine zıt göstergeler vermeye devam ediyor. Hane halkı anketinin, ABD’deki artan göçmenlik için uygun bir ayarlama yapmadığı, esasen toplam işgücünü hafife aldığı ve yanlış bir şekilde daha düşük işsizlik oranları gösterdiği düşünülüyor.

Öte yandan, birden fazla işte çalışan Amerikalıların sayısı 30 yılın en yüksek seviyesinde olduğundan ve doğum-ölüm ayarlamasının genellikle istihdam rakamlarını şişirdiği düşünüldüğünden, istihdam verileri bir miktar çifte sayım yapıyor olabilir. Önümüzdeki aylarda bu serilerden herhangi birinin diğerine yakınsaması önemli bir gelişme olacaktır.

Sonuç olarak, istihdam verileri için 210 binlik tahminimiz, bugünkü verilerin piyasaların Eylül ayında bir faiz indirimini tamamen fiyatlayabileceği ve kısa vadeli USD faiz oranlarını sınırlayabileceği için doların düşüş momentumunu bozmasını beklemediğimizi gösteriyor. CFTC verileri, bildirilen G10 para birimleri karşısında dolar üzerindeki net spekülatif pozisyonun açık pozisyonun %24’ünde olduğunu gösteriyor. Bu, Haziran 2019’dan bu yana görülen en yüksek seviye. Dolayısıyla, ABD verileri önümüzdeki haftalarda yumuşarsa, dolarda daha fazla uzun pozisyon sıkışması için alan oldukça geniş.

Dün, Avrupa Merkez Bankası Baş Ekonomisti Philip Lane, Fed-ECB ayrışmasına dair tek boyutlu bir bakış açısının olmadığını söyledi. Son bir haftada piyasalarda gözlemlediğimiz şey, hem Fed fiyatlamasının ECB’ye yakınsaması hem de ECB yetkililerinin Haziran ayının ötesinde büyük ve hızlı bir faiz indirimi döngüsüne ilişkin beklentiler konusunda genel olarak daha temkinli bir duruş sergilemesi. Dolar ayağı hala EUR/USD üzerindeki en büyük etkiye sahip, ancak euro nispeten bir miktar daha sağlam bir zeminde görünüyor.

Aynı zamanda vurgulamamız gereken şey, euronun tüm G10 ülkeleri arasında 2 yıllık USD swap faiz oranlarındaki hareketlere en düşük duyarlılığa sahip olmasıdır. Bu, ortak para biriminin yıl başından bu yana diğer G10 para birimlerinin çoğundan daha iyi performans göstermesini sağladı, ancak ABD verileri Fed beklentilerinin daha da güvercin bir şekilde yeniden fiyatlanmasını desteklerse, euro geride kalmaya devam edecektir.

Bugün, EUR/USD öncelikle ABD istihdam ve ISM hizmetleri verileri tarafından hareket ettirilecek. Beklenenden daha düşük bir istihdam verisi, parite için Mart ayı ABD TÜFE verileri öncesi 1,0850/1,0870 seviyelerine kadar yükseliş potansiyelini ortaya çıkarabilir.

NOK: Norges Bank Biraz Daha Şahinleşebilir

Norveç Merkez Bankası bu sabah para politikasını açıklayacak ve mesajlarını şahin tarafa doğru biraz daha ayarlamaya devam etme riskleri görüyoruz. Norges Bank’ın son sinyalleri, faiz oranlarının sonbaharda düşürüleceği yönündeydi ve Norveç enflasyonu ve GSYİH’si geçen ay beklenenden düşük gelse de, Nisan ayında Fed faiz beklentilerindeki yukarı yönlü yeniden fiyatlama ve zayıflayan kron, herhangi bir gevşeme olasılığına gölge düşürdü.

Döviz tarafında, Norges Bank’ın günlük döviz alımları Mayıs ayı için 200 milyon NOK artırılarak 550 milyon NOK’a çıkarıldı. Bu, geçen yılın ikinci yarısındaki 1 milyar NOK+ seviyesinin oldukça altında kalıyor, ancak Nisan ayından bu yana görülen artış NOK düşüşlerinde hala bir miktar ekstra baskı oluşturabilir.

Norges Bank’ın bugün Ekim ayında faiz indirimi taahhüdünü yumuşatması, EUR/NOK‘un ABD istihdam verileri riskine mevcut 11,80 seviyesinden değil, 11,70/11,75 bölgesinden girmesine neden olabilir, ancak sonuçta ABD istihdam raporunun içeriği NOK üzerinde yerel para politikası olaylarından çok daha büyük bir etkiye sahip olacaktır.

Daha Fazlasını Okuyun: ” Dolar Boğaları Güvercin Powell ‘ın Kontrolü altında”