Fed’in sürpriz 50 baz puanlık faiz indirimi ve Powell’ın nispeten şahin açıklamaları, FX piyasasını dalgalandırdı. Görünüşe göre, zayıf dolar bu sabah yeniden güç kaybediyor ve piyasaların ABD Doları eğrisinin güvercin tarafında kalmayı tercih ettiğini gözlemlediğimizden, seçimlere kadar yumuşak bir dolar bekliyoruz. Diğer yandan, BoE (İngiltere Merkez Bankası) ve Norges Bank (Norveç Merkez Bankası) bugün faiz oranlarını sabit tutmalı.
ABD Doları : Büyük İndirim Sonrası Zayıf Dolar Savunmasız Görünüyor
Fed, dün 50 baz puanlık bir faiz indirimi yaptı. Bu indirim, ekonomistlerin beklentilerine daha çok sürpriz oldu; oysa piyasalar 50 baz puanlık bir hareket için yaklaşık %65 olasılık fiyatlamıştı. Fed incelememizde tartışıldığı gibi, Nokta Grafiği projeksiyonlarında da önemli bir revizyon oldu. Orta Nokta Grafiği, bu yıl için ekstra 50 baz puanlık indirim, gelecek yıl 100 baz puan ve 2026’da 50 baz puan indirim sinyali veriyor; terminal faiz oranı ise %3,0 olarak öngörülüyor.
FX Piyasalarının Tepkisi
FX piyasasında ilk tepki, dolar için genel olarak olumsuz oldu ve yen, Norveç kronu ve Yeni Zelanda doları yaklaşık %1 oranında yükselirken, Kanada doları diğer G10 para birimlerinin gerisinde kaldı. Powell’ın basın toplantısı sona erdiğinde bu hareketlerin tamamı tersine döndü. Bunun nedeni, Powell’ın 50 baz puanlık adımların ileriye dönük mutlaka bir kural olmayacağını söyleyerek güvercin beklentileri sınırlamaya çalışmasıydı. Ayrıca, bazı pozisyon ayarlamalarının (spekülatif toplulukta doların net kısa pozisyonda olması) rol oynadığına inanıyoruz. Asya seansında FX volatilitesinin arttığını gözlemlemeye devam ettik. Kısa bir gece yarısı USD rallisinden sonra, büyük ölçüde G10’da duyuru öncesi seviyelere geri döndük. Yalnızca JPY hafifçe zayıflarken, AUD güçlü Avustralya iş gücü verilerinin ardından biraz daha güçlendi.
Fed’in kararı doları nerede bırakıyor?
Görüşümüze göre, gelişmiş piyasa emsallerine kıyasla hala daha zayıf bir konumda. Powell, büyük çaplı faiz indirimlerinin güvercinliğini hafifletmeye çalıştı; ancak piyasaların Fed’in 50 baz puanlık hareket için güvercin fiyatlamanın baskısı altında kaldığı algısını değiştirmek zor olacak. Fed’in piyasa beklentilerini hayal kırıklığına uğratmaya isteksiz olduğu algısı oluşursa, yatırımcılar güvercin tarafta kalmayı tercih edebilir. USD OIS eğrisi, yılın son iki toplantısında 68 baz puanlık bir gevşemeyi içeriyor: iş gücü piyasasında ılımlı bir yavaşlama – büyük bir şok değil – 75 baz puanlık gevşeme umutlarını pekiştirmek için muhtemelen yeterli olacaktır. Sonuç olarak, özellikle USD karşıtı aday (Kamala Harris) tartışma sonrası anketlerde oldukça iyi performans göstermeye devam ettiğinden, piyasaların ABD seçimlerine kadar spekülatif dolar kısa pozisyonları oluşturmaya daha fazla alan bulduğunu görüyoruz.
EURO: Faiz Farklarıyla Yükselme Alanı
EUR/USD için kısa vadeli 1.12 hedefimizde güvenimizi koruyoruz. FOMC sonrası volatilite yerleştiğinde, kısa vadeli faiz tablosu paritenin 1.11 üzerinde konsolidasyonu desteklemeye devam ediyor ve bir miktar yukarı yönlü potansiyel mevcut. Bu yalnızca Fed’in beklenenden daha büyük faiz indirimi ile değil, aynı zamanda giderek daha fazla sesini yükselten ECB şahin kanadıyla da pekiştiriliyor ve bu durum, piyasaların Ekim ayında euro bölgesinde bir başka indirimi fiyatlamasını engelliyor.
EUR2 yıllık swap spreadi -0.85 baz puana gerilemeye devam etti. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Nisan ayında bu oran -160 baz puandı ve bir ay önce -100 baz puandı. Euro bölgesinin zayıf büyüme görünümü olmasaydı, sadece faiz farklarına dayanarak muhtemelen şu anda 1.13’e daha yakın bir seviyede işlem görüyor olurduk.
Bugün euro bölgesi takvimi piyasa hareketlerine neden olacak veri içermiyor, ancak oldukça fazla ECB konuşmacısı var. Güvercinlerden Panetta’yı, ancak aynı zamanda şahinler Knot ve Schnabel’i de dinleyeceğiz. Sonuç olarak, şahinlerin daha güçlü sesi, Fed’in güvercin etkisine rağmen piyasaların ECB’den daha fazla gevşemeyi fiyatlamasına engel olmalı.
GBP: BoE Temkinli Kalacak
İngiltere Merkez Bankası bugün politika açıklamasını yapacak ve faiz indirimi beklemeyen piyasa konsensüsüyle tamamen uyumluyuz. İngiltere Merkez Bankası önizlememizde ve İngiltere TÜFE sonrası notumuzda tartışıldığı gibi, enflasyon görünümü şu ana kadar daha fazla gevşeme gerektirecek kadar iyileşmedi.
BoE’nin Fed’den daha dikkatli hareket etmesi ve genel olarak fazla yönlendirme yapmaması, tahvil performansında zayıflamaya ve nihayetinde GBP gücüne katkıda bulunuyor. Bugünkü toplantıdan sonra bunun değişmemesi gerekiyor. Bugün açıklanacak olan parasal sıkılaştırma planlarına biraz dikkat edilecek. Konsensüs muhtemelen bilanço azaltım hızının aynı kalması yönünde (önümüzdeki yıl için 100 milyar £).
Fed-BoE farkı nedeniyle GBP/USD’nin haftayı daha yüksek kapatabileceğini düşünüyoruz, 1.33’ün üzerinde bir kırılma denemesi yapabilir. EUR/GBP BoE sonrası 0.8400 seviyesinin altına düşebilir; ancak sterlinin euro karşısında sürdürülebilir bir şekilde üstün gelmesi konusunda uzun vadede daha ihtiyatlıyız.
NOK: Norges Bankası İndirimlere Yaklaşıyor
Norges Bankası’nın bu sabah faiz oranlarını %4,50’de tutması muhtemel; ancak giderek güvercinleşen küresel ortam göz önüne alındığında politikayı gevşetmeye başlaması için artan bir baskı var. Aynı zamanda, Norges Bankası Norveç kronunun zayıflığı konusunda oldukça endişeli. Banka’nın kendi NOK ticaret ağırlıklı endeksi, Haziran ortası zirvelerinden yaklaşık %3,5 daha zayıf ve bu yaz temellerde bir bozulma ile gerekçelendirilemeyen üç keskin NOK satış dalgası gördük.
Banka’nın kroneyi desteklemek için muhtemelen son şahin “mühimmatlarını” kullandığı bir izlenim var. Dün yapılan 50 baz puanlık indirim, küresel faiz oranlarına son derece duyarlı bir merkez bankasına daha fazla güvercin baskı ekliyor ve petrol fiyatlarındaki düşüş de politika faizini yakında düşürmeye işaret ediyor. Norges Bankası bu sabah yeni faiz projeksiyonlarını yayınlarken, bu yıl sonuna kadar 25 baz puanlık bir indirim içereceğini düşünüyoruz ve bu zaten tamamen fiyatlanmış durumda.
Bu, onları diğer gelişmiş piyasa merkez bankalarına kıyasla nispeten şahin bir pozisyonda tutmaya devam eder ve NOK’a bir miktar destek sağlayabilir; ancak bugünkü krona etkisi hafifçe olumsuz olabilir. EUR/NOK’un 11,80’in üzerine çıkmasını görebiliriz; ancak temeller paritede kesin bir düşüşe işaret etmeye devam ediyor.